醬油龍頭股千禾味業，遭遇業績“滑鐵盧”。千禾味業近日公布了2021年上半年業績報告，公司凈利潤6581萬元，同比大幅下跌58.09%。半年報公布當天，千禾味業股價開盤即一字跌停，三個交易日暴跌25%。

去年借著消費板塊的春風，千禾味業股價一路上揚，最高在2021年2月漲至51.37元。如今，面臨新渠道的沖擊、原材料成本上漲以及市場基本面不及預期，公司高估值難以為繼。主打“零添加”、聚焦中高端市場的“黑馬”千禾味業，未來將何去何從?

高額銷售費用“吞噬”利潤

千禾味業上半年凈利下降近六成，促銷及廣告宣傳費卻大幅增長，這引來一眾質疑。

千禾味業2021年上半年財報顯示，其銷售費用達到2.34億元，同比增長38.35%。銷售費用中，促銷以及廣告宣傳費達1.54億元，同比增長279.68%。根據半年報的披露，2021年一季度，千禾味業成為江蘇衛視《新相親大會》節目的獨家冠名商。在這一檔節目中，千禾味業投入將近1億元的廣告費。

事實上，縱觀千禾味業的發展史，無論是轉型階段，還是擴張階段，千禾味業都離不開兩個字——營銷。過去五年，千禾味業的銷售費用占營業收入的比重一直處在較高水平，2016年至2020年，其銷售費用占營業收入的比重分別為20.2%、18.5%、20.3%、22.8%和16.9%，高于同行業平均水平。

然而，營銷是一把雙刃劍，由于沒有很高的產品質量，無法做到口碑營銷，千禾味業需要不斷地進行推廣和廣告投放。在業內人士看來，這正是其今年業績爆雷的重要原因。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，千禾味業投放的《新相親大會》等廣告，針對的主要是新生代消費群體，但從效果來看，上述投放轉化率并不高，這也造成了銷售成本過高“吞噬”利潤的問題。

有行業分析師指出，作為西南地區地方性調味品企業，千禾味業在外埠影響力仍需提升，品牌力弱于海天、廚邦等全國性龍頭。同時“零添加”的高端概念又需企業在零售渠道不斷加碼營銷推廣活動、媒體投放策略等，導致銷售人員占比、銷售費用率及廣告促銷費用率高企，進而影響資本股價信心。

值得注意的是，自去年以來，包括千禾味業董事長伍超群在內的多名公司高管以及公募基金均頻頻減持公司股份。Wind數據顯示，2020年以來，伍超群累計減持41次，共減持2810萬股。今年二季度，匯添富消費行業基金退出了千禾味業前十大流通股股東行列;社保406組合基金減持了409.5366萬股。

千禾味業的前路在哪?

公開資料顯示，千禾味業原名恒泰實業，成立于1996年，起初主要產品是一種名為焦糖色的食品添加劑，2001年前后向調味品轉型;2013年憑借“零添加”“健康有機”的高端概念、全國化戰略，成功打開市場，2016年公司成功上市。

對于千禾味業定位的中高端市場，朱丹蓬分析稱：“中國的醬油高端市場仍處于信息不對稱階段：企業端在宣傳，但是消費端不接受。這是多年來整體的業績和利潤不理想的原因。只有通過消費認知的不斷加深，高端醬油才能迎來真正的產銷兩旺。”

值得注意的是，對于千禾味業主打的醬油“零添加”概念，相關部門正在加大監管力度。2020年7月，國家市場監督管理總局發布了《食品標識監督管理辦法(征求意見稿)》，其中明確表示，不得標注“對于食品中不含有或者未使用的物質，以‘不添加’‘零添加’‘不含有’或類似字樣強調不含有或者未使用的”。

對此，朱丹蓬表示，“‘零添加’作為千禾的一個主要賣點，在國家出臺這方面的細則后，會產生比較大的影響。”而綜合來看，目前千禾味業也未能依靠“零添加”概念構筑起穩固的品牌“護城河”，還面臨著醬油行業競爭日漸加劇這一巨大的挑戰。

根據券商的研報顯示，醬油行業目前已經進入成熟期，繼續大幅增長的空間有限，整個行業已經進入到了存量博弈階段。自成立以來，千禾一直主打“零添加”高端醬油，以避開與海天的直接競爭。而目前，包括海天、李錦記、廚邦、金龍魚等品牌均推出了“無添加”“有機”“低鹽”等符合健康趨勢及高端化的產品。

“隨著眾多龍頭入局高端醬油，細分賽道已經從成長初期進入整合階段。在產品方面，千禾優勢并不大。”有醬油行業人士表示，隨著競爭加劇，加之針對“零添加”宣傳的監管加強，千禾以往的高增長很難持續。

與此同時，千禾味業還面臨來自新渠道的沖擊。縱觀行業半年報，多家食品、調味品上市公司在公告中提及社區團購、直播電商等新型渠道對傳統渠道造成的沖擊，千禾味業也不能獨善其身。

招商證券研報分析稱，在社區團購的沖擊下，短期來看，頭部品牌的優勢將被放大;長期來看，品牌力是關鍵。社區團購選品主要采取1—2個流量性品牌加具有性價比的地方特色小品牌，這種模式下，其實對第一、第二品牌的優勢有一定放大，對性價比較高、買不起線下貨架的特色地方品牌有利，但對中間梯隊空間有所擠壓。而從統計數據中可以看到，在某社區團購平臺中，海天和李錦記的占比分別是15%和10%，位居第一和第二，千禾占比僅為5%，排在第六。

可以預見，隨著調味品賽道日漸擁擠，千禾味業未來將經受更大的挑戰，業績下滑加上“零添加”標識的約束，令其未來也充滿了變數。(南方日報記者趙兵輝見習記者黃曉韻)

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