近期，多家證券公司陸續(xù)發(fā)布了2019年趨勢(shì)展望報(bào)告。2018年超預(yù)期事件頻發(fā)，從信用債違約到股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累。展望2019年，不少券商對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷仍顯謹(jǐn)慎，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的考驗(yàn)將繼續(xù)甚至增強(qiáng)。

從預(yù)期來(lái)看，2019年歐元區(qū)和中國(guó)延續(xù)放緩趨勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也將從今年的高位回落。中金公司發(fā)布的展望報(bào)告稱，全球增長(zhǎng)同步放緩是大概率事件。上行風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)在基建、稅改2.0等方面的推進(jìn)，中國(guó)在減稅降費(fèi)、深化改革等方面的突破。

興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長(zhǎng)王涵在近期的一場(chǎng)公開活動(dòng)上表示，美國(guó)的短端和長(zhǎng)端利率已經(jīng)非常接近，未來(lái)如果繼續(xù)加息，長(zhǎng)端利率也會(huì)提升。長(zhǎng)端利率是所有資產(chǎn)定價(jià)的錨，這會(huì)導(dǎo)致所有金融資產(chǎn)重新定價(jià)。美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁是源于減稅而非內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，這將導(dǎo)致后期遇到麻煩。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)見頂?shù)呐袛啵偷拉偹构I(yè)指數(shù)領(lǐng)先于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的歷史情況，2019年美國(guó)股市存在進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

更重要的是，美國(guó)股市表現(xiàn)直接影響全球股市漲跌。從歷史走勢(shì)來(lái)看，美股明顯下跌對(duì)新興國(guó)家權(quán)益市場(chǎng)的影響是負(fù)面的：自2002年以來(lái)，美股調(diào)整時(shí)A股表現(xiàn)均不佳;金融危機(jī)期間，道指最大跌幅為47%，滬深300最大跌幅為68%，2010年二季度、2011年三季度、2015年二季度至2016年一季度美股小幅調(diào)整期間，A股均表現(xiàn)不佳。

謝亞軒表示，中國(guó)資本市場(chǎng)隨著A股和債券市場(chǎng)開放程度的提高，外圍形勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的影響已經(jīng)不可避免地上升。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳則認(rèn)為，2019年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自央行加快收緊貨幣流動(dòng)性，以及全球需求下滑的不確定性。需要警惕長(zhǎng)端利率上行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的累積效應(yīng)。此外，2019年歐洲政局的意外變化也可能成為資產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。超低資金成本時(shí)代已結(jié)束。未來(lái)流動(dòng)性的相對(duì)緩和可能來(lái)自美元指數(shù)的轉(zhuǎn)弱。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，近期政策調(diào)整催生經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)機(jī)”。市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，諸多政策措施將助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2019年中國(guó)GDP增速仍然在6.5%左右。

2018年，中國(guó)債券在全球所有主要資產(chǎn)中漲幅居前，而中國(guó)股票在新興市場(chǎng)中跌幅居前。

謝亞軒表示，一方面，雖然外圍長(zhǎng)期形勢(shì)不利于權(quán)益資產(chǎn)，但歷史數(shù)據(jù)顯示，美股的大規(guī)模回調(diào)也發(fā)生于美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束之后，這也意味著短期外圍壓力還可控。目前A股估值水平跌至歷史低位，國(guó)際資金從全球配置的角度，可能會(huì)減持美國(guó)資產(chǎn)，增配新興市場(chǎng)資產(chǎn)。另一方面，資本市場(chǎng)現(xiàn)在被監(jiān)管層寄予厚望以解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資難題，而且明年年中我國(guó)政策存在調(diào)整的可能性，權(quán)益資產(chǎn)或許會(huì)對(duì)此提前反應(yīng)。

王涵認(rèn)為，近一個(gè)季度，國(guó)內(nèi)最好的資產(chǎn)可能是信用債。政府雖然短期托底，但不會(huì)放棄長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革，經(jīng)濟(jì)不會(huì)馬上反彈，企業(yè)盈利還需確認(rèn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)遏制住后，前期錯(cuò)誤定價(jià)的信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)有估值修復(fù)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，王涵看好A股。他認(rèn)為，一方面中國(guó)股票市場(chǎng)市值占GDP比值對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距。無(wú)論從轉(zhuǎn)型期創(chuàng)業(yè)需要更多股權(quán)類資金，還是未來(lái)資金可能的來(lái)源渠道看，新一輪周期里中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)非常重要。另一方面，從估值上看，A股中長(zhǎng)期也具有吸引力。

中信證券策略首席分析師秦培景預(yù)計(jì)，A股在2019年將迎來(lái)未來(lái)3~5年復(fù)興牛的起點(diǎn)。在盈利、政策和流動(dòng)性影響下，預(yù)計(jì)大盤一季度盤整，二季度開始逐漸進(jìn)入盈利和估值修復(fù)共振的上行階段;配置上聚焦結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，擁抱高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)。

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