近日，資管新規的配套實施細則——《商業銀行理財業務監督管理辦法》(簡稱“理財新規”)正式發布，此前央行公布了資管新規細則，證監會發布了相關細則征求意見稿。此外，銀行理財子公司業務規則也在制定中。

中國證券報記者采訪了解到，隨著資管新規及配套細則的落地，相關機構紛紛在比照新規進行業務調整。一方面，多方位探索加強與銀行的合作;另一方面，隨著銀行理財子公司的到來，為應對更加激烈的競爭，進一步增強自身的投研實力等必不可少。總體來看，未來資管行業競合生態仍然將朝著分工合作、錯位競爭的方向發展。

“對于當前的行業變局，與其說是應對，倒不如說是要回歸初心，平靜思考：在整個資產管理市場中，什么是自己所擅長的，什么是自己能夠實現的。”某券商資管部門負責人說。

□本報記者 陳健 黃淑慧

探路合作新方向

理財新規等細則的落地不僅對銀行帶來利好，對公募基金、券商資管等機構而言，也需要積極研討，調整業務，進一步加強與銀行的業務合作。

中國證券報記者了解到，一些基金公司已在內部對于新規和未來銀行與基金公司合作模式進行探討。根據理財新規第35條理財產品投資范圍與第48條對理財投資合作機構的要求，商業銀行與基金公司大致有三種合作模式，一是認/申購公募基金，二是委托給基金公司進行投資管理(委外)，三是基金公司充當投資顧問。

上海一家公募基金公司業務發展部負責人對中國證券報記者表示，具備條件的銀行會逐步成立子公司、完善投資團隊實力，但絕大多數城農商行不具備成立子公司的條件。而理財資金委外業務因為近兩年股市震蕩行情，業績不佳，資金脫離銀行控制亦受詬病。投顧模式與申購公募基金可能會成為銀行的首選。

他認為，從大類資產配置的角度分析，銀行比較關注回撤、力求凈值穩定，產品需求可能會集中在二級債基、絕對收益策略、量化與指數等產品當中。部分理財資金會配置一些寬基指數基金，在自身投研實力有限的情況下，不太可能配置太多的行業、主題等細分的指數基金。

“理財新規明確銀行理財可以配置公募基金，在商業銀行尚未建設優秀投研團隊前，勢必會提升對基金品種的訴求。”華寶證券研究創新部負責人楊宇告訴中國證券報記者，基金公司應聚焦于能夠體現專業能力(而非撮合、通道能力)的投研領域，重新審視國內外新環境下投研體系的革新與優化，重視絕對收益訴求的投資策略和產品提供，積極與銀行開展相應合作。

券商資管方面也在探索與銀行的新業務合作模式。華東某中型券商資管人士汪東(化名)告訴記者，在資管新規發布后，銀行對低風險凈值型產品有較大需求。目前已有銀行通過向公司定制凈值型固收產品，滿足部分其私行部門高凈值客戶需求。今年以來，公司已發行了幾十億這類產品，主要是小集合。

中國證券報記者了解到，不少券商資管機構今年以來在債券類產品、低波動的類固收產品、私募FOF等中低風險領域都有所發力。例如國泰君安資管近期發行了定開債和量化FOF兩款產品。

從產品端觀察，資管機構與銀行的合作將發生深刻變化。華鑫證券資產管理部副總經理陳戈表示：“銀行的需求會更加具體，銀行背后的投資人也會明白自己到底投的是什么、預期的風險收益特征是怎樣。這些都需要通過更加定制化的、透明度高的和符合適當性原則的產品來實現，對于券商資管機構整體的產品設計能力、反應能力和管理能力將會提出更高的要求。”

此外，從理財新規相關內容來看，明確銀行體系內發行的公募理財可通過公募基金間接投資股票，醞釀中的銀行理財子公司細則將進一步允許公募理財直接投資或者通過其他方式間接投資股票。

多位基金公司機構銷售部或產品部人士表示，理論上而言，這對股市存在長期利好效應，并利好權益投資能力較強的大型基金公司，但能夠帶來的資金規模尚待觀察。

華中某券商資管投資經理向記者表示，理財新規對權益類產品有利，其中和券商資管合作仍是重要的渠道。今后，銀行和券商資管的業務合作會更緊密，形式也會更多樣。作為券商要提高自己的管理能力，在產品安全性上多下功夫。

公募基金直面沖擊

業內人士認為，隨著理財新規的發布，銀行理財子公司入局大資管行業有望再進一步，從此次理財新規及銀保監會答記者問內容來看，雖然銀行理財子公司細則尚待出臺，但是利好可期。

目前具有托管業務資格的27家銀行中已有12家銀行發布公告擬成立理財子公司，包括招行、華夏、光大、民生、興業、浦發、廣發、交行、平安、寧波銀行、南京銀行與北京銀行。

招商證券表示，理財新規賦予理財子公司更多優勢，與公募基金、券商資管、保險資管公平競爭。銀行通過理財子公司開展理財業務較銀行體系內開展理財業務具備更多優勢：公募理財可以直接投資股票;理財銷售起點進一步降低;擴大銷售渠道，不僅限于銀行業金融機構，可能還包括大型互聯網巨頭和第三方財富公司;私募基金可以納入理財投資合作機構范圍等。

華泰證券指出，未來理財子公司細則對銀行理財投資范圍、產品結構、合作機構、運行方式等有望予以較大靈活空間，子公司與其他類型資管機構同臺競技，競爭力大幅增強，政策紅利落地值得期待。

“銀行設立理財子公司對資管行業肯定會有沖擊，但銀行理財子公司人才儲備、主動管理能力培育都需要時間，短期看，影響或有限，但未來幾年很可能是帶來較大的競爭壓力。”汪東坦言。

多家基金公司人士坦言，理財新規將銀行理財的銷售起點由5萬元降至1萬元，壓縮了公募基金在投資門檻方面的優勢。銀行理財產品可能會在未來成為公募基金的強有力競爭者。

“這在銀行現金理財產品和公募貨幣基金之間的競爭上表現得尤為明顯。”上海一位固定收益基金經理表示，一方面在于銀行在渠道資源方面的優勢，另一方面銀行現金管理產品在流動性管理、投資范圍上的限制均弱于公募貨幣基金，更容易做高收益率，將對貨幣基金構成不小的沖擊。

錯位發展是大方向

資管機構人士認為，展望未來大資管格局，仍然將朝著分工合作、錯位競爭的方向發展。

“未來，真正影響機構之間的合作深度、廣度、層次，進而決定該機構在整體市場中的競爭力、市場份額和發展前景的，是該機構在相應業務領域的特色、聚焦與可持續的穩定表現。”陳戈指出。

有基金公司人士認為，從中長期發展看，銀行在固定收益投資領域的實力不容小覷，不過公募基金、券商資管等在權益類投資方面仍占有先機。另外，基金公司優勢還體現在：整體投研實力強、凈值化產品管理經驗豐富、各類產品線較為完善等。

不少公募基金業內人士指出，對銀行理財子公司而言，銀行理財的優勢主要在于固定收益領域，銀行理財子公司的發展將不免受到其“基因”的約束，這從銀行系公募基金公司的發展路徑亦可窺見一斑。當下，正是因為“類貨基”的現金管理類產品是銀行理財最容易發力的切入點，不少銀行近期紛紛布局。

楊宇表示，在銀行理財子公司籌建階段，基金、券商資管應抓住時機，尋求合作共贏;隨著理財子公司逐步完善，基金、券商資管應進一步考慮定位于有特色的資產管理機構，鞏固客戶黏性，把握市場需求，提升產品設計的市場敏銳度，從專業的資產管理者逐步走向全面的資產管理解決方案提供者。

對券商資管等機構而言，業內人士指出，除了專業能力的提升需求之外，獲得公募牌照將成為非常迫切的需求，而券商資管在私募FOF、資產證券化等領域的一些優勢也需要進一步鞏固。

就中小型資管機構發展方向，楊宇認為，面對挑戰，中小型基金、券商資管唯有提升核心競爭力(如產品線齊全、產品風格明確、產品收益穩定等)，做出特色，才能獲得更多的合作和規模提升。

陳戈表示，公司未來的資產管理業務經營策略主要包括以下方面：一是聚焦，立足做精品店，三年以后成為特色化主動管理與資產證券化領域的資管專家;二是抓資產，以資產端為重點，打造在某些資產類型或投資策略具有領先地位的隊伍等。

總體而言，資管新規的主旨還是在于資管業務回歸“受人之托，代客理財”的本源。對此，上述華中某券商資管部門投資經理表示，預計后續行業競爭會更激烈，但萬變不離其宗，投資能力是核心，所以資管機構還是要從根本上提高自己的投資能力，這才是核心競爭力，只有把這個做好了，才能在競爭中占到上風。

關鍵詞： 細則 機構 管新規