央行昨日發(fā)布公告稱，開展了2019年一季度定向中期借貸便利(TMLF)操作。操作對(duì)象為符合相關(guān)條件并提出申請(qǐng)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。操作金額根據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)2018年四季度小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為2575億元。操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求續(xù)做兩次，實(shí)際使用期限可達(dá)到3年。操作利率為3.15%，比中期借貸便利(MLF)利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)。

TMLF也被外界稱作“特麻辣粉”，央行在2018年12月19日就宣布創(chuàng)設(shè)TMLF，這一工具被看作是定向支持小微、民企貸款的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，因此利率水平也較MLF低，符合當(dāng)前緩解小微、民企融資難、融資貴的政策導(dǎo)向。

不過，央行在1月底落地TMLF也有著另一層考慮——呵護(hù)春節(jié)前資金面。上周，央行就開啟了春節(jié)前資金投放季，單周通過公開市場(chǎng)操作、全面降準(zhǔn)第一輪落地等共凈投放流動(dòng)性達(dá)1.7萬億。本周，除了TMLF外，還會(huì)繼續(xù)通過開展公開市場(chǎng)逆回購操作投放流動(dòng)性，此外，本周五(1月25日)也將是今年首次降準(zhǔn)的第二輪落地，降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)會(huì)釋放7000億~8000億資金。

TMLF三大明顯特點(diǎn)

TMLF投放的對(duì)象是大型商業(yè)銀行、股份制銀行和大型城市商業(yè)銀行，這些銀行通常都是企業(yè)部門信貸投放的銀行主力。相比于MLF，TMLF有以下三個(gè)明顯特點(diǎn)：

一是操作金額依據(jù)銀行符合宏觀審慎要求、資本較為充足、資產(chǎn)質(zhì)量健康、獲得央行資金后具備進(jìn)一步增加小微企業(yè)民營(yíng)企業(yè)貸款的潛力條件。也就是說，銀行想獲得TMLF資金，央行很看重其在小微、民企信貸投放方面的作為，如本次落地的TMLF的操作金額，就是根據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)2018年四季度小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定的。二是期限長(zhǎng)，1~3年不等，MLF都是一年期以內(nèi)。三是利率低，比MLF優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，這也被外界看作是“定向降息”。

因此，TMLF作為央行創(chuàng)設(shè)的新型貨幣政策工具，其結(jié)構(gòu)性、定向性特征更為明顯。光大證券首席固定收益分析師張旭就表示，中國的債權(quán)融資以銀行貸款為主，如果用DR007(銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購利率)向1年期~5年期的貸款市場(chǎng)進(jìn)行傳導(dǎo)，則面臨期限跨度過長(zhǎng)、市場(chǎng)分割較明顯等問題。為了解決這些問題，我們需要一組期限更長(zhǎng)、更容易影響信貸市場(chǎng)的工具進(jìn)行輔助，即MLF和TMLF.MLF是一個(gè)偏向總量的工具，TMLF在提供長(zhǎng)期限、低成本、低信號(hào)流動(dòng)性的同時(shí)還兼具了調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。

不少分析人士認(rèn)為，TMLF的調(diào)結(jié)構(gòu)作用，更多的體現(xiàn)在加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。張旭進(jìn)一步解釋稱，TMLF的出現(xiàn)，有利于央行更直接地對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控。從期限上看，其對(duì)應(yīng)于收益率曲線中段，免除了從7天期向1年期市場(chǎng)資金利率傳導(dǎo)的過程，提高了傳導(dǎo)的效率。從利率上看，央行可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)確定MLF和TMLF之間的搭配比例，從而確定商業(yè)銀行的資金成本。從結(jié)構(gòu)上看，央行可以直接影響商業(yè)銀行的信貸行為，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好地支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資。

“這也是中國央行與美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策調(diào)控框架上的不同之處，美聯(lián)儲(chǔ)一直專注于調(diào)控利率短端(如隔夜)，央行卻在關(guān)注短端(7天期)的同時(shí)越來越注重對(duì)中期(1年期)利率的把控。”張旭稱。

央行為春節(jié)前

值得注意的是，單從工具本身的特點(diǎn)看，TMLF有定向引導(dǎo)銀行加大對(duì)民企、小微貸款投放，以及疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等作用，但是從工具落地的時(shí)點(diǎn)看，此時(shí)開展首次TMLF操作，也有出于呵護(hù)春節(jié)前資金需求的角度考慮。

上周，央行啟動(dòng)春節(jié)前資金投放季，單周通過公開市場(chǎng)操作、全面降準(zhǔn)第一輪落地等共凈投放流動(dòng)性達(dá)1.7萬億。

本周，除了TMLF外，還會(huì)通過開展公開市場(chǎng)逆回購操作、普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核投放流動(dòng)性，此外，本周五也將是今年首次降準(zhǔn)的第二輪落地，降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)會(huì)釋放7000億~8000億資金。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明稱，1月份分兩次實(shí)施降準(zhǔn)，短期看通過降準(zhǔn)在1月份釋放的流動(dòng)性約1.1萬億，加上即將開展的TMLF和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金5000億元，對(duì)比2016年以來歷年春節(jié)前投放量看，本次1月份單純降準(zhǔn)釋放的資金量并沒有特別大。而春節(jié)前的現(xiàn)金需求較大，1.6萬億對(duì)于彌補(bǔ)春節(jié)前的流動(dòng)性缺口并不算漫灌。1月份降準(zhǔn)的資金釋放并不能保證流動(dòng)性一定能穩(wěn)定跨年，還需要短端流動(dòng)性的擺布(例如OMO操作等)。

此外，張旭還表示，1月全面降準(zhǔn)對(duì)部分股份制銀行來說，所獲得的降準(zhǔn)資金不足以覆蓋2019年一季度需要用降準(zhǔn)置換的MLF到期量，因此，還需要通過TMLF、普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核等彌補(bǔ)資金缺口。

分析人士普遍認(rèn)為，有著央行節(jié)前通過多種貨幣政策操作工具的“加持”，市場(chǎng)資金面整體有望保持平穩(wěn)。“即便是對(duì)非銀機(jī)構(gòu)來說，我們從2018年開始就感受到流動(dòng)性壓力小了不少，否則以往每逢季末時(shí)點(diǎn)都會(huì)非常緊張，在市場(chǎng)上到處‘跪資金’，可以預(yù)見，今年市場(chǎng)上的資金仍會(huì)非常充裕，央行對(duì)資金利率平滑度的調(diào)控會(huì)比2018年更好，資金面有望保持平穩(wěn)。”北京一基金公司固收人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱。

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