1月16日，央行公布的2019年12月金融數據顯示，截至去年12月末，廣義貨幣(M2)增速達到8.7%，當月新增人民幣貸款1.14萬億元，均好于市場預期。特別是中長期融資回升明顯，顯示實體融資意愿的持續回暖。

當月金融數據中，還有一個重要變化，就是社融統計口徑的再度調整。央行公告稱，2019年12月起，人民銀行進一步完善社會融資規模統計，將“國債”和“地方政府一般債券”納入社會融資規模統計，與原有“地方政府專項債券”合并為“政府債券”指標。

央行為何要調整社融統計口徑?如何看待全年的信貸社融情況?未來降準降息是否還有空間?1月16日，央行召開新聞發布會，央行貨幣政策司司長孫國峰、調查統計司司長阮健弘、金融市場司司長鄒瀾等出席發布會，回答市場關注的熱點問題。

從1996年開始，滬指與M1同比增速存在較高的正相關性，M1增速也在持續回升，先看金融數據亮點：

1、2019年12月末，人民幣貸款余額153.11萬億元，同比增長12.3%，信貸結構進一步優化。新增公司貸款占全部新增貸款的比重為56.2%，較上年上升了4.83個百分點;中長期貸款的比重提高，尤其是制造業中長期貸款增速創2012年以來最高水平。

2、貨幣增速回升，2019年12月末，M2同比增長8.7%，預期8.3%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.6個百分點;M1同比增長4.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.9個和2.9個百分點。有機構分析認為，實體信用改善推升M2增速，信貸社融回升驅動存款回升是主要原因，同時，財政繼續積極產生助力作用。M1增速回升，也顯示企業經營活動繼續改善。

3、去年拉動社融增量結構性特點突出，主要表現為貸款、債券多增，表外融資同比少減。具體來說，去年信貸支持實體經濟的力度增強，全年對實體經濟領域發放的人民幣貸款比上年多增1.21萬億元;企業債多增較多，占同期社融比重同比上升1個百分點。表外融資三項(委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票)去年減少3萬億元，同比少減1.18萬億。

社融統計口徑調整，更好地支持貨幣政策和財政政策協調

此次社融統計口徑調整并非首次。為完善社會融資規模統計方法，央行自2018年7月起將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規模統計，在“其他融資”項下反映。時隔三個月后，2018年10月，央行將地方政府專項債券納入社融規模統計口徑中。

在談及此次為何社融統計口徑調整，阮健弘表示，央行一直適時完善社融統計口徑，對于是否將全部債券納入社融統計規模進行了充分論證，當前把全部政府債券納入社融統計規模條件成熟。這種調整利于宏觀政策的制定和實施，出于貨幣政策和財政政策更好配合的需要，客觀上需要一個指標反映貨幣政策和財政政策對信用總量的影響，更好支持貨幣政策與財政政策的協調。

阮健弘表示，社融指標自2011年公布以來，較好地反映了金融支持實體經濟的力度，該指標大體分為兩部分：一是信用總量，包括貸款、銀行承兌匯票、債券等;另一類是權益類的股票融資。其中信用總量有三個維度：一是從發行部門的角度，此前包括非金融企業和住戶部門，現在調整后還包括政府部門;二是持有部門;三是金融工具。2015年以后，從國際經驗看，為了更好地評估公有債務和私有債務，國際清算銀行完善了信用總量的統計口徑，將廣義政府債券納入信用總量中;國際貨幣基金組織(IMF)也建議信用總量可以納入中央政府和地方政府債券。

阮健弘稱，此次口徑調整后，去年12月末，社融存量增速達到10.7%，較完善前增速低了0.1個百分點，總體保持穩定。未來央行還會根據全社會金融活動發展情況，評估對指標的影響，并適時完善。

此外，阮健弘表示，去年拉動社融增量結構性特點突出，主要表現為貸款、債券多增，表外融資同比少減。具體來說，去年信貸支持實體經濟的力度增強，全年對實體經濟領域發放的人民幣貸款比上年多增1.21萬億元;企業債多增較多，占同期社融比重同比上升1個百分點。表外融資三項(委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票)去年減少3萬億元，同比少減1.18萬億。

存款基準利率還將長期保留

去年開始，MLF操作常態化，每月月中進行一次操作。對于未來降息究竟是看哪項利率指標，孫國峰表示，開展MLF是市場化操作，中標利率是金融機構投標決定的，取決于銀行體系流動性狀況和市場供求因素變化。市場關注MLF利率很重要的原因是因為與LPR報價掛鉤，LPR改革是疏通市場利率到貸款利率的傳導效率。從利率水平看，LPR報價利率是MLF利率加點形成，實際貸款利率是金融機構在LPR基礎上根據風險溢價形成的。

“也就是說，實際貸款利率與MLF之間有兩層加點傳導關系，去年8月LPR改革后，目前一般貸款平均加權利率較7月下降0.36個百分點，大于改革后的LPR下降幅度，LPR降幅大于MLF降幅，說明LPR改革提升了傳導效率。”孫國峰稱。

孫國峰強調，隨著利率市場化改革的推進，應當更加關注實際利率的變化。降息問題的重點還是要看貸款實際利率，去年以來，貸款實際利率明顯下降，特別是小微企業貸款利率明顯下降。LPR改革后，貸款利率市場化程度提高。存款基準利率還將長期保留，繼續發揮存款基準利率作為我國利率體系壓艙石的作用;同時，央行對于存款基準利率會根據國務院部署、綜合考慮物價等情況適時適度調整。

孫國峰表示，去年市場利率整體下行，尤其是市場利率已經下降較多，2019年12月末，債券回購利率較2018高點下降1個百分點，10年期國債同比下降0.85個百分點。12月，新發放貸款的一般貸款加權平均利率5.74%，是2017年二季度以來的最低水平。

進一步降準存在有限空間

自年初央行全面降準0.5個百分點后，目前金融機構平均法定存款準備金率9.9%。其中，大型銀行平均法定存準率12.5%，中型銀行10.5%，小型銀行(主要是服務縣域的農村金融機構)因大多數達到普惠金融定向降準考核，目前法定存準率多數為6%。

在談及未來是否還有進一步降準的空間時，孫國峰表示，發達國家經濟體法定存款準備金率低，但超額存款準備金率高，所以相比之下，我國總存款準備金率比較低。與發展中國家相比，我國存款準備金率處于中等偏下的水平。存款準備金率具有維護金融穩定、抵御金融風險的作用，當前維持一定水平的存款準備金率是有必要的，我國法定存款準備金率目前處于適度水平。當然，根據宏觀調控需要，進一步降準也存在一定空間，但這個空間是有限的。

孫國峰還表示，12月CPI上漲主要受豬肉等食品價格上漲拉動，目前CPI上漲勢頭已經有所放緩，通脹預期平穩，防止了通脹預期的發散。從基本面看，我國不存在長期通脹和通縮的基礎。2020年央行將繼續實施穩健貨幣政策，注重內外部平衡，與經濟發展相適應。

銀行貸款用于地方政府債務置換是市場化行為的個案

2018年底以來，市場陸續有消息傳出，一些地方政府與銀行就隱性債務置換進行合作，如將表外非標融資置換成銀行中長期貸款，外界也好奇這一債務置換的規模。在談及銀行貸款投放增加是否與地方政府債務置換有關時，阮健弘表示，銀行貸款用于地方政府債務置換是市場化行為的個案。銀行貸款統計口徑中，與地方政府隱性債務有關的領域，主要包括交通運輸、倉儲郵政、租賃商務服務業等領域的中長期貸款。去年以來，這些領域的貸款規模穩中有升，并沒有出現大幅增長。

其中，截至去年12月末，基礎設施和租賃商務服務業等中長期貸款余額同比增長12.7%，占所有中長期貸款的比重26.3%，比2018年同期低0.1個百分點;從貸款增量看，該領域去年全年新增人民幣貸款2.64萬億元，同比多增6500多億元。因此，從總量數據看，沒有出現銀行貸款大規模參與地方政府債務置換的現象。

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