盡管11月美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息步伐令美債收益率明顯回升，依然無(wú)法阻擋海外資本大舉加倉(cāng)人民幣債券的熱情。

近日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2019年11月，境外機(jī)構(gòu)投資者在銀行間債券市場(chǎng)凈買(mǎi)入988億元人民幣債券，這意味著今年前11個(gè)月海外機(jī)構(gòu)累計(jì)凈買(mǎi)入逾9700億元人民幣債券，年內(nèi)突破萬(wàn)億大關(guān)“幾成定局”。

“11月海外機(jī)構(gòu)之所以持續(xù)大幅加倉(cāng)人民幣債券，一方面是他們認(rèn)為美債收益率回升僅僅是短期現(xiàn)象，隨著明年上半年美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息進(jìn)程，人民幣債券利差優(yōu)勢(shì)依然將持續(xù)擴(kuò)大，如今恰恰是抄底布局的好機(jī)會(huì)，另一方面很多海外機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)人民幣債券配置額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于理想水準(zhǔn)，因此他們趁著QFII/RQFII額度取消與同一境外主體在QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券獲準(zhǔn)開(kāi)展非交易過(guò)戶等政策紅利，持續(xù)加倉(cāng)人民幣債券。”對(duì)沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli向記者分析說(shuō)。

值得注意的是，目前海外機(jī)構(gòu)已成為人民幣債券現(xiàn)券交易市場(chǎng)不容忽視的力量。中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，11月份境外機(jī)構(gòu)投資者的人民幣債券交易達(dá)到5670億元，環(huán)比上升5%，占同期人民幣債券市場(chǎng)總成交量的3%。

U.S. Global Investors宏觀經(jīng)濟(jì)策略分析師Frank Holmes向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，海外機(jī)構(gòu)的人民幣債券成交量激增背后，是他們交易策略趨于多元化，以往海外機(jī)構(gòu)主要采取高拋低吸的交易獲利策略，如今他們正一面通過(guò)債券通持有債券，一面在境外買(mǎi)入金融衍生品進(jìn)行套期保值或套利交易。

人民幣債券配少了

多位境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)債券交易員向記者直言，11月海外資本加倉(cāng)人民幣債券規(guī)模達(dá)到988億元，的確出乎他們的預(yù)期。原因是11月美聯(lián)儲(chǔ)暫緩降息步伐的聲音令美債收益率明顯回升，導(dǎo)致中美利差收窄不小。

具體而言，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度反彈至1.945%，盡管中國(guó)10年期國(guó)債收益率也回升至最高3.325%，但兩者的利差仍然收窄至138個(gè)基點(diǎn)，較10月份低了逾22個(gè)基點(diǎn)。

“若加上人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本增加額(約4-5個(gè)基點(diǎn)中美利差)，11月份海外機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券所獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)中美利差收益較10月份減少了約26-27個(gè)基點(diǎn)。”一位境內(nèi)私募基金債券投資部主管向記者透露。

在他看來(lái)，海外機(jī)構(gòu)之所以愿意在11月份大舉加倉(cāng)人民幣債券，很可能是基于明年上半年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的未雨綢繆之舉。

法國(guó)興業(yè)銀行發(fā)布最新報(bào)告也指出，明年10年期美國(guó)國(guó)債收益率將會(huì)降至歷史低點(diǎn)1.2%，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在明年上半年將降息1個(gè)百分點(diǎn)。

“市場(chǎng)正押注美聯(lián)儲(chǔ)將維持基準(zhǔn)利率不變，但這種樂(lè)觀預(yù)期未必靠譜，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)可能在明年初重回寬松貨幣政策。畢竟，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化和低通脹，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)最終將基準(zhǔn)利率降至零附近。”法興銀行策略分析師Subadra Rajappa指出。

記者多方了解到，不少海外機(jī)構(gòu)與法興銀行持有類(lèi)似觀點(diǎn)，因此他們依然對(duì)人民幣債券持續(xù)青睞有加。

“其實(shí)，采取加倉(cāng)策略的海外大型對(duì)沖基金不在少數(shù)。”一位華爾街大型對(duì)沖基金經(jīng)理指出。目前多數(shù)華爾街金融機(jī)構(gòu)都覺(jué)得人民幣債券配少了，必須加快配置步伐。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月底，1106家境外機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)結(jié)算代理模式入市，較去年底增加332家;1531家境外機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)債券通模式入市，較去年底增加1028家。

“只要人民幣匯率持續(xù)平穩(wěn)波動(dòng)令匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本維持在低位，未來(lái)海外機(jī)構(gòu)每月加倉(cāng)約千億人民幣債券，將成為常態(tài)。”他認(rèn)為。

交易策略大轉(zhuǎn)變

值得注意的是，在大舉加倉(cāng)人民幣債券同時(shí)，海外資本的人民幣債券交易額同樣水漲船高。

整個(gè)11月，境外機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)5670億元人民幣債券交易量，環(huán)比上升5%，同比增幅高達(dá)127%。今年前11個(gè)月，海外機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)成交人民幣債券額度達(dá)到約4.8萬(wàn)億元。

上述境內(nèi)私募基金債券投資部主管向記者坦言，以往海外機(jī)構(gòu)人民幣債券成交量增加，主要是基于高拋低吸的交易獲利策略，比如今年7月海外機(jī)構(gòu)押注中國(guó)央行不會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，趁著國(guó)債價(jià)格低迷(收益率較高)逢低買(mǎi)入，等到中國(guó)央行釋放不降息信號(hào)令國(guó)債價(jià)格走高(收益率下跌)后，再逢高賣(mài)出賺取價(jià)差收益。

現(xiàn)在越來(lái)越多海外機(jī)構(gòu)不再采取高拋低吸策略，而是在境外買(mǎi)入掛鉤人民幣國(guó)債期貨的金融衍生品進(jìn)行套期保值與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這也令海外機(jī)構(gòu)敢于加大人民幣債券持有量，帶動(dòng)交易額提升。

這背后，是隨著海外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模日益加大，越來(lái)越多海外投行與經(jīng)紀(jì)商順勢(shì)研發(fā)了各類(lèi)掛鉤不同人民幣債券的金融衍生品，供海外投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展套期保值或套利交易。

“此外，10月央行出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許同一境外主體QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券進(jìn)行非交易過(guò)戶，以及資金賬戶可以直接劃轉(zhuǎn)，也令海外機(jī)構(gòu)更便捷地統(tǒng)計(jì)估算自身人民幣債券持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，進(jìn)而在境外找到相應(yīng)金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或多策略套利。”他告訴記者。

在Aaron Kohli看來(lái)，光靠交易策略多元化助推海外機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉(cāng)人民幣債券與盤(pán)活人民幣債券交易活躍度，是不夠的。此前，富時(shí)羅素之所以暫時(shí)不將人民幣債券納入WGBI(世界國(guó)債指數(shù))，主要原因是跟隨這個(gè)指數(shù)投資全球債券的歐美大型機(jī)構(gòu)投資者希望人民幣債券流動(dòng)性能進(jìn)一步改善，以及海外資金在外匯兌換與交易結(jié)算方面更具靈活性。

“此外，很多海外機(jī)構(gòu)更愿買(mǎi)入流動(dòng)性更好的國(guó)開(kāi)債進(jìn)行各類(lèi)套利交易操作，因?yàn)閲?guó)開(kāi)債良好的流動(dòng)性有助于各類(lèi)套利交易執(zhí)行落地，而國(guó)債往往被視為長(zhǎng)期持有到期的配置工具。”他強(qiáng)調(diào)說(shuō)。這會(huì)讓海外機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣國(guó)債很快進(jìn)入瓶頸期，一旦他們持倉(cāng)比重達(dá)到理想水準(zhǔn)，就會(huì)逐步削減對(duì)人民幣國(guó)債的投資興趣。

Aaron Kohli直言，引入并完善人民幣債券做市商制度進(jìn)一步盤(pán)活各類(lèi)債券交易活躍度，以及放寬海外資本參與境內(nèi)國(guó)債期貨、外匯期權(quán)等衍生品的準(zhǔn)入限制，將是持續(xù)吸引外資持續(xù)加倉(cāng)人民幣債券的新催化劑。

關(guān)鍵詞： 降息