2020年1月9日，地緣政治情緒好轉(zhuǎn)，全球股市反彈，A股5G相關(guān)等板塊大漲。2019年以來(lái)，上證綜指大漲近25%，在估值優(yōu)勢(shì)和賺錢效應(yīng)的吸引下，北上資金大舉流入超3500億元。目前A股的估值相較全球仍有吸引力，但是，那些此前早就被外資青睞的食品飲料、白色家電、科技自主可控等熱門概念已被“嫌貴”了，3000點(diǎn)后各機(jī)構(gòu)開(kāi)始挖掘更具估值優(yōu)勢(shì)的板塊。

“我們長(zhǎng)期看好三大板塊，高端制造、消費(fèi)升級(jí)、科技自主可控，但第三個(gè)概念短期估值受壓，去年下半年來(lái)很多子板塊甚至出現(xiàn)了200%、300%的漲幅，這基本已包含了未來(lái)多年的盈利預(yù)期。” 富達(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)股票投資主管、基金經(jīng)理周文群在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，“雖然長(zhǎng)期看好科技自主可控的主題，但在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)估值壓力非常大，因此我們開(kāi)始挖掘更多處于估值洼地的板塊，例如短期比較看好受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期板塊，包括建材等。”

根據(jù)海通證券研究所的報(bào)告，就各行業(yè)PE處于2005年以來(lái)的位置(100%為最大，0%為最小)而言，計(jì)算機(jī)處于93%，通信89%，電子元器件82%，家電60%。相比之下，房地產(chǎn)則為7%，建材7%，建筑5%。

5G等熱門標(biāo)的估值高企

之所以科技自主可控的各大子板塊翻倍暴漲，其背后邏輯并不難理解——中國(guó)的占有率仍很低，例如在高端的芯片技術(shù)、半導(dǎo)體領(lǐng)域里可替代空間非常大，再加上外部不確定性的持續(xù)影響，可替代性的緊迫性也非常強(qiáng)，但眼下盈利能否兌現(xiàn)則待驗(yàn)證。

5G概念股則是其中的代表。2019年來(lái)，中國(guó)的5G產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿饺蜿P(guān)注。聯(lián)博集團(tuán)中國(guó)股票投資組合經(jīng)理林樺堂在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，外資發(fā)現(xiàn)了A股有別于歐美市場(chǎng)的機(jī)遇。“現(xiàn)在大家對(duì)5G也有分歧，看好是在于中國(guó)對(duì)5G的推進(jìn)速度大大快于歐美國(guó)家，這主要得益于國(guó)家政策的支持推動(dòng);但歐美的通信設(shè)備行業(yè)分析師則對(duì)他們的5G前景相對(duì)沒(méi)那么樂(lè)觀，一些公司不太愿加大對(duì)5G的資本投資支出，因此我們認(rèn)為5G的機(jī)會(huì)在中國(guó)。”

對(duì)于5G板塊，市場(chǎng)最關(guān)注的兩大部分無(wú)疑是通信設(shè)備(基站)和手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)公司股價(jià)此前已經(jīng)大幅上漲。“雖然5G的基本面在2020年會(huì)不斷釋放，但基站的故事在2019年幾乎講完了，目前估值偏貴，”富敦(Fullerton)中國(guó)股票團(tuán)隊(duì)的TMT研究總監(jiān)古嘉元說(shuō)，就通信設(shè)備而言，投資者目前無(wú)法投資華為，但華為公司產(chǎn)業(yè)鏈的零部件公司估值已高企。

進(jìn)入2020年，相比起被重點(diǎn)關(guān)注的基站概念，古嘉元認(rèn)為，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)性價(jià)比更高。“盡管手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈估值也不低，但好處是，5G作為一個(gè)重要賣點(diǎn)，2020年5G手機(jī)出貨占比會(huì)上升，而且智能手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模很大，手機(jī)的需求方面向的是全世界。”

挖掘“估值洼地”

過(guò)去兩年來(lái)，外資的確將部分核心資產(chǎn)越買越貴，但外資較內(nèi)資更關(guān)心估值的合理性，因此對(duì)大幅偏離盈利基本面的公司并不會(huì)非理性持有，目前“估值洼地”的挖掘成了重點(diǎn)。

多位QFII基金經(jīng)理對(duì)記者提及，在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)基建投資企穩(wěn)和全球經(jīng)濟(jì)在明年一季度可能進(jìn)入2008年以來(lái)的第三個(gè)復(fù)蘇小陽(yáng)春的背景下，內(nèi)外需改善可能會(huì)帶動(dòng)PPI和工業(yè)企業(yè)利率增速溫和回升，同時(shí)也有望抵消房地產(chǎn)投資趨弱的拖累。高盛此前也提及，關(guān)注周期類板塊的機(jī)會(huì)。

周文群稱，短期而言，性價(jià)比更高的板塊則是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且市場(chǎng)份額不斷提升的板塊，例如建材則是代表之一。她說(shuō)，周期類板塊的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間比較有限，因此選擇市場(chǎng)份額有提升空間的標(biāo)的則尤為重要。尤其是目前很多周期類的板塊龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率不高，因此若是部分龍頭份額提升，可能個(gè)股增長(zhǎng)會(huì)非常明顯。

“具體而言，水泥和PPR(三丙聚丙烯)管材，這兩大子行業(yè)的前五大的市場(chǎng)份額在過(guò)去的六七年持續(xù)提升，盡管提升速度比較慢，總體來(lái)說(shuō)前五大現(xiàn)在的市場(chǎng)份額還是10%，仍是一個(gè)非常分散的行業(yè)，因此市場(chǎng)份額提升空間很大。”周文群說(shuō)。

在記者采訪的多家外資機(jī)構(gòu)看來(lái)，盡管水泥是建材板塊里最傳統(tǒng)的行業(yè)，但在過(guò)去三四年間卻呈現(xiàn)了穿越周期的較好漲幅，這與供給側(cè)改革后的行業(yè)集中度提升有關(guān)。

此外，外資還普遍看好中國(guó)的高端制造概念，其中工業(yè)機(jī)器人就是典型代表。“2019年11月制造業(yè)工業(yè)增加值增速恢復(fù)近期高位，11月全國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)全年高峰。加上中國(guó)企業(yè)在機(jī)器人領(lǐng)域份額還是很低，目前主要份額仍在ABB以及一系列日本公司手里，因此替代進(jìn)口空間也非常大，這是長(zhǎng)期看好的主因。”周文群告訴記者。

盡管外資也認(rèn)為部分板塊非常昂貴，但隨著注重價(jià)值投資的外資不斷流入A股，部分能夠兌現(xiàn)盈利的核心資產(chǎn)將出現(xiàn)相較過(guò)去更高的估值。“價(jià)值藍(lán)籌過(guò)去三年漲幅很大，估值也不便宜，但趨勢(shì)未必會(huì)改變。”富敦股票基金經(jīng)理吳西燕對(duì)記者表示，此前一些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)估值的容忍度較低，經(jīng)歷了十多年的牛熊切換，30倍以上市盈率感覺(jué)起來(lái)就貴了;但在海外市場(chǎng)，很多消費(fèi)龍頭股長(zhǎng)期市盈率就是40~50倍，起點(diǎn)門檻更高。

在一些機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，未來(lái)價(jià)值投資的趨勢(shì)將在A股更為明顯。新版證券法在投資者保護(hù)、信披及提高違法成本三方面做出了重大改進(jìn)，同時(shí)，“現(xiàn)在整體外資占A股自由流通市值約7%，已接近公募基金持票持倉(cāng)的水平，去年某些月份外資的持倉(cāng)水平已超過(guò)了境內(nèi)公募，且由于外資持股比較集中，在某一類股票上的話語(yǔ)權(quán)是非常強(qiáng)的，這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)未來(lái)仍將持續(xù)。”周文群說(shuō)。

關(guān)鍵詞： 5G 高企