在中國，新冠肺炎疫情得到初步控制，截至2月23日12點，全國20個省新增確診病例為零，復工有序推進。但是，上周開始，由于海外確診病例上升，且市場開始擔憂未來供應鏈承壓、經濟復蘇前景不及預期，海外股市普遍下挫，美元指數突破99、向100邁進，新興市場貨幣普跌，國際金價更是漲破1640美元/盎司的六年新高。

目前，海外市場的恐慌情緒是否會持續?如何評估新興市場和和全球經濟可能受到的沖擊?美元指數是否還將持續走強，又將如何影響新興市場?此前走勢較為強勁的中國股市和匯率，是否會遭受海外市場的“回溢效應”?

海外避險情緒高漲

“疫情開始在中國以外地區傳播，例如韓國、意大利的新增病例出現上升。美元指數上周沖擊三年新高，且幾乎針對所有貨幣都出現大漲，這是市場動蕩的前兆，至少這預示著市場波動率會攀升。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜(Eric Robertsen)對記者表示。

“美元大漲使市場擔憂全球經濟的韌性，強美元會導致融資環境收緊。盡管我們可以看到一些疫情防控的樂觀跡象，但市場的擔憂在于，全球復蘇的力度或不及預期，后續市場可能又要面對經濟持續下行的現實。”他稱。

起初全球市場都較為樂觀，多數市場在2月3日A股開盤前已啟動反彈。縱觀過去歷次疫情的影響，不論是SARS(2003年2月)、H1N1(2009年6月)、禽流感(2013年3月31日)、埃博拉(2014年9月)、MERS(2015年5月)，沒有一次全球市場整體跌幅超過10%，也沒有一次會影響市場走向，通常在疫情結束后，市場該怎么走還是怎么走。

但是，疫情的爆發背景不同，此次全球復蘇的基礎原本較為脆弱，“隨著疫情在海外傳播，市場開始關注其對亞洲供應鏈的潛在沖擊。如韓國、日本、越南大約有30%的中間進口產品來源于中國。脆弱的不只是供給端，需求渠道將再度受到考驗，如馬來西亞、韓國、新加坡可能是受到中國經濟影響最大的幾個國家。韓元、新加坡元可能進一步走弱。”羅伯遜稱。

目前，除了美元/人民幣破7，美元/新加坡元也突破1.4關口，美元/韓元更是沖破了1200。羅伯遜稱，韓國經濟和韓元的風險不斷上升，該國2月前20天的貿易數據十分疲軟，出口同比下降9.4%，對中國出口同比大跌22.3%，半導體出口也下降7%。股票投資者開始愈發擔心極度依賴貿易的韓國將面臨風險，上周韓國股市資金凈流出6.5億美元。

美元、黃金居高難下

截至上周，美元指數報99.2，一度逼近99.9的高位，破百在即。接受第一財經記者采訪的幾位中外資行外匯交易員都表示，短期美元指數居高難下，若避險情緒持續、歐元繼續疲軟，美元指數可能會沖擊105。

“最令人擔憂的跡象是，上周美元幾乎對所有貨幣都出現了大漲，相關性高達1，歷史跨資產關聯性也開始崩壞，”羅伯遜稱，早前投資者還是基于各新興市場國家的相對價值有選擇性地拋售，但目前已成了全局性地賣出。但樂觀的一點是，相關性的激增可能也意味著風險逆轉情緒已見頂。

“上周，歐元/美元自2017年4月以來第一次跌破1.08，”羅伯遜稱，歐元的弱勢會導致美元的拋售難以實現，即使未來疫情受到控制、新興市場開始企穩。”

更關鍵的問題在于，歐元的弱勢更多是內生的。此前市場認為，全球復蘇會提振歐洲這種以貿易驅動的國家。同時，在新任歐洲央行領導人的帶領下，歐元區可能會實現利率正常化，并且祭出財政政策。“但這些支撐歐元強勢的觀點在2020年的前6周就瓦解了。去年四季度的德國和意大利的工業生產數據都弱于預期，歐洲央行的鴿派論調又開始上升，降息支持經濟的討論升溫。”他稱。

更令人意外的是，上周國際金價創下6年新高、一度沖破1640，而且黃金和美元同步攀升。主流機構也料黃金漲勢將持續，瑞銀預計黃金將在下周觸及1650;花旗則把未來6至12個月的黃金目標價上調至1700;渣打認為，1650是第一道技術目標，1800和1921將是下一階段的關鍵目標位。

其實，避險作用并不足以推動黃金牛市，關鍵仍是利率環境。當全球央行難以收緊政策、利率維持低位，且全球負收益的資產不斷擴張時，投資者持有不生息資產的黃金的機會成本也在下降。

人民幣、A股波動率或上升

機構認為，人民幣和A股波動率未來也可能攀升。

上周，人民幣對美元報在7.02附近。事實上，在2月3日第一批復工后的第一個交易周，人民幣走勢平穩，僅在2月3日當日開盤跳升近390點，最高到7.0256，之后溫和回落至7附近徘徊。但從上周開始，跌勢有所加劇。

德國商業銀行新興市場高級經濟學家周浩告訴記者：“過去一個月，人民幣匯率起初基本上忽視了疫情對經濟的影響，導致其他貨幣對美元的交易量遠比人民幣活躍得多，也使人民幣匯率偏高。”

他稱，這主要受兩大因素影響。首先，盡管起初疫情導致人民幣存下行壓力，但同時市場還需考慮“一階段經貿協議”的影響，這使得人民幣貶值的空間有限。此外，在疫情期間，因為假期延長，人民幣在岸交易活動幾乎減半。在此特殊時期，不能指望外匯交易員和企業像往常一樣積極進行外匯交易，這在技術層面使人民幣對美元的交易方向性不明。

但未來方向將逐步明確，隨著企業和銀行逐漸重啟業務，外匯交易量會在未來幾周內回到正常水平，即市場必然會出現明顯上行或下行趨勢。目前，中國貨幣政策傾向于邊際寬松，這在一定程度上使匯率小幅承壓。

就A股而言，節后樂觀的情緒未來可能更趨理性。“全球經濟下行和疫情在其他國家的擴散，使得全球風險偏好下行，股票等風險資產價格將會下跌，這會壓制A股的沖動行情。”中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示。

他稱，股市連續上漲也使場外的潛在資金變得猶豫，但指數的適度調整更有利于股市更健康運行。在他看來，成長股相對跑贏的結構性格局仍將持續，放松再融資能有效提升上市公司的融資能力、化解企業經營中的流動性壓力，尤其是以中小創為代表的成長型公司獲益更大。事實上，從去年底以來成長股走勢更強就是預期再融資政策將會松動。

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