私有化退市近5年，一代“鞋王”百麗“殺”回資本市場。

3月16日，百麗時尚集團（下稱“百麗時尚”）正式向港交所提交上市申請。聯(lián)席保薦人為美銀證券和摩根士丹利。

易主高瓴資本后，百麗時尚轉型鞋服巨無霸欲再度上市。百麗時尚布局包括Belle、73Hours、Champion等20個差異化定位品牌，截至2021年11月30日止九個月收入約176億元，歸屬于母公司股東的凈利潤近23億元，毛利率穩(wěn)定在65%左右。目前市場估計，此次IPO規(guī)模約10億美元。

值得一提的是，此前已拆分上市的運動鞋服代理業(yè)務滔搏國際控股有限公司（6110.HK，滔搏），截至2021年2月28日止財年收入360億元，凈利潤27億元。

市值一度超千億，私有化易主高瓴資本

2006年，百麗時尚還是中國零售額最大的女鞋零售商，2007年，以百麗時尚為主營業(yè)務的百麗國際（原上市代碼1880.HK）首次在聯(lián)交所上市，上市發(fā)售價為每股6.20港元，市值510億港元，巔峰時期市值1500億港元。

上市后，百麗國際大手筆先后并購多個鞋服品牌，包括妙麗、美麗寶和森達，2013年還與女裝品牌巴洛克日本合作，首次介入女裝領域。

然而，2014年起，百麗國際線下發(fā)展遇阻，電商潮起時線上轉型失利，業(yè)績節(jié)節(jié)敗退。百麗國際年報顯示，2016年凈利潤同比（與上年同期相比）大幅下滑38.41%，2017年凈利潤同比減少18.09%，較2012年幾乎腰斬。

招股書披露，彼時百麗國際曾試圖對整個業(yè)務進行轉型，但作為上市公司，轉型可能會受到公開股票市場的壓力影響，百麗國際最終在2017年選擇私有化退市。

2017年7月，由高瓴資本、智者創(chuàng)業(yè)等投資方組成的財團，以531億港元正式私有化百麗國際，此后高瓴資本主導了百麗國際的業(yè)務拆分與重組。

招股書披露，在上市前的股東架構中，由Muse Holdings最終控制的百麗國際通過Belle Brands持有百麗時尚100%的股份。Muse Holdings分別由智者創(chuàng)業(yè)、Hillhouse HHBH及SCBL分別持有 46.36%、44.48%及9.16%的權益。

其中，Hillhouse HHBH由Hillhouse HHBH LP最終控制，后者的獨家投資管理人為HHBH Investment (高瓴)。SCBL由Alpha Mavericks Limited直接全資擁有，由CDH Fund V, L.P.及其聯(lián)屬人士間接控制，并由CDH V Holdings Company Limited（鼎暉投資）最終控制。

張磊稱百麗有機會創(chuàng)造零售業(yè)新物種

“沒有哪個失敗的企業(yè)每年能有幾十億元的現(xiàn)金流?！备哧操Y本掌門人張磊在其所著的《價值》中解釋了投資百麗國際的初衷。

從基本面來看，百麗國際退市前有400多億元的年收入，60多億元的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA），一年賣出6500萬雙鞋；旗下的滔搏運動則是近20個全球領先的運動品牌的關鍵零售伙伴。

曾經，百麗打出“凡是女人路過的地方，都要有百麗”的口號。張磊看中的正是百麗國際大規(guī)模零售網絡形成的線下流量入口以及全產業(yè)鏈實力。

百麗BELLE2022SS形象大片《萬花筒派對》海報微信公眾號@百麗BELLE 圖

私有化后，百麗時尚全面開啟數(shù)字化轉型，進駐電商及社交媒體平臺。招股書披露，截至2021年11月30日止九個月，百麗時尚線上渠道收入占比超25%。百麗時尚的線下門店則進一步收縮，從退市前的2.08萬家縮減至9153家。門店選址也從百貨商場轉移到購物中心、奧特萊奧斯渠道。

“重生”后的百麗時尚，稱已重回時尚鞋履市場“老大”寶座。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2020年，按零售額計，百麗時尚已經是國內規(guī)模最大的時尚鞋服集團，以11.2%的市場份額占據(jù)中國時尚鞋履市場第一。

百麗時尚的業(yè)績也恢復增長。截至2021年2月28日止財年，百麗時尚的收入為217億元，同比增長8.1%；凈利潤達26億元。截至2021年11月30日止九個月，百麗時尚錄得收入176億元，同比增長11.0%；凈利潤同比增長17.8%至23億元。

圖源百麗時尚招股書

在《價值》中，張磊稱要將百麗國際打造成零售業(yè)的新模式，并稱可能只有百麗國際有機會實現(xiàn)。

具體來看，從建模設計、生產制造、倉儲運輸、門店銷售，再到會員管理，百麗時尚對產業(yè)全流程進行數(shù)據(jù)化。分析決策層面，百麗時尚通過收集實時人流數(shù)據(jù)及鞋子的試穿率、購買率數(shù)據(jù)，來調整銷售預測和庫存參數(shù)。

百麗時尚在招股書中也對新模式有所披露。其反復強調的“訂、補、迭”模式，指的是品牌在推當季新品時只下達預估銷量的40%訂單，降低因為誤判時尚趨勢而導致的庫存積壓風險；通過銷售渠道數(shù)據(jù)的實時反饋，品牌能將當季補貨的訂單到店周期壓縮到15天內；當季迭代的產品能實現(xiàn)季內發(fā)貨，即從設計到產品到店最短為25天。

但值得注意的是，龐大的零售網絡，也蠶食掉了百麗時尚的利潤。

百麗時尚的銷售及生產成本一年高達162億元，占收入比重接近75%。截至2021年2月28日止財年，百麗時尚的銷售及營銷支出總計84.4億元。成品及原材料的采購、生產等成本總計77.8億元，而同期經營活動所產生的現(xiàn)金凈額為44.3億元，遠不及采購及生產成本。

銷售成本，圖源百麗時尚招股書

生產成本，圖源百麗時尚招股書

收購品牌，大玩拆分

百麗國際在資本助力下，不斷收購鞋服品牌完善布局，進一步發(fā)揮自身零售網絡的優(yōu)勢。

2018年，百麗時尚收購輕奢女鞋品牌73Hours，在2019年拿下美國運動品牌Champion在中國的代理權。截至2021年11月30日止九個月，Champion銷售收入同比增長超70%；73Hours在2019財年至2021財年的收入復合年增長率達30.1%。百麗時尚還陸續(xù)投資了高跟鞋品牌7or9、街頭風服裝品牌BEASTER（小惡魔）、服裝品牌白小T等。

招股書披露，百麗時尚目前已有20個自有品牌及合作品牌，價位覆蓋大眾、中端、中高端及高端市場，布局包括大眾時尚、中端及高端時尚，功能休閑、潮流活力等。

品牌布局，圖源百麗時尚招股書

接手后，高瓴資本還主導了百麗國際的業(yè)務拆分與重組，剝離出運動鞋服銷售業(yè)務滔搏運動，并于2019年主導了滔搏（6110.HK）登陸港交所，當前市值近400億港元。

張磊十分看好運動鞋服代理業(yè)務，他在《價值》中指出，滔搏國際控股有限公司（下稱“滔搏”）是耐克、阿迪達斯、彪馬、匡威、北面等運動鞋服品牌的國內代理商，還探索多品牌集合店的運營模式，開設TOPSPORTS運動城等。

疫情影響下，滔搏近兩財年業(yè)績增速大幅放緩，2021財年中報收入甚至同比下滑1.26%，凈利潤增速也同比減半。即便如此，滔搏仍獲多家證券機構看好業(yè)績復蘇。

但值得注意的是，開源證券、浦銀國際等機構看好滔搏，主要是基于其合作的品牌展望在大中華區(qū)恢復增長，從而帶動滔搏業(yè)績復蘇。

3月16日，百麗時尚IPO消息公布后，滔搏（6110.HK）一度漲超15%。截至3月18日收盤，滔搏（6110.HK）收跌3.33%，報收6.39港元。

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