招股書兩度失效后，辣條品牌衛龍又一次通過港交所上市聆訊。

(資料圖)

6月27日晚間，衛龍美味全球控股有限公司（下稱“衛龍”）通過港交所上市聆訊招股書披露，衛龍的營收連續三年增長，但營收與凈利潤的增速卻在放緩，2021年的年內利潤增速甚至不到1%。

此外，在原料成本持續上漲的壓力下，衛龍以漲價應對，引發不少爭議。低俗營銷等質疑，也沖擊著衛龍的品牌形象。

在爭議中赴港上市的衛龍，計劃將募集資金用于進一步擴大產能以及投資并購，還將拓展銷售和營銷網絡，并用于品牌建設、產品研發和業務數智化建設等。

衛龍的前身為衛龍食品，創始人劉衛平及劉福平在河南省漯河市創立了這家辣條企業。在衛龍官網中，劉衛平從手工式生產的小作坊起家，一些鍋盆，人造肉、豆皮，拌上辣味，在市場上“反響還不錯”。

在衛龍官網的描述中，劉衛平的創業經歷頗為傳奇。創業初期，成本控制不嚴，劉衛平“甚至還虧了”，創業夢想遭到親友家人的質疑。2001年，劉衛平偶然發現牛筋面，改進了之前的產品，“衛龍辣條”從此誕生。

2004年，衛龍已從小作坊遷入漯河工業園，并從2006年起建設第二間工廠，還開發出“衛龍大面筋”、“小面筋”等產品。衛龍從2010年開始引入明星代言，并入駐電商平臺。

二十年時間，衛龍從手工作坊變為中國辣味休閑食品企業“老大”。招股書顯示，截至2021年12月31日，衛龍與超過1900家線下經銷商合作，銷售網絡覆蓋中國約69萬個零售終端。

衛龍在招股書中稱，據弗若斯特沙利文的資料，按2021年零售額計，衛龍在中國所有辣味休閑食品企業中排名第一，市場份額達6.2%。其中，第二名至第五名的市場份額分別為1.6%、1.4%、1.3%和0.9%，衛龍的市場份額超過后四名參與者的份額總和。

來源：衛龍招股書

2021年5月8日，資本展現出了對辣條生意的興趣，衛龍完成了Pre-IPO輪融資，由CPE源峰（中信產業基金）和高瓴聯合領投，紅杉中國、騰訊、云鋒基金等跟投。招股書顯示，CPE源峰、高瓴、騰訊等投資者共認購衛龍1.22億股，已經支付對價金額5.49億美元。這也是衛龍首次引入外部投資。彼時，這被市場視作衛龍謀求上市的信號。

IPO前，CPE源峰持有衛龍4.47%的股份，為最大機構投資方，高瓴與背靠河南省財政廳的上海泓漯分別持股2.26%，騰訊和云鋒基金分別持有1.23%的股份，紅杉中國、天壹資本及厚生投資各自持股0.55%，海松資本持股0.41%。劉衛平、劉福平控制的和和全球資本，以及衛龍未來發展有限公司，共計持有衛龍86.49%的股份。

值得注意的是，這已經是衛龍第三次沖擊港股上市。2021年5月12日，衛龍首次向港交所遞交招股書。但在6個月后，上市材料仍未獲批，按港交所主辦上市規則“自動失效”。去年11月12日，衛龍再次遞表港交所，并在兩天后通過上市聆訊。2022年5月，衛龍的上市材料再次失效。

小小一根辣條，為劉衛平、劉福平兩兄弟創造了一年48億元的收入。

綜合衛龍提交的多份招股書，衛龍在2018年、2019年、2020年和2021年，營收分別為27.52億元、33.85億元、41.2億元及48億元。據此計算，衛龍2019年營收同比（較上年同期）增長23%，2020年營收同比增速約21.7%，而到2021年，收入增速進一步下滑至16.5%。

此前，衛龍曾被詬病過于依賴調味面制品單一產品，衛龍在2018年及2019年，超七成收入來自調味面制品。2020年以來，該產品收入增速逐步放緩，2020年，調味面制品收入26.9億元，同比增加8.6%，低于2019年14.5%的同比增速。2021年，調味面制品收入29.18億元，同比增加8.5%，占總收入比例進一步下降到60.8%。

與收入增速一同下滑的還有衛龍的毛利率。招股書披露，2018年至2021年，衛龍的毛利率分別為34.7%、37.1%、38%及37.4%。此前披露的招股書稱，2019年及2020年，衛龍的毛利率增加，主要是由于調味面制品的售價上升以及產品組合改變。但在招股書中，衛龍均未解釋去年毛利率下滑的原因。

來源：衛龍招股書

衛龍在2022年4月宣布，由于原材料不斷上漲，將對部分產品的出廠價與建議零售價進行調整。

實際上，包括原材料、包裝材料等成本在內的銷貨成本，占衛龍總收入超六成。其中，2021年，衛龍的原材料成本同比大幅增加了24.8%至14.29億元，同期包材成本較上年增長20.8%至約6.74億元。

值得一提的是，衛龍在經銷及銷售方面的支出以及管理費用增幅更大。衛龍的經銷及銷售費用主要包括運輸費用、雇員福利費用及推廣和廣告費用，2021年，衛龍該項支出同比增加了40.4%。衛龍的管理費用則從2020年的2.01億元增加78.6%至3.59億元。

來源：衛龍招股書

衛龍在招股書中指出，公司的凈利潤率在2021年達17.2%，據弗若斯特沙利文的資料，這一凈利潤率高于同期中國休閑食品行業約10%的平均凈利潤率。但需要指出的是，衛龍2021年的凈利潤率低于2019年的19.4%，以及2020年的19.9%。

盈利能力超過同行的衛龍，還面臨凈利潤增速放緩的隱憂。招股書披露，2019年至2021年，衛龍未經審核的經調整凈利潤分別為6.59億元、8.21億元及9.08億元，2021年，衛龍的凈利潤同比增速僅10.6%，較2020年24.6%的同比增速低了14個百分點。而從年內利潤來看，衛龍2021年的同比增速還不到1%。

來源：衛龍招股書

就在今年3月，衛龍還陷入低俗營銷的爭議。其包裝文案“約嗎”、“賊大”被指涉嫌打擦邊球，引發大量討論，當時市場監管局也介入調查。隨后，衛龍公開致歉，回應稱將停止生產有爭議的文案包裝，并對包裝進行優化。6月，衛龍在官方微博中發布了新包裝。

關鍵詞：