近日，銀河基金公司發布公告稱，旗下的銀河可轉債基金因截止募集期限屆滿日未能滿足成立條件而導致募集失敗。根據了解，該基金從今年4月18日開始發行，歷經兩次延期最終仍胎死腹中，另有業內人士表示，該基金募集失敗的原因很可能是原先談好的機構不愿意進來，這也從另一方面揭示出銀河基金公司固收類產品規模占比過大，且投資者結構失衡的現狀。

而從該公司旗下債基的操作來看，盡管部分債基有購買股票資產的權力，但在實際操作中，基金經理大多對股票資產配置甚少，從而主動放棄這部分獲取超額收益的機會。但反觀銀河基金旗下的權益類產品，不僅規模少得可憐，更有75%的產品在年內遭遇凈值虧損，其中有多達18只主動管理型權益產品的年內跌幅超過了10%。

銀河基金產品結構嚴重失衡 可轉債募集失敗規模恐下滑

8月中旬，銀河基金公司發布了《銀河可轉債債券型證券投資基金基金合同不能生效的公告》，根據記者了解，該基金由銀河鑫年享18個月定開混合基金變更注冊而來，從4月18日起開始發行，但期間經歷了兩次募集延期卻最終以失敗而告終。

有業內人士對媒體表示，這類發起式基金成立門檻只要1000萬元，募集失敗很大可能是原來談好的機構客戶不愿意進來，基金公司也不愿意保殼成立，讓其自然募集失敗。除了機構定制的發起式基金，部分中小基金公司品牌及渠道占有率不足，市場弱勢之時，發行基金失敗也并不意外，這一席話可謂是一語中的。

根據中國經濟網記者了解，截止2018年二季度，銀河基金公司的公募管理規模為688.95億元，雖然相比一季度時略有增長，但與2017年四季度時的792.45億元相比，降幅達13%。而如果以不同產品類型來看就會發現，該公司規模最大的兩大類產品為貨幣基金與債券型基金，均為固收類產品，前者為273.53億元，后者為236.20億元，合計為509.73億元，占該公司整體公募規模的74%。

而作為能夠體現公募基金公司核心競爭力的權益類產品，銀河基金旗下的股票型基金，截止今年二季度僅有15.22億元，混合型基金僅有163.99億元，合計還占不到總規模的兩成，這樣的規模與固收類產品相比簡直少得可憐。

而從基金數量上看，銀河基金旗下目前共有97只基金，其中債券型基金19只(各份額分開計算，下同)，然而這19只基金的絕大多數規模都是被機構投資者撐起來的。從表一中可以清晰的看出，在公布過投資者結構的15只基金中，截止2017年年底，機構投資者占比超過六成的產品數量達到了10只，而在另外4只沒有披露過投資者結構的基金中，除了銀河睿嘉債券無法確定以外，其余三只基金在成立之初均顯示出有效戶數少、募集期短的特點，這三只基金也大概率是以機構投資者為主。

盡管債券型基金的投資收益相對來說較為穩定，但在近年來金融去杠桿的情況下，機構投資者的大幅撤離還是對基金公司及相關產品造成了一定的影響。業內人士分析，體現在產品凈值上，機構撤離導致的規模速降必將干擾到基金經理的操作進而造成基金凈值變動，而這部分波動更多的則是由剩余投資者承擔。另外，如果找不到其他資金進場，在基金規模或用戶數持續低于清盤紅線的情況下，基金公司在成本的壓力下也會選擇將這些迷你基金清盤，而剩余的個人投資者則又要重新考慮自己的投資選擇，這其中的時間、精力等隱性成本也是不能忽視的。

一邊是債券基金中的機構投資者對公司整體規模的影響至關重要，另一邊卻是債券型基金在近三年當中的業績排名呈現出明顯的牛市落后特征。

中國經濟網記者統計wind數據后發現，在今年內A股市場呈現出整體持續性回調走勢時，圖一顯示，銀河基金公司旗下有可比數據的16只債券型產品收益率均排在同類產品的前二分之一水平，逆勢表現良好，而在2017年A股上漲的年度里，在有可比業績的12只債券型基金中，11只基金的收益率排名均在后二分之一。

同樣的，在2016年A股市場出現普跌之時，11只有可比業績的債券基金依然全部排在同類基金的前二分之一水平，而在2015年市場大漲之時，11只有可比業績的債券型基金中，有6只的收益率落在了當年同類基金的后二分之一水平。

乍看之下似乎該公司旗下的債券型基金與股市具有良好的互補性，但其中也透露出該公司債基在牛市行情下的操作過于謹慎。

比如銀河收益債券基金(151002)就規定，其投資股票資產的比例不超過基金資產的30%，但在近5年當中，該基金都鮮有股票配置比例超過15%的時候，即使是在去年和2015年的牛市階段，也同樣如此。

還有銀河銀信添利債券(519667)規定，投資股票等權益類資產的比例不超過基金資產的20%，但從2012年至今，該產品都無任何股票資產的配置操作。同樣的情況也發生在銀河強化債券(519676)身上，在2017年A股牛市期間的大多數階段，其股票資產持倉占比均低于1%，而實際上，該基金卻有不超過20%的比例可以投資于股票等權益類資產。

再比如銀河收益債券(151002)也規定股票投資在基金資產凈值中的比例不超過30%，然而該基金近幾年都鮮有股票資產大于15%的時候。銀河增利債券C (519661)則同樣從成立至今都鮮有股票資產大于15%占比的時刻。

上述多只債券型基金均在基金合同中對投資股票類資產的比例進行了規定，而這一規定也為基金經理獲取超額收益提供了空間，但在實際操作中，基金經理幾乎并不在意這部分獲取超額收益的機會。

整體上看，銀河基金旗下的債券型產品呈現出的投資風格為謹慎有余，而進取不足。

權益類產品業績波動大 超七成主動型基金年內虧損

在固收類產品投資風格整體過于謹慎的同時，該公司旗下的權益類產品呈現出“隨波逐流”的特征。

Wind數據顯示，銀河基金公司旗下目前正在運行且近期凈值有更新的主動管理型權益類產品共有66只，但截止8月20日收盤，其中49只基金年內都為虧損狀態，占比超過七成。其中跌幅超過10%的有18只產品，跌幅超過15%的有9只。

銀河消費驅動(519678)是其中唯一一只跌幅超20%的產品，該基金以-21.30%的業績排名倒數第一，該基金成立于2011年7月29日，雖然累計收益率有34.5%，但在近3年以來的各個階段業績表現均為不佳。天天基金網顯示，該基金近3年、近2年、近1年及近半年的階段業績分別為-23.10%、-15.46%、-17.94%、-15.94%，全都大幅跑輸同類均值水平。

以今年一、二季度披露的前十大重倉股看，該基金始終以白酒和航空股為重點配置對象，這兩類行業的股票在今年前兩個季度均占到前十大重倉股的半數。但不幸的是一季度A股整體下挫明顯，導致該基金凈值跌幅超過7%，而二季度雖然前十大重倉股多數上漲，但在該基金股票倉位超過七成的情況下，基金凈值整體上依然呈現繼續下跌。

更嚴重的是，進入到7月份后，在以白酒、家電、醫藥等藍籌股的補跌之下，該基金凈值截止8月20日繼續大跌13.11%，該基金也成為這一個多月來，銀河基金旗下主動管理型權益產品中跌幅最大的產品。

該基金目前的基金經理為盧軼喬，此人曾就職于建設銀行，2008年7月加入銀河基金管理有限公司，歷任研究員、基金經理助理等職。從其投資風格看，主要以食品、飲料、醫藥等消費行業為主，在2013年初獨自管理該基金到2015年期間，盧軼喬的投資收益都表現良好，位居同類均值水平之上。

但從2016年開始，其投資業績出現明顯的落后，2016年全年，由其管理的銀河消費驅動虧損了32.44%，跌幅遠超同類均值水平和各大指數，而這一年，其也同樣重倉了消費股的同時還配置了中小創成長股，但在對市場風險估計不足的情況下導致巨虧。2017年，在白酒、家電等價值藍籌股大漲行情下，該基金的前十大重倉股中僅有五糧液、瀘州老窖貫穿了全年，其余個股均在各季度頻繁更換。而進入到2018年，其明顯開始加碼白酒股，但卻遭遇高位回調。

銀河轉型增長(519651)和銀河主題策略(519679)的年內跌幅僅次于銀河消費驅動，跌幅均超過19%。

以銀河主題策略為例，該基金成立于2012年9月21日。天天基金網顯示，銀河主題策略近3年、近2年、近1年及近半年的階段漲幅同樣差勁，分別為-16.86%、-15.34%、-14.52%、-18.70%，在同類基金中排名較為靠后。

根據中國經濟網記者了解，銀河主題策略在資產配置中的股票倉位一直較高，自成立以來股票占凈值的比例均在70%以上，且近年來其持股并不穩定，最高換手率為598.10%，這也導致該基金的業績波動比較大。

觀察銀河主題策略今年來的持股，在一季度時其前十大重倉股分別為貴州茅臺、中國平安、生益科技、興業礦業、陽光城、中興通訊、三環集團、寶信軟件、三安光電、海螺水泥。可以看出其重倉股既有白酒、保險、地產等藍籌股，又有通信、電子元件等成長股。然而今年一季度這些板塊均走出了下跌趨勢，該基金并沒有重倉唯一逆勢上漲的是醫藥股。

而在第二季度，該基金的前十大重倉股變更為通化東寶、通策醫療、洋河股份、錦江股份、老百姓、口子窖、貴州茅臺、格力電器、安琪酵母、美的集團。相比一季度，該基金在二季度做了不少調整，藍籌股中主要持有白酒與電器板塊，而更為重要的變化是買入了幾只一季度漲勢喜人的醫藥股，但遺憾的是醫藥股卻在二季度末開始出現回調，對該基金的業績貢獻也是空歡喜一場。7月以來，受黑天鵝事件等多重因素影響，醫藥板塊更是全線下跌，導致這段時間其凈值跌幅也達到了9.8%。

中國經濟網記者注意到，銀河主題策略成立之初的規模為3.42億元，經歷了一段時間的縮水后開始反彈，并于2015年牛市之際迎來巔峰時期，規模最大時為34.74億元。但是此后該基金的規模卻一直震蕩較少，截至2018年6月30日，其管理規模僅余7.69億元，相當于牛市時期的兩成左右。

在2015年牛市之前，銀河主題策略一直由基金經理成勝負責管理，得益于牛市行情，成勝管理該基金2年又242天里任職回報高達479.60%。然而后面的兩位基金經理就沒這么幸運了。王培自2015年5月22日接手銀河主題策略，一直到2016年1月31日，但是這段時間該基金的業績嚴重下滑，因此王培的任職回報僅為-37.04%。

銀河主題策略的現任基金經理是張楊，此人自2016年2月1日開始接管該基金。至今2年又201天里，張楊的任職回報為-9.32%。張楊曾就職于上海證券股份有限公司、東方證券股份有限公司，從事宏觀經濟及股票投資策略的研究工作。2008年9月加入銀河基金管理有限公司，歷任行業研究員、基金經理助理、基金經理職位。

不光是在今年內A股行情不佳的情況下，該基金有超過七成的主動管理型權益類產品錄得虧損，在2016年時，A股表現不佳同樣讓25只主動管理型權益產品中的17只遭遇虧損，虧損比例為68%。

而在2017年和2015年的牛市當中，其主動管理型權益類產品雖然全都實現了正收益，但跑贏同類均值水平的基金數量占比卻分別為28%和47%。

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