中新經緯 8 月 8 日電 題：A 股月度調整已接近尾聲

(資料圖)

作者 樊繼拓 信達證券首席策略分析師

A 股 7 月以來調整的本質是對過高經濟預期的回撤。因為經濟相關的板塊估值已經調整較久，所以經濟下行影響將會慢慢減弱。調整后，8 至 9 月市場依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值和資金，特別是最近利率的下降。如果有超預期的風險，可能是海外經濟衰退對制造業利潤的影響，或將體現在四季度。

7 月以來調整的本質

4 至 6 月 A 股上漲主要是兩股力量：第一股力量是 4 月之前部分資金快速平倉后的倉位回補，第二股力量是疫后穩增長措施，投資者預期經濟快速恢復。但從股市表現來看，房地產鏈只在 6 月有上漲，而且并不是領漲，所以第一個力量更重要，第二個力量是次要變量。7 月份以來 A 股的調整，主要是對第二個變量的回撤。對此，需要關注兩個問題。

第一，房地產銷售不及預期，是大級別利空嗎？歷史上大部分時候，從穩增長、貨幣、房地產政策放松，到房地產銷售改善，都需要比較長時間，中間會經歷多次預期的反復。再一次不及預期是正常的，不需要過度悲觀。

第二，7 月底穩增長政策低預期。歷史上除了 2008 年，其他的穩增長政策最后都不及 " 資本市場的預期 "。經濟回升力度強弱，一方面取決于穩增長，另一方面要看經濟庫存周期下行是否結束。2010 年以后，每一次經濟下行時間都是 2 年左右，經濟恢復低于預期，只是因為內在的庫存周期還沒走完。

調整后，8 至 9 月依然可能再漲

經濟出現下滑不可怕，只要速度可控，7 月以來股市的調整就依然是技術性調整。參考 2019 年的情況，因為經濟相關的板塊估值已經調整較久，所以經濟下行的影響會慢慢減弱。經歷過調整后，8 至 9 月市場依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值和資金： ( 1 ) 4 月底的反轉速度太快，部分踏空的資金還有倉位回補的可能。 ( 2 ) 近期利率的不斷下降，有利于股市相對性價比的抬升。

如果擔心風險，可能在四季度

經濟的正常下行，股市已經 Price In ( 市場消化了信息而給出相應的價格 ) ，但如果出現經濟下行傷害到制造業甚至新能源的利潤，那么風險的釋放可能還不夠充分。主要的風險或來自海外，但鑒于短期美股和商品價格均出現了反彈，短期對這一風險不必過度擔心。

對配置的看法

從 2021 年底以來，成長價值風格進入了拉鋸期。如果沒有增量資金，成長和價值的比價關系是很難創新高的。我們認為，三季度可能是成長消費補漲階段，風格比較均衡，四季度將會是價值風格占優的階段。 ( 中新經緯 APP )

( 文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。 )

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責任編輯：張芷菡

作者：董文博

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