盡管銀行間市場(chǎng)短期資金價(jià)格出現(xiàn)小幅抬升，但資金成交量依然居高不下。

中國(guó)貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，8月8日和9日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模連續(xù)兩日超過(guò)7萬(wàn)億元，分別達(dá)到7.06萬(wàn)億元和7.03萬(wàn)億元；同時(shí)，從8月2日起，R001的成交量就連續(xù)突破6萬(wàn)億元，8月9日R001的成交量走高至創(chuàng)紀(jì)錄的63878.88億元。

在機(jī)構(gòu)繼續(xù)“滾隔夜”加杠桿的同時(shí)，銀行間市場(chǎng)的短期利率出現(xiàn)波動(dòng)，Shibor短期品種已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)交易日小幅走高。

(相關(guān)資料圖)

8月10日，隔夜Shibor上行5BP報(bào)1.068%，7天期Shibor上行2.1BP報(bào)1.43%，14天期上行0.9BP報(bào)1.334%，1個(gè)月期下行1.3BP報(bào)1.533%。

“這幾天資金面寬松的實(shí)質(zhì)沒有變化，債市出現(xiàn)調(diào)整可能與市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)，還是對(duì)監(jiān)管是不是會(huì)指導(dǎo)要求降杠桿的擔(dān)憂?！睖夏炽y行債券交易員表示。

華泰證券在研報(bào)中指出，資金面極度寬松，一方面在于央行當(dāng)前容忍度較高，另一方面在于實(shí)體融資需求不強(qiáng)。微觀主體活力不足，貨幣政策對(duì)資金面寬松有較高容忍度；前期發(fā)行的專項(xiàng)債進(jìn)入集中支出階段；7月底票據(jù)利率顯示實(shí)體融資需求較弱，資金消耗降低；機(jī)構(gòu)普遍面臨資產(chǎn)荒，非銀融出也在增加。

華創(chuàng)證券宏觀組首席分析師張瑜認(rèn)為，當(dāng)前流動(dòng)性的寬松存在兩方面的因素推動(dòng)，地產(chǎn)的“差”放大了融資意愿的“弱”，財(cái)政的“強(qiáng)”主導(dǎo)了基礎(chǔ)貨幣的“多”。

“當(dāng)下地產(chǎn)弱，基建強(qiáng)的組合可能是引至金融機(jī)構(gòu)‘資產(chǎn)荒’直接因素?！睆堣ふJ(rèn)為，考慮到當(dāng)下房地產(chǎn)銷售較為弱勢(shì)的情境下，預(yù)計(jì)社融同比與M2同比的剪刀差或持續(xù)回落。當(dāng)社融同比與M2同比剪刀差持續(xù)下行時(shí)，DR007大幅抬升的概率相對(duì)較低。

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，后續(xù)資金利率怎么走，央行的態(tài)度是重中之重。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，8月MLF有可能小幅縮量，但并不帶有政策信號(hào)含義。

“資金面寬松能否持續(xù)才是關(guān)鍵。投資者對(duì)此仍有分歧，因此只是在短端跟隨加杠桿，畢竟政策利率沒有實(shí)質(zhì)下調(diào)，后續(xù)央行還面臨美聯(lián)儲(chǔ)和通脹等制約。一旦資金面掌控權(quán)回到央行手中，或者基本面修復(fù)進(jìn)度加快，資金利率就有向中樞回歸的可能。”華泰證券指出，8月流動(dòng)性缺口不大，尤其是MLF利率與同業(yè)存單利差近100BP，MLF利率某種程度上已經(jīng)是“懲罰性利率”，銀行等申報(bào)意愿可能不強(qiáng)。

信達(dá)證券在最新研報(bào)中展望時(shí)稱，狹義流動(dòng)性寬松延續(xù)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年廣義財(cái)政有超過(guò)一半的支出空間（上半年支出進(jìn)度45.2%），貨幣政策以穩(wěn)增長(zhǎng)為優(yōu)先，提前收水的風(fēng)險(xiǎn)不大。伴隨需求修復(fù)、信用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資金利率或逐步向政策利率收斂，但在流動(dòng)性寬松的支撐下，資金價(jià)格背離或久于市場(chǎng)預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 質(zhì)押式回購(gòu)