央行今年四次降準后，10月的金融數(shù)據(jù)仍然處于低位。特別是，自2016年以來，貨幣供應(yīng)量M1、M2增速不斷下行。10月M2增速繼續(xù)為史上新低、M1增速為史上次低，暗示了企業(yè)對未來投資風險偏好明顯降低。

在此情況下，市場對于未來貨幣政策走向爭議多了起來。除討論降準的空間有多大外，也開始爭議未來金融市場降息的可能性。市場傾向于認為，10月信貸增長疲軟，表明需要更多扶持性政策，將資金導向?qū)嶓w經(jīng)濟。

今年以來，在中美貿(mào)易摩擦的背景下出口增速由于“搶出口”效應(yīng)依然強勁，10月份固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)回升的態(tài)勢，但社會消費品零售總額增速較為疲弱。而10月先行性指標制造業(yè)PMI回落至50.2%，逼近榮枯線。

10月末召開的中央政治局會議也稱，當前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預(yù)見性，及時采取對策。

11月15日，瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管、首席中國經(jīng)濟學家汪濤表示，隨著經(jīng)濟下行壓力加劇，政府會出臺更多的貨幣和信貸寬松措施。預(yù)計央行在四季度再次降準50個基點以上、并在2019年多次降準，引導市場利率和銀行平均貸款利率下行。

但這是一把雙刃劍，貨幣市場降息，在當前美元處于加息周期的情況下，將給人民幣帶來貶值壓力。

從貨幣政策而言，“通過降準釋放流動性，實體融資環(huán)境有所改善。該做的已經(jīng)做到了，問題是，寬松的流動性需要通過金融工具導入到實體經(jīng)濟。”交通銀行(5.850,0.00,0.00%)首席經(jīng)濟學家連平說。

貨幣增速低位運行

2018年10月，狹義貨幣(M1)余額54.01萬億元，同比增長2.7%，增速為該數(shù)據(jù)發(fā)布以來次低，僅高于2014年1月M1增速(1.20%)。廣義貨幣(M2)余額179.56萬億元，同比增長8%，同為歷史新低(2018年6月M2增速同為8%)。

M1等數(shù)據(jù)增速下行較快，引起了市場的關(guān)注。M1主要為企業(yè)活期存款，該數(shù)據(jù)增速過低，可能意味著企業(yè)現(xiàn)金流壓力緊繃。

連平認為，貨幣供應(yīng)量中，尤其值得關(guān)注的是M1增速處于歷史低位。M1增速過低，可能存在市場運行的矯枉過正。此前2015年、2016年M1很高，一度超過20%，但彼時經(jīng)濟也存在下行壓力。2016年以來，隨著金融政策轉(zhuǎn)向去杠桿、強監(jiān)管，M1持續(xù)大幅度回落，意味著市場自我運行矯枉過正。

“M1是企業(yè)活期存款，增速過低意味著企業(yè)風險偏好比較低，流動性比較低。”連平說。

貨幣供應(yīng)量中，10月M2增速小幅回落至8%。與之相比，今年前三季度GDP增速6.7%，10月居民CPI同比上漲2.5%，M2增速與以往數(shù)據(jù)、實體經(jīng)濟需求相比，增速偏低。

連平認為，企業(yè)信貸增速較為明顯低于市場預(yù)期，10月新增貸款環(huán)比9月“腰斬”的說法意義不大，因為10月有季節(jié)性因素。未來流動性寬松、利率水平下降、信貸增速提高，M1可能出現(xiàn)拐點，但拐點的檔口還沒有到。

從貨幣的需求端看，10月份社會融資規(guī)模增量為7288億元，比上年同期少4716億元。主要是銀行表外的委托貸款、信托貸款等大幅下行，企業(yè)債券和股票融資也同比減少。

雖然10月的投資數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)、出口增速也在高位，但結(jié)合消費下行、社融斷崖式下降等情況來看，經(jīng)濟下行壓力不容忽視，市場上也出現(xiàn)了降準甚至降息的呼聲。

爭議降準與降息

“從現(xiàn)在開始，到明年，我們將見到久違的降息。”中信證券(17.580,0.18,1.03%)首席固定收益分析師明明表示，從債務(wù)周期看，高債務(wù)需要高盈利和低利率化解，如果盈利處于下行周期，那么只能降低名義利率。

明明認為，以國內(nèi)經(jīng)濟為主的貨幣政策中，包括利率、準備金率以及貨幣條件在內(nèi)的政策調(diào)整會隨機而動，未來貨幣政策將呈現(xiàn)“降準+降息”組合，其中降準是長期趨勢，MLF為輔助、逆回購次之;若銀行風險偏好繼續(xù)下行、信用擴張受阻，流動性供給的效果仍然很弱，則需動用價格工具，預(yù)計2019年存在1-2次存貸款基準利率下調(diào)空間。

京東金融首席經(jīng)濟學家沈建光表示，當前存款準備金仍處于高位，降準置換MLF的功效高于單純通過MLF投放貨幣。目前，企業(yè)融資利率仍然不低，明年經(jīng)濟下行壓力存在，預(yù)期2018年內(nèi)降準，2019年降準、降息并存。央行可能通過調(diào)整7天回購利率等，指引貨幣市場利率下行，MLF、SLF等利率也會下調(diào)。

不過，連平認為，存貸款基準利率不會調(diào)降。美元短期內(nèi)很難出現(xiàn)走弱的情況。在匯率方面，人民幣受到美元走強影響，匯率近期波動也比較大。基準利率調(diào)低，會給人民幣帶來貶值壓力。

在貨幣市場方面，央行的政策目標一直是保持流動性合理充裕，讓短期利率水平在相對偏低的情況下波動是當前政策的主要方向。央行不會貿(mào)然采取措施壓低短期市場利率，而是讓貨幣市場低位波動。因為貨幣市場利率下行，也會帶來貶值壓力。

因此，連平認為，在央行四次降準后，流動性已經(jīng)較為充裕，銀行負債已經(jīng)改善，利率水平下行。繼續(xù)多次、大幅度降準的可能性不大，但不排除定向偏松、小幅度下調(diào)的可能性。

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