去年營收25億元，網(wǎng)紅牛奶“認(rèn)養(yǎng)一頭?！庇麤_刺A股。

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7月5日，網(wǎng)紅乳企認(rèn)養(yǎng)一頭牛控股集團(tuán)股份有限公司(下稱“認(rèn)養(yǎng)一頭?！?預(yù)先披露招股書，擬在滬市主板掛牌上市。

“地產(chǎn)商人投身乳業(yè)，只為做出一杯放心的好牛奶”的品牌故事，“買牛奶，不如認(rèn)養(yǎng)一頭?！钡目谔柵c“認(rèn)養(yǎng)奶牛”的玩法，讓認(rèn)養(yǎng)一頭牛在互聯(lián)網(wǎng)迅速走紅。官網(wǎng)稱，2021年認(rèn)養(yǎng)一頭牛為天貓乳品行業(yè)旗艦店年度銷量第一、抖音食品店鋪年度銷量第一。

從伊利、蒙牛以及各家地方乳企中突圍，2014年成立的認(rèn)養(yǎng)一頭牛，在常溫奶賽道做到一年25億元的營收、1.4億元的凈利潤，這一成績已超過部分區(qū)域性上市乳企。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛的故事開始于2012年。當(dāng)年，創(chuàng)始人徐曉波為兒子從香港購買奶粉，遭海關(guān)問詢4小時。官網(wǎng)展示的品牌故事中，徐曉波“被這一現(xiàn)實深深刺痛”，在2014年斥資4.6億元造自己的牧場，要做一杯“讓老百姓都喝得起的放心好牛奶”，并在2016年推出認(rèn)養(yǎng)一頭牛品牌。

2016年以來，認(rèn)養(yǎng)一頭牛通過數(shù)百個自媒體進(jìn)行品牌傳播。其推出“認(rèn)養(yǎng)一頭?！钡纳缛夯佑媱?，稱消費(fèi)者可買到直接從牧場送來的牛奶，打出“替用戶養(yǎng)?！钡钠焯?。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛在2017年曾推出兩種認(rèn)養(yǎng)模式，一是花2999元認(rèn)養(yǎng)一頭牛，消費(fèi)者獲得牧場奶牛的“認(rèn)養(yǎng)權(quán)”；二是支付1萬元成為“聯(lián)合牧場主”，獲得認(rèn)養(yǎng)一頭牛的所有權(quán)益，享受牧場經(jīng)營紅利。

2020年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛又推出“養(yǎng)牛合伙人”的新模式，購買奶卡可成為“養(yǎng)牛人”，推廣銷售得傭金獎勵、邀請好友返現(xiàn)等形式。

實際上，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的奶源并非完全自給。招股書披露，認(rèn)養(yǎng)一頭牛主要采用自主生產(chǎn)與外協(xié)加工相結(jié)合的生產(chǎn)模式，還外購生牛乳。2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛前五大外協(xié)廠商名單中，光明乳業(yè)、君樂寶乳業(yè)、貝因美乳業(yè)等企業(yè)均在列。

值得注意的是，2019年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的純牛奶及酸奶均無自有產(chǎn)能，全部由外協(xié)生產(chǎn)。直到2020年開始，該公司才擁有8813噸自有產(chǎn)能，但超90%的純牛奶與超95%的酸奶仍為外協(xié)代工。

但短短一年后，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的自有產(chǎn)量似乎就實現(xiàn)了“質(zhì)的飛躍”。2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛總產(chǎn)量約12.11萬噸，其中外協(xié)產(chǎn)量4.36萬噸，自有產(chǎn)量7.74萬噸，自有產(chǎn)量占總產(chǎn)量約六成。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛乳制品產(chǎn)能情況

認(rèn)養(yǎng)一頭牛一路走來并不缺少話題與質(zhì)疑，但其業(yè)績卻節(jié)節(jié)攀升。

2019年至2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的營收分別為8.65億元、16.50億元與25.66億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.08億元、1.45億元與1.40億元。

在國內(nèi)乳業(yè)市場幾乎被兩大巨頭與地方乳企牢牢占據(jù)之際，認(rèn)養(yǎng)一頭牛選擇從線上渠道突圍。

招股書稱，公司大力拓展線上銷售渠道，積極通過各類新媒體擴(kuò)大公司產(chǎn)品的市場知名度和品牌影響力，隨著品牌效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，公司經(jīng)營規(guī)模快速擴(kuò)大，主營業(yè)務(wù)收入保持快速增長，年均復(fù)合增長率達(dá)到72.27%。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛主要財務(wù)數(shù)據(jù)

盡管認(rèn)養(yǎng)一頭牛吃到了線上渠道紅利，但也存在過于依賴線上渠道、營銷費(fèi)用高企的問題。

招股書披露，2019年至2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛線上銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為62.30%、77.50%和77.67%。同時，該公司的銷售費(fèi)用占營收比重均將近二成。

具體來看，2019年至2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的銷售費(fèi)用分別為1.94億元、3.03億元與4.83億元。其中，2019年，運(yùn)輸保險費(fèi)約1億元，占銷售費(fèi)用超50%，營銷推廣費(fèi)7113萬元，占比約36%。但到2020年，運(yùn)輸保險費(fèi)從銷售費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本核算，而營銷推廣費(fèi)則快速增長至2.62億元，占比86%；2021年，營銷推廣費(fèi)高達(dá)4.14億元，占銷售費(fèi)用的85%。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛銷售費(fèi)用構(gòu)成情況

對此，認(rèn)養(yǎng)一頭牛在招股書中解釋為，公司經(jīng)營規(guī)?？焖僭鲩L，各主要平臺向公司收取的平臺服務(wù)費(fèi)支出也快速增長；同時，為維持品牌知名度，公司一方面增加了在天貓、京東、抖音等主要渠道的營銷活動、流量推廣活動支出，另一方面增加了面向全渠道的整體品牌宣傳投入。

但在“公司發(fā)展戰(zhàn)略與發(fā)展目標(biāo)”一項中，認(rèn)養(yǎng)一頭牛也提出將拓展線下渠道，這意味著該公司將在線下與傳統(tǒng)乳企巨頭正面競爭。

此外，原材料價格上漲也給認(rèn)養(yǎng)一頭牛帶來一定壓力。2019年至2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，分別為40.95%、30.79%與28.86%。

其中，2020年后運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本核算，導(dǎo)致后兩年毛利率明顯下滑。但認(rèn)養(yǎng)一頭牛也指出，2021年原材料價格上漲導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率略有下降。即便如此，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的毛利率也高于行業(yè)上市公司的毛利率均值。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛毛利率情況

不過，從募資用途來看，認(rèn)養(yǎng)一頭牛后續(xù)的重心或仍放在線上渠道營銷與牧場建設(shè)。

據(jù)招股書，目前，認(rèn)養(yǎng)一頭牛已在河北、黑龍江等地相繼建立了7座現(xiàn)代化大型奶牛牧場，其中5座為自有牧場，2座聯(lián)合運(yùn)營牧場，奶牛存欄數(shù)超6萬頭。認(rèn)養(yǎng)一頭牛計劃將募集資金的約9.77億元投入吉林省的智慧牧場建設(shè)項目，引進(jìn)一批荷斯坦奶牛，預(yù)計建設(shè)周期為36個月。

此外，認(rèn)養(yǎng)一頭牛擬將募集資金的5.2億元投入品牌建設(shè)營銷推廣，其中超六成用于購買淘寶、京東、抖音等平臺信息流推廣工具，其余分別投入新媒體營銷及電梯廣告、明星合作代言等。

招股書披露，IPO前，創(chuàng)始人兼董事長、總經(jīng)理徐曉波直接、間接持有認(rèn)養(yǎng)一頭牛39.28%的股權(quán)，為公司控股股東與實際控制人。投資機(jī)構(gòu)中，多家知名私募機(jī)構(gòu)在列，DCP（德弘資本）合計持股7.02%；KKR持股5.64%；海邦投資合計持股3.35%。

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