1月10日、11日，衛寧健康股價連續兩日殺跌，累計跌幅超過15%，跌幅位居同類公司前列，其中1月10日賣方前五名清一色為機構席位，拋售金額超1億元，兩日市值合計蒸發約30億元。頭頂阿里系入股的光環，醫療信息化提供商衛寧健康何緣遭集中拋售?

公司回應基本面正常

1月10日衛寧健康放量殺跌7.16%，龍虎榜賣出金額最大的前五名均為“機構專用”，五機構席位賣出1.19億元，占當日總成交金額19.75%，當日成交量為5.05億元;1月11日，衛寧健康再度大跌8.07%。根據東財choice數據，當天該股主力資金凈流出1.12億元。

大資金出逃，是否有應披露而未披露的信息?就此，衛寧健康在互動易平臺上回復：“經初步分析，下跌與公司基本面基本無關，更多可能是市場因素及心理因素導致的。公司基本面總體正常且持續向好。”

不過，市場曾傳言根據國內招投標網站數據統計，衛寧健康全年訂單同比增速很低甚至下降，與公司的實際訂單金額及增速嚴重不符。

對此，1月13日，衛寧健康董秘靳茂接受《證券日報》記者采訪時表示：“公開渠道的外部數據與公司內部報表數據存在差異，原因在于衛寧老客戶占比較高(貢獻約70%以上收入)，這部分客戶很多項目并不是公開招投標，即使是公開招投標，一些甲方單位可能也不愿意公開中標金額，只公布中標單位。公司今年以來訂單增速一直維持在較高水平。”

作為2018年弱市下為數不多的股價翻倍公司之一，亦有業內人士認為，衛寧健康股價大跌，不排除年底基金分紅獲利了結的需要。

創新業務仍處于虧損狀態

衛寧健康于2011年上市，主業為建設運營醫院的HIS系統。2015年啟動“雙輪驅動”發展戰略，推動互聯網+健康服務業務發展，實施“4+1”戰略(云醫、云藥、云險、云康+創新服務平臺)。

不過，創新業務發展面臨政策不確定性。

衛寧互聯網科技有限公司(簡稱：衛寧互聯網)是協同“四朵云”的創新平臺主體，衛寧健康持股70%，螞蟻金服旗下全資子公司上海云鑫持有30%股份。

阿里系入股衛寧健康、增資衛寧互聯網，最為外界所期待的是提升納里健康C端的獲客能力。不過，從半年合作來看， “目前關聯度不大，等合作的醫院拿到互聯網醫院牌照，則有望利用支付寶、醫院微信公眾號等多入口方式對C端導流。”靳茂對記者表示。

去年9月，“互聯網+醫療健康”細則出臺，規定從事互聯網診療的主體機構為實體醫院，第三方申請建立互聯網醫院必須與實體醫療機構建立緊密合作。這正好與納里健康的定位不謀而合。

“納里健康和浙江邵逸夫醫院正在合作申報互聯網醫院，邵逸夫醫院有望在月底拿到監管新政后浙江省首批互聯網醫院牌照。”靳茂對《證券日報》記者表示，目前與納里健康達成運營合作的醫院近2000家，未來互聯網醫院的業務開展有賴于每家醫院的牌照申請進度。

從2018年半年報來看，衛寧互聯網仍處于虧損，去年上半年營業收入為3024.75萬元，凈利潤為-1108.70萬元。

對于何時扭虧為盈，靳茂對《證券日報》記者：“去年下半年螞蟻金服入股后，雙方加快合作步伐，衛寧互聯網第三方支付的返點收入因此大增，有望在2018年盈虧平衡，其他創新業務發展也在趨好。”

不過，去年前三季度，作為云險運營主體的衛寧科技虧損數額最大，仍虧損4000多萬元。靳茂認為與整個商業健康險大環境有關，目前總體規模較小，商?？刭M業務能否逆襲取決于國家對商業保險扶持政策出臺的速度和力度。

轉型面臨陣痛期

值得注意的是，持續創新投入令衛寧健康的現金流和盈利能力承壓。

截至2018年三季報，衛寧健康開發支出為2.32億元，相比2017年年底的1.27億元大增83%。擴大投入導致經營活動產生的現金流量凈額為-2.22億元，貨幣資金為2.0億元，相比期初4.82億元下降59%。

此外，轉型“雙輪驅動”以來，衛寧健康出現了毛利率連年下滑的情況。2016年上半年毛利率為56.6%，2017年上半年為52%，2018年上半年為49.9%。而Wind資訊指數成份股的銷售毛利率為51.7%，衛寧健康產品的毛利率目前已經下滑至同行中下游。

為了維持高增長，提高研發資本化比例是企業調節利潤的慣用手法。

衛寧健康研發支出資本化比例自2017年中報起持續大于50%，2017年資本化金額為1.3億元，資本化研發支出占當期凈利潤的比重從2015年、2016年不到20%，躍升至57.27%，從而降低研發投入計入成本項的比例，曾遭媒體質疑有虛增利潤的嫌疑。

“2018年1月份-9月份，研發總支出增長15%，其中資本化約占52%，同比下降4%。一般研發周期是2年-3年，目前在研發的項目，預計從2019年開始批量銷售，到時會轉入無形資產。未來根據在研項目的開發進度，資本化比例會有波動，但預計大的趨勢是下降。” 衛寧健康在機構調研時作出上述回應。

在此背景下，衛寧健康有意扶持創新業務盡快上市融資。

去年12月初，衛寧健康在互動平臺回復表示，近期已按政府相關部門的要求，填報了科創板優質企業信息收集表。

“目前科創部具體政策尚未出臺，只是政府相關部門收集信息，我們會積極關注后續相關政策的落地實施，根據細則看‘四朵云’中哪家子公司更適合申報。” 靳茂對記者表示。

關鍵詞： 阿里 衛寧健康 市值