2018年8月31日，東旭光電公布2018年半年報，公司2018年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入111.30億元，同比增長128.24%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8.11億元，較2017年上半年同比增長43.83%。

新浪財經(jīng)注意到，雖然半年報業(yè)績增長靚麗，但是其主要業(yè)務(wù)相關(guān)毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑，其中成套裝備與技術(shù)業(yè)務(wù)毛利率下滑最厲害，同比下滑17.73%，其次是光電顯示材料同比下滑12.42%。同時，新浪財經(jīng)分析報表發(fā)現(xiàn)，該公司高溢價收購的新能源車企形成高額商譽(yù)近24億元，隨著國家補(bǔ)貼政策退坡，業(yè)績對賭完成或承壓，巨額的商譽(yù)發(fā)生減值將會為未來業(yè)績埋下“地雷”。

上半年僅完成業(yè)績承諾的25% 下半年業(yè)績完成或受限于下半年政策壓力顯現(xiàn)

新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2018年上半年新能源車營業(yè)收入為10億元，而2017年上半年營業(yè)收入則為11億元，同比下降9%，業(yè)績出現(xiàn)下滑。

該業(yè)績下滑或因政策退坡所致。同去年補(bǔ)貼政策相比較，新能源客車補(bǔ)貼退坡幅度和補(bǔ)貼的技術(shù)門檻均明顯提升。非快充類電動客車的補(bǔ)貼退坡幅度約40%;快充類電動客車補(bǔ)貼退坡幅度約35%;插電式混合動力(含增程式)客車補(bǔ)貼退坡幅度約50%。受此影響，車企獲得的補(bǔ)貼將按比例相應(yīng)減少，這影響企業(yè)整體業(yè)績。值得一提的是，自2018年6月11日后，新能源補(bǔ)貼將實施新的政策，該政策實施后對車企業(yè)績壓力的影響將會在下半年突出顯現(xiàn)。

根據(jù)2018年半年報顯示，上海申龍及廣西申龍上半年合計實現(xiàn)凈利為1.09億元。新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，上海申龍客車2018年業(yè)績對賭承諾是凈利潤需達(dá)4億元，但上半年僅完成業(yè)績承諾的四分之一。我們知道政策實施節(jié)點(diǎn)是2018年6月11日，政策壓力真正顯現(xiàn)將會在今年下半年。上海申龍客車上半年僅完成業(yè)績目標(biāo)的25%，下半年在政策的影響下去完成剩下的75%或進(jìn)一步承壓。

根據(jù)公告的財報信息顯示，2015 年末、2016 年末、2017 年 6 月末，申龍客車的應(yīng)收賬款賬面余額分別為11.2億元、18.4億元和27.1億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 70.20%、87.11%和 121.78%(按照 2017 年 1-6 月數(shù)據(jù)簡單年化計算)，占比較高。這說明大多數(shù)營業(yè)收入來自掛賬，歷史數(shù)據(jù)表明其盈利質(zhì)量或不高。

與此同時，2015 年、2016 年末和 2017 年 6 月末，申龍客車流動比率分別為 1.19、1.19、1.09，資產(chǎn)負(fù)債率分別為 81.40%、83.86%、86.09%;相比于同行業(yè)上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，還有進(jìn)一步加大的趨勢。

補(bǔ)貼退坡致行業(yè)震蕩 六月新能源客車懸崖式下跌

2018年6月11日，是2018年的新能源政策切換期時間節(jié)點(diǎn)。6月新能源客車銷量出現(xiàn)懸崖式下跌也淋漓盡致的表達(dá)了政策對于中國客車市場的影響之大。

2017年6月是去年新能源的回暖期，而2018年6月卻出現(xiàn)斷崖式下跌。據(jù)公開數(shù)據(jù)查詢，2018年1-6月，新能源連續(xù)5個月同比高增長。新能源客車共計銷量36651輛，同比增長156%;其中公交33401輛，同比增長188%，公路3250輛，同比增長19.4%。

2018年6月增長戛然而止。6月份新能源客車實現(xiàn)銷量5686輛，同比增長-27.8%，環(huán)比5月增長-57.8%。其中公路791輛，同比-67%，環(huán)比-31%;公交4895輛，同比-11%，環(huán)比-60%。因為6月11日為政策變動時間節(jié)點(diǎn)，這就是為什么有的汽車公司銷售從6月斷崖式下跌的原因。

2018年2月13日，財政部、工信部、發(fā)改委等部門發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知》規(guī)定，2018年2月12日至2018年6月11日為過渡期，期間上牌的新能源乘用車、新能源客車按照2017年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的0.7倍執(zhí)行，新能源貨車和專用車按0.4倍補(bǔ)貼，2018年6月12日后執(zhí)行2018年的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。

新浪財經(jīng)進(jìn)一步了解到，2016年4月，啟動騙補(bǔ)核查，同年10月傳出2017年財政補(bǔ)貼將再次大幅下調(diào)。 2016年12月29日發(fā)布“關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知”，補(bǔ)貼退坡40%-50%以上，推薦目錄推倒重來、重新申報，2017年3月20日，四部委簽發(fā)《關(guān)于開展2016年度新能源汽車補(bǔ)貼資金清算工作的通知》：“非個人用戶購買的新能源汽車申請補(bǔ)貼，累計行駛里程須達(dá)到3萬公里，并強(qiáng)制要求追溯到2016年，車企現(xiàn)金流壓力空前加大。

在補(bǔ)貼退坡的情況下，2017年純電動客車銷量大幅下降，2017年10月，再次傳出2018年新能源補(bǔ)貼大幅退坡40%。新能源客車2017年累計產(chǎn)量10.5萬臺，2017年全年，國內(nèi)銷售新能源客車86767輛，同比下降24.41%。其中，銷售公交車75991輛，占比87.58%;銷售座位客車10722輛，占比12.36%。2018年補(bǔ)貼思路，重乘輕商，根據(jù)旭江科技總經(jīng)理史晨星預(yù)計2018年全年產(chǎn)銷純電動客車7~8萬輛，全年將會同比下降10%~15%。

新能源客車整體數(shù)據(jù)：

綜上可以看出，國家對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持和補(bǔ)貼政策，對新能源汽車行業(yè)產(chǎn)生的影響。由于在新能源汽車公司對于政府補(bǔ)貼具有一定的依賴性，當(dāng)補(bǔ)貼出現(xiàn)調(diào)整后，2017年新能源客車同比下滑24.41%，2018年6月新能源客車出現(xiàn)斷崖式下跌，這正是由于政策變化帶來明顯的銷量波動。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下降同樣也給申龍客車未來的新能源汽車產(chǎn)品銷售帶來很大的影響，若未來相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，也將會對申龍客車的經(jīng)營發(fā)展造成不利影響。

同行龍頭車企受政策影響明顯 下半年新能源客車銷量或進(jìn)一步承壓

由于公開數(shù)據(jù)未查詢到上海申龍客車的銷量數(shù)據(jù)，但是我們可以從同行龍頭車企宇通客車銷量去對比政策實施后對車企的具體影響情況，這樣可以間接判斷出上海申龍客車下半年受政策的影響程度。

宇通客車屬于客車領(lǐng)域龍頭車企，它的數(shù)據(jù)或更能測出“行業(yè)溫度”。宇通客車2018 年上半年財報顯示，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.16億元，同比下降23.42%。其凈利潤出現(xiàn)下降公司解釋為補(bǔ)貼退坡帶來的影響。

新浪財經(jīng)進(jìn)一步查詢從政策節(jié)點(diǎn)后的銷量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，宇通客車2018年6月單月同比銷量下降22.84%，2018年7月單月銷量同比下降31.36%。銷量下降幅度在擴(kuò)大。這說明補(bǔ)貼退坡對龍頭車企的銷量影響明顯。那2018年下半年銷量下滑或是大多數(shù)車企難逃的“宿命”，上海申龍客車或也不能避免。

高溢價收購形成24億商譽(yù) 第一年業(yè)績對賭“踩線”完成

截止2018年上半年報告期末，東旭光電商譽(yù)余額為28.4億元，其中收購上海申龍客車及其孫公司廣西源正新能源汽車有限公司(后更名為廣西申龍汽車制造有限公司)形成近24億元商譽(yù)。

2017 年 6 月 9 日，東旭光電與上海輝懋簽署了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議》，東旭光電擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買上海輝懋持有的申龍客車 100%股權(quán)。東旭光電收購申龍客車 100%股權(quán)按所需支付對價合計30億元，其中4億元以現(xiàn)金的方式支付對價，26億元以發(fā)行股份的方式支付對價;按本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價格 9.97 元/股計算，合計發(fā)行 260782347 股。

上海輝懋對申龍客車未來的凈利潤水平及盈利補(bǔ)償方案做出相關(guān)承諾，利潤承諾期間為 2017 年、2018 年和 2019 年， 上海輝懋承諾凈利潤分別不低于3億元、4億元和5.5億元。

具體承諾如下：

若申龍客車在利潤承諾期間內(nèi)，截至 2017 年末(當(dāng)年度)、2018 年末(含2017 年度)、2019 年末(含 2017、2018 年度)累計實現(xiàn)的實際利潤未能達(dá)到對應(yīng)各年度的累計承諾凈利潤數(shù)，則上海輝懋對不足部分優(yōu)先以股份補(bǔ)償?shù)姆绞竭M(jìn)行利潤補(bǔ)償，股份補(bǔ)償不足部分由上海輝懋以現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞竭M(jìn)行利潤補(bǔ)償。

那2017年業(yè)績完成又如何呢?

根據(jù)中興財光華會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)出具的中興財光華審專字(2018)第 105005 號《東旭光電科技股份有限公司實際盈利數(shù)與利潤預(yù)測數(shù)差異情況說明專項審核報告》等文件，申龍客車 2017 年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤3.15億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的稅后凈利潤(扣除配套募集資金的影響數(shù))3.05億元，申龍客車汽車2017年凈利潤承諾為3億元，達(dá)成 2017 年業(yè)績承諾。但是，新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績完成率約為101.72%，業(yè)績剛剛完成。(阿甘/文)

關(guān)鍵詞： 商譽(yù) 毛利率 光電