【編者按】剛剛過去的2022年上半年，國內外宏觀熱點頻出，A股市場先抑后揚，熱門賽道深度調整，市場風格劇烈切換。邁入2022年下半年，資本市場又將如何演繹？7月4日起，澎湃新聞與華爾街見聞聯合推出“經濟大盤重振之路”——《首席連線》2022中期市場展望系列直播，與知名首席經濟學家、行業分析師面對面，對下半年的宏觀經濟、市場走勢、行業配置進行展望。

招商證券電氣設備新能源行業首席分析師游家訓

本期刊出的是與招商證券電氣設備新能源行業首席分析師游家訓的對話。游家訓長期研究電力設備與新能源產業，多次獲得新財富最佳分析師獎項。

(資料圖片僅供參考)

展望2022年下半年的風光儲行業，游家訓指出，儲能是最近市場比較關注的風口方向，特別海外市場目前處于爆發狀態。國內來看，發電側的儲能市場正處于政策推動、加速發展的階段，可能盈利能力差一些。目前業界最關注的應該是戶用儲能和戶外移動儲能這兩個市場。

光伏方面，游家訓認為，今年全年需求潛力很大，目前處在緊缺狀態。運行到目前，光伏主要的約束在于供應鏈，供應鏈中最短的短板是硅料，其次是IGBT等。

其中，游家訓認為硅料價格出現實質性的松動，可能要到明年下半年。而在硅料價格下行后，電池片和組件端的利潤率在產業鏈中的分配比例或者絕對值可能會提高。

風電方面，游家訓認為其表現比較像周期行業。從需求看，前年的陸風、今年的海風都存在搶裝的問題，今年風電實際裝機可能處于較低狀態；但今年的招標數據還可以，業界分析明年應該會有恢復。從成本看，風電中銅、鋼、鋁等硬成本占比較高，因此如果很多大宗商品的價格持續下調，那么風電很多環節的利潤率會在明年出現反轉。

在當前位置，游家訓推薦關注光伏中的硅料、TopCon裝備、金剛線，以及風電中的零配件、塔筒、風機整機。

展望未來的硅料價格，游家訓認為，從目前到明年上半年，可能還有接近一年的時間里，硅料仍然會處于比較緊張的狀態。在此狀態下，硅料的價格仍然會在緊張狀態。“在此之前，我個人建議不要對硅料的價格下降有太高的預期。”

“我覺得硅料價格出現明顯的松動，或者是實質性的松動，可能要到明年下半年。”游家訓指出，在出現顯著的松動，或者說供需逆轉之前，如果供應鏈仍然偏緊，要對價格做絕對判斷非常難。因為除了光伏行業很快的供需變化和傳導之外，市場參與者的策略同樣難以預測。

而在硅料價格下行后，光伏產業鏈利潤分配格局會不會發生改變？游家訓認為，從2015年以后，從硅料到硅片、電池到組件各個環節里，相對盈利最好、持續時間最長的是硅片環節。硅料環節過去的周期性也很強，像2015年-2018年這一輪周期波動比較大，很多企業變化也很大。至于電池片環節，2020年上半年還處于替代傳統電池的紅利期，當時盈利還不錯；但從2020年下半年到2021年年底，電池片環節的第三方的盈利能力很糟糕。因為一體化的出現，純組件環節的利潤率則一直很糟糕。

放在光伏產業鏈利潤演變的大角度上看，游家訓認為，如果從明年下半年到明年年底，硅料供給能顯著松動，那么不僅會影響硅料的利潤率，有可能對硅片環節的利潤率也有影響。那么從明年下半年到后年，也許會出現的情況是下端的利潤率會稍微好些，即電池片和組件端的利潤率在產業鏈中的分配比例或者絕對值可能會提高。“今年下半年到明年上半年，硅料的利潤率可能會處于強勢狀態。如果未來硅料充足起來，硅片的開工率上升，硅片環節的利潤率可能也會回歸。”

“對光伏行業來講，影響最大的環節就是電池片的這輪大發展。其重要性、優先級肯定是最高的，也是對行業影響最大的。”對于近期發展較快的電池技術，游家訓認為從產業情況看，電池片發展到這個階段，確實到了進行下一輪大迭代的時間窗口。

從具體的路線選擇上看，游家訓認為對大多數光伏公司來講，可能TopCon會是比較現實的選擇。HJT有很強的研究和儲備價值，大的光伏公司已經在儲備或者研究這個方向，未來如果很多問題解決、突破了，那么會有機會。HPBC雙面率可能會低一些，在屋頂等不要求雙面的市場可能會有優勢，而在大型電站等市場，TOPCon可能更現實一些。

游家訓指出，在單一指標以及關系到實際運行情況的性能指標方面，N型TOPCon可能都比PERC都要領先。“缺點就是貴，其它的物理特性比如光衰、溫度系數、弱光響應、雙面情況都更好。綜合這幾個方面的優勢，盡管這是個新產品，客戶仍然給了它一定的溢價，溢價的均值指標約為單瓦一毛多。哪怕成本提高兩分錢、五分錢、或者更高，差價減下來是劃算的。所以說是一個現實的選擇。”

另外，展望光伏產業鏈投資的配置機會，游家訓指出，對于一體化公司可以長期配置。“在組件環節，快速復制成很大企業比較難。因此，大的一體化組件公司，其綜合競爭優勢應該會保持比較長的時間，這是一個長期的方向。”

具體到下半年，游家訓推薦四大方向，一是硅料，二是TopCon裝備，三是金剛線，四是逆變器。“第四個方向可能估值會高一些，推薦的時間最晚，但是實際上它是漲幅最大的。”

對于新型電力系統，游家訓指出抓手有二，一是分布式光伏電站，二是風光大基地。其中，大基地不僅是風電光伏裝機落地的方式，還關注到了高耗能產業。如果把高耗能產業集中到大基地附近發展，未來中國的高耗能產業做碳足跡追溯可能有很大的優勢，其出口時在全球的競爭力也會因此得到加強。兩者的結合也會減輕電網的負擔，包括減少了電網輸送的壓力、電網平衡的要求。

從框架看新型電力系統，游家訓指出，第一，需求端是終端電氣化比例會提高。第二，供給端是清潔能源化，即清潔能源已經成為新增裝機主力，要進一步成為存量裝機的主力。第三，電網自身能力的加強，一方面平衡匹配的能力要加強，另一方面未來用電場景要更多。

相應的，新型電力系統的機會也有三個方面，一是終端電氣化、用電場景的機會，二是進一步深度清潔能源化的機會，三是在線和離線用電設施投資建設的機會。“網絡設施有兩個含義，一是在線網絡設施，就是電網，二是離線網絡設施，就是電池。”

儲能方面，游家訓首先闡釋了儲能的含義。儲能一方面可以理解為離線的電網設施，包括電動車用的電池、掃地機器人用的電池，電池是一個能量存儲中介，存儲后供終端離線設施使用。另一方面，儲存的能量存儲后不是供使用的，而是與電網反饋、互動的，這是大儲能。

其中，游家訓指出，與電網反饋互動的儲能，應該說方向很確定，但路線不清晰。現在能看到規模化、能夠滿足大容量、安全可靠運行的成熟體系，即抽水蓄能體系。實際上，從去年開始，發改委同意電網公司把抽水蓄能的成本計入輸配電價，也是系統性舉措的印證。

另外，新型儲能方面，游家訓指出，鋰電池儲能、鈉電池儲能、釩電池等儲能電池原來受關注不多，化學儲能在全世界范圍還沒有實現特別大規模的配合使用，可能還需摸索和探索。

“隨著清潔能源未來的發展，電網環節進行更大容量儲能建設的必要性越來越強。但是用什么路線，我覺得還在探索。現在比較成熟的是抽水蓄能，這是比較清晰的。”游家訓指出。

風電方面，游家訓認為在這個位置，在風電環節選機會更多應著眼于明年。這取決于兩個因素，一是裝機數，二是利潤率。

展望明年，游家訓認為裝機數會有顯著恢復，利潤率應該也會有恢復。具體恢復強度有兩個問題要觀察，第一是招標價格會不會企穩，或者是招標數據能不能回升。第二是大宗商品價格。

就好轉彈性而言，游家訓認為下一輪好轉最強的應該是零配件。其次是過去受影響比較小的塔筒等環節，最后是風機的整機。“風氣整機短期看可能利潤率的壓力稍微大一點。”

從另外一個結構看，游家訓認為相對說大海風的關注度高一些。目前，海風還沒有實現平價。“大家期望海風在未來一年或者兩年，或者再長一點時間里實現真正的平價，彼時海風的爆發力，可能更強一些。”游家訓指出。

關鍵詞： 招商證券