時至年末，市場給我們的“驚喜”總是不斷。此前權健一案讓A股保健品行業瞬間掀起一輪波瀾，甚至很多醫藥公司也受到“連坐”。

實際上，從客觀角度講，業務關聯公司布局保健品行業無可厚非，只是市場總有人借發展正當營生，行“蠅營狗茍”之事。

保健品方面，目前國內奶粉行業龍頭飛鶴乳業便有布局。2018年7月30日，飛鶴對其經營范圍進行了一次變更，變更后的業務增加了“保健食品制造”一項。對此，公司表示，飛鶴在健康領域的布局主要是想打造一個中老年人高端保健品，目前正由一個完全獨立的事業部在運作，處于前期準備工作階段。

提到飛鶴乳業，相信不論是消費者還是投資者都不會陌生。曾經的飛鶴乳業被譽為“中國首家美國紐交所上市乳品企業”。

只是好景不長，2013年6月28日，飛鶴宣布完成私有化進程，結束在美股的十年上市之旅。

不過，這并不意味著飛鶴放棄重回資本市場。2017年5月，飛鶴乳業向港交所遞交招股書，申請主板上市，欲開啟飛鶴的“港股之旅”。

不過在重啟IPO，正值飛鶴布局大健康產業之時。2017年12月，飛鶴以2800萬美元成功收購美國第三大營養健康補充劑公司Vitamin World。因收購事宜，飛鶴暫緩港股IPO。

如今收購結束，飛鶴也開始重拾上市事宜。2018年8月10日，飛鶴官方表示，“公司IPO計劃仍在正常、順暢地推進中，大約會于2019年上半年完成，具體的時間節點以上市對外發布時間為準”。

既然赴港上市幾乎成定局，那提前了解這家乳業公司就很有必要。雖然離開資本市場已有5年多，但向港交所遞交的那份招股書還是能讓讓我們較為清楚的了解這家公司的近況。

招股書顯示，2014-2016年，飛鶴營收分別為35.83億元、36.15億元和37.24億元，年復合增長率為1.95%。相較之營收的穩步增長，公司凈利潤卻稍顯波動。報告期內公司凈利潤分別為5億元、3.82億元和4.06億元，公司在2015年的凈利潤同比下滑幅度達23.6%。

眾所周知，“三聚氰胺”事件后，國產奶粉企業的生存大環境一直堪憂。值得注意的是，飛鶴之所以能保持上漲勢頭，政府補貼功不可沒。招股書顯示，2014-2016年，飛鶴獲得的政府補助分別達到1.49億元、1.82億元和2.81億元，占凈利潤的比重分別達29.8%、47.64%和69.21%。

不過除了政府助力，飛鶴自身經營同樣值得關注。為了擺脫輿論給中國奶粉企業扣的“帽子”，飛鶴也與同業其他公司一樣走向了產品高端化路線。

報告期內，飛鶴的高端嬰幼兒配方奶粉產品的營收分別為9.87億元、12.99億元和15.86億元，占總營收的比例逐年增高，分別為27.6%、36%和42.6%。數據顯示，2017年一季度飛鶴高端奶粉同比上漲達191%。相較之下，飛鶴另外一大板塊普通奶粉業務，其營收占比已相對降至42.8%。

不過值得注意的是，飛鶴高端品牌的發力是建立在擴大營銷基礎上的。招股書顯示，報告期內，飛鶴的營銷費用分別為7.56億元、11.73億元和13.70億元，占當期總營收比重高達21.10%、32.45%和36.79%。

深入探究可以發現，逐年高企的營銷費用，實際上與飛鶴的銷售模式有關。“經銷商銷售模式”一直是飛鶴進行市場推廣的主要形式。

對此公司表示，“飛鶴絕大部分的產品銷售是通過經銷商渠道銷售，后者的表現及其銷售產品、維護品牌、擴大業務的能力是飛鶴業務未來增長的關鍵。”

招股書顯示，截至2016年，飛鶴擁有超過1139名經銷商，在全國擁有超過5萬個零售點。報告期內，經銷商收入占該公司總營收比分別為83%、78.4%和77.6%，由此可見飛鶴對經銷商的依賴程度還是比較高的。

不過，相較之營銷方面的“慷慨”，飛鶴在研發上卻稍顯“寒酸”。招股書顯示，2015年和2016年兩年間，飛鶴的研發投入僅為1110萬元和1380萬元。與此同時，貝因美的同期研發投入卻分別為4295.73萬元和4452.62萬元。不僅是貝因美，新希望乳業在2015年和2016年的研發投入也有3590.94萬元和4453.21萬元。數據對比，高下立判。

(貝因美2016年年報數據)

由于目前飛鶴乳業并未向港交所二次遞表，所以目前市場并未有關于公司負債及現金流情況的最新披露數據。不過僅從目前的公司經營數據來看，飛鶴還是免不了走了與許多上市公司一樣“重營銷輕研發”的老路。

只是，目前在港股上市的奶粉企業普遍不足百億市值，并且由于此前輝山乳業業績“爆雷”，不排除港股投資者因此產生情緒化投資的現象，所以或許在2019年，飛鶴乳業面對的投資環境會較為嚴峻。

關鍵詞： 研發 飛鶴 港股之路