日前，太安堂(002433.SZ)正式發(fā)布中期業(yè)績。2018年1–6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.47億元，同比下降1.97%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6845萬元，同比下降39.74%。

4個月前，公司一季報曾預測上半年業(yè)績增速至少在10%。然而，太安堂于8月8日突然對業(yè)績預告作出向下修正，預計上半年業(yè)績同比下滑25%-40%。

盡管太安堂同步宣稱其董事及高管團隊擬斥資不低于3000萬元進行增持，但這一增持公告并未起到“護盤”作用。其股價在8月8日放量大跌，逼近跌停。

對于業(yè)績“變臉”的原因，太安堂方面稱，一是終止定增致財務費用超過預期;二是加大了對子公司廣東康愛多連鎖藥店有限公司(以下簡稱“康愛多”)的創(chuàng)新業(yè)務投入;三是亳州健康產業(yè)產品銷售進度未及預期。

這是太安堂首次出現(xiàn)業(yè)績下滑。事實上，自2010年上市以來，太安堂的營業(yè)收入和凈利潤均一直保持較快的增速。而盡管業(yè)績連年增長，資本市場似乎并不買賬，太安堂的股價一直表現(xiàn)平平，近兩年更是持續(xù)低迷。

截至2018年8月31日，太安堂股價報收5.54元/股，總市值只剩下42.6億元，較上市之初幾乎未有增長。

“過往公司在重資產方面做投入，投資者可能不太認同我們的一些做法，拖累了公司的估值。”太安堂董秘張葉平在接受時代周報記者采訪時表示，“公司已經做出戰(zhàn)略調整，剝離退出重資產項目，回籠資金，未來進一步聚焦核心業(yè)務。”

曾重金投入地產

太安堂原為位于廣東汕頭的“皮寶制藥”，其背后實際控制人是柯氏家族。從股權結構來看，柯樹泉、柯少彬父子兩人通過太安堂集團有限公司持有上市公司32.72%的股權，加上柯杏鑾、柯少芳所持股份，柯氏家族合計控制太安堂約39.62%的股份。

潮商柯樹泉早年以一支藥膏“皮寶霜”起家，創(chuàng)辦了皮寶制藥。2007年，柯樹泉收購汕頭麒麟制藥后，推出另一個家傳特色產品“麒麟丸”。

經過重組和股改，柯樹泉在2010年成功將皮寶制藥推上深交所中小板。上市僅3個月后，柯樹泉便將皮寶制藥更名為老字號“太安堂”。

上市之初，太安堂將發(fā)展戰(zhàn)略定位于中藥現(xiàn)代化，欲成為“一流的中藥現(xiàn)代化制藥企業(yè)”。IPO募投的兩個項目全自動軟膏劑、丸劑GMP生產線建設，均用于提升產能。

但自2012年以后，柯樹泉帶領的太安堂走上了另外一條擴張路：頻繁募資，重金投入產業(yè)鏈上下游和健康產業(yè)地產。

據(jù)統(tǒng)計，太安堂先后在2012年、2015年、2015年進行了定向增發(fā)，實際募得資金7.67億元、15.63億元、4.93億元。而這并未能夠緩解太安堂的資金渴，其在2016年又發(fā)行了8.96億元的公司債。

太安堂在2017年年報中披露的募集資金使用情況顯示，上述合計37.39億元的募集資金已經全部使用完。

自2013年開始，太安堂上馬了一系列大手筆投資項目，包括吉林撫松人參種植項目、長白山人參產業(yè)園、亳州特色中藥材產業(yè)園、收購康愛多、廣州醫(yī)藥電商產業(yè)園建設等，個個耗資不菲。

在2014年年報中，太安堂首次將自身發(fā)展戰(zhàn)略調整為中醫(yī)藥產業(yè)和大健康產業(yè)兩大方向。那一年，太安堂投資設立了太安(亳州)置業(yè)有限公司，主營健康產業(yè)地產開發(fā)。

以該子公司為載體，太安堂在安徽亳州開發(fā)建設太安堂(亳州)廣場。資料顯示，太安堂(亳州)廣場地處亳州市譙城區(qū)南部新區(qū)，占地總面積約2.5萬平方米，總建筑面積約32萬平方米，于2014年3月開工。

值得注意的是，太安堂將該項目的開發(fā)成本直接計入存貨當中的“健康產業(yè)開發(fā)成本”。因此，太安堂賬上存貨余額自2014年開始出現(xiàn)暴增。

據(jù)年報數(shù)據(jù)，截至2015年末，太安堂存貨當中的“健康產業(yè)開發(fā)成本”余額已高達9.15億元。其中，太安堂(亳州)廣場的開發(fā)成本占8.21億元，另有長白山人參產業(yè)園的開發(fā)成本9326萬元。按原規(guī)劃，這兩個項目的預計總投資額分別為9.65億元、2億元。

太安堂并未滿足于此。2015年，其子公司廣州金皮寶置業(yè)有限公司斥資8.8億元競得廣州白云區(qū)云城東路西側的一塊1.51萬平方米的商業(yè)用地。按照太安堂的原計劃，該地塊將用于開發(fā)建設“廣州醫(yī)藥電商產業(yè)園”，預計總投資15億元。項目建成后，除部分留給康愛多自用外，其余用于出售。

這個項目的開發(fā)成本同樣計入了存貨當中。據(jù)中報披露的數(shù)據(jù)，截至2018年6月30日，“廣州醫(yī)藥電商產業(yè)園”的累計投入已達10.58億元。

“將開發(fā)成本直接計入存貨，說明其目的是用于出售。”一位長期研究醫(yī)藥行業(yè)的投資人士向時代周報記者指出，“這些商業(yè)地產項目是個吸金窟窿，占用了大量資金，回收周期又較長。”

現(xiàn)金流承壓

現(xiàn)金流問題接踵而至。

2013年起，太安堂的經營活動現(xiàn)金流持續(xù)五年為負。直至2017年，亳州健康產業(yè)開始銷售回籠資金，現(xiàn)金流有所改善。2018年上半年，太安堂的經營活動現(xiàn)金流再次變?yōu)?457萬元。

時代周報記者還注意到，盡管總的資產負債率看起來不高，但太安堂所背負的有息負債并不低。據(jù)2018年中報，目前太安堂的有息負債總額已達25.19億元。其中包括短期借款14.3億元、長期借款1.53億元、一年內到期的長期借款4000萬元和公司債8.96億元。

財務費用亦連年攀升。2017年和2018年上半年，太安堂的財務費用分別為9188萬元、6962萬元，同比增幅分別達63.17%、59.53%。

除此之外，柯氏家族所持的股份亦處于高比例質押狀態(tài)。大股東太安堂集團已累計質押2.37億股，占其所持股份的94.38%;柯樹泉之女柯少芳所持的5.18%股權已全部質押。

隨著銀根收緊，利率上行，柯氏家族終于對重資產項目心生退意。

在今年4月份的年報業(yè)績交流會上，太安堂總經理柯少彬曾表示，將推進重資產的退出和處置，降低重資產比重，此后不再涉及地產類項目。

“亳州健康產業(yè)項目已經完工，目前正處于出售退出期。”張葉平向時代周報記者透露，“廣州互聯(lián)網(wǎng)大廈項目，除了保留自用部分外，其他部分將整體打包剝離給第三方，提前實現(xiàn)資金回籠。目前已經跟幾家主流地產商在談，價格基本確定下來了，估計很快能夠把方案定下來。”

“如果能提前回籠資金，公司的整個財務費用會降下來。”張葉平表示。

財報數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年上半年，亳州健康產業(yè)產品分別實現(xiàn)銷售收入3.47億元、1.04億元，現(xiàn)金流有所改善。

截至2018年6月30日，太安堂賬上存貨余額當中，健康產業(yè)開發(fā)產品、健康產業(yè)開發(fā)成本和醫(yī)藥電商產業(yè)開發(fā)成本合計仍有14.35億元。

另外，此前太安堂曾計劃以9.22元/股的價格定增募資17.09億元，主要用于“互聯(lián)網(wǎng)健康云平臺建設項目”和“生殖健康系統(tǒng)化升級項目”。

該定增方案在今年年初已獲得證監(jiān)會核準，卻未能如期完成。“因股票二級市場持續(xù)低迷，公司決定主動終止本次非公開發(fā)行股票相關事宜。”太安堂稱。

重拾主業(yè)

資料顯示，太安堂的收入和利潤主要來源于兩大塊：中成藥業(yè)務和醫(yī)藥電商。2018年上半年，中成藥和子公司康愛多的醫(yī)藥電商分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.18億元、8.64億元。

早幾年，由于重金投入重資產項目，太安堂在核心醫(yī)藥主業(yè)上的投入相對較少。

中成藥方面，太安堂最初以皮膚類、不孕不育類為主。2011年，其先以2400萬元買下廣東雷霆制藥的70個藥品批文，后又以1.36億元收購潮州市杉源投資從而間接控股廣東宏興集團，獲得心靈丸、心寶丸、通竅益心丸、丹田降脂丸等品種。

通過外延并購，太安堂形成了皮膚類、不孕不育類、心腦血管類三大系列產品格局。但自此以后，太安堂的產品線幾乎沒有再進行補充。

從自主研發(fā)來看，太安堂的研發(fā)投入亦不多。據(jù)年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015–2017年，太安堂的研發(fā)投入金額分別為2236萬元、3042萬元、3089萬元，占當年營業(yè)收入的比例僅有0.94%、0.99%、0.95%，在研項目主要是圍繞核心品種麒麟丸進行二次開發(fā)。

“前述重資產項目處置后，公司將保持充裕的現(xiàn)金流，留存資金將用于核心醫(yī)藥業(yè)務的發(fā)展。”張葉平向記者表示，“通過梳理主要資產和業(yè)務，公司調整了戰(zhàn)略發(fā)展方向，未來將進一步聚焦核心業(yè)務，充分挖掘核心產品的市場潛力，布局二線產品。”

2014年9月，太安堂以3.5億元收購康愛多，從而迅速切入醫(yī)藥電商領域。近幾年來，康愛多一直保持較快增長。至2017年，康愛多的銷售收入已達13.69億元，凈利潤3191萬元。

據(jù)張葉平介紹，目前與康愛多展開合作的線下藥房已經超過3萬家。

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