在中國，新冠肺炎疫情得到初步控制，截至2月23日12點(diǎn)，全國20個(gè)省新增確診病例為零，復(fù)工有序推進(jìn)。但是，上周開始，由于海外確診病例上升，且市場開始擔(dān)憂未來供應(yīng)鏈承壓、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不及預(yù)期，海外股市普遍下挫，美元指數(shù)突破99、向100邁進(jìn)，新興市場貨幣普跌，國際金價(jià)更是漲破1640美元/盎司的六年新高。

目前，海外市場的恐慌情緒是否會(huì)持續(xù)?如何評估新興市場和和全球經(jīng)濟(jì)可能受到的沖擊?美元指數(shù)是否還將持續(xù)走強(qiáng)，又將如何影響新興市場?此前走勢較為強(qiáng)勁的中國股市和匯率，是否會(huì)遭受海外市場的“回溢效應(yīng)”?

海外避險(xiǎn)情緒高漲

“疫情開始在中國以外地區(qū)傳播，例如韓國、意大利的新增病例出現(xiàn)上升。美元指數(shù)上周沖擊三年新高，且?guī)缀踽槍λ胸泿哦汲霈F(xiàn)大漲，這是市場動(dòng)蕩的前兆，至少這預(yù)示著市場波動(dòng)率會(huì)攀升。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜(Eric Robertsen)對記者表示。

“美元大漲使市場擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)的韌性，強(qiáng)美元會(huì)導(dǎo)致融資環(huán)境收緊。盡管我們可以看到一些疫情防控的樂觀跡象，但市場的擔(dān)憂在于，全球復(fù)蘇的力度或不及預(yù)期，后續(xù)市場可能又要面對經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的現(xiàn)實(shí)。”他稱。

起初全球市場都較為樂觀，多數(shù)市場在2月3日A股開盤前已啟動(dòng)反彈。縱觀過去歷次疫情的影響，不論是SARS(2003年2月)、H1N1(2009年6月)、禽流感(2013年3月31日)、埃博拉(2014年9月)、MERS(2015年5月)，沒有一次全球市場整體跌幅超過10%，也沒有一次會(huì)影響市場走向，通常在疫情結(jié)束后，市場該怎么走還是怎么走。

但是，疫情的爆發(fā)背景不同，此次全球復(fù)蘇的基礎(chǔ)原本較為脆弱，“隨著疫情在海外傳播，市場開始關(guān)注其對亞洲供應(yīng)鏈的潛在沖擊。如韓國、日本、越南大約有30%的中間進(jìn)口產(chǎn)品來源于中國。脆弱的不只是供給端，需求渠道將再度受到考驗(yàn)，如馬來西亞、韓國、新加坡可能是受到中國經(jīng)濟(jì)影響最大的幾個(gè)國家。韓元、新加坡元可能進(jìn)一步走弱。”羅伯遜稱。

目前，除了美元/人民幣破7，美元/新加坡元也突破1.4關(guān)口，美元/韓元更是沖破了1200。羅伯遜稱，韓國經(jīng)濟(jì)和韓元的風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，該國2月前20天的貿(mào)易數(shù)據(jù)十分疲軟，出口同比下降9.4%，對中國出口同比大跌22.3%，半導(dǎo)體出口也下降7%。股票投資者開始愈發(fā)擔(dān)心極度依賴貿(mào)易的韓國將面臨風(fēng)險(xiǎn)，上周韓國股市資金凈流出6.5億美元。

美元、黃金居高難下

截至上周，美元指數(shù)報(bào)99.2，一度逼近99.9的高位，破百在即。接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的幾位中外資行外匯交易員都表示，短期美元指數(shù)居高難下，若避險(xiǎn)情緒持續(xù)、歐元繼續(xù)疲軟，美元指數(shù)可能會(huì)沖擊105。

“最令人擔(dān)憂的跡象是，上周美元幾乎對所有貨幣都出現(xiàn)了大漲，相關(guān)性高達(dá)1，歷史跨資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性也開始崩壞，”羅伯遜稱，早前投資者還是基于各新興市場國家的相對價(jià)值有選擇性地拋售，但目前已成了全局性地賣出。但樂觀的一點(diǎn)是，相關(guān)性的激增可能也意味著風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)情緒已見頂。

“上周，歐元/美元自2017年4月以來第一次跌破1.08，”羅伯遜稱，歐元的弱勢會(huì)導(dǎo)致美元的拋售難以實(shí)現(xiàn)，即使未來疫情受到控制、新興市場開始企穩(wěn)。”

更關(guān)鍵的問題在于，歐元的弱勢更多是內(nèi)生的。此前市場認(rèn)為，全球復(fù)蘇會(huì)提振歐洲這種以貿(mào)易驅(qū)動(dòng)的國家。同時(shí)，在新任歐洲央行領(lǐng)導(dǎo)人的帶領(lǐng)下，歐元區(qū)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)利率正常化，并且祭出財(cái)政政策。“但這些支撐歐元強(qiáng)勢的觀點(diǎn)在2020年的前6周就瓦解了。去年四季度的德國和意大利的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)都弱于預(yù)期，歐洲央行的鴿派論調(diào)又開始上升，降息支持經(jīng)濟(jì)的討論升溫。”他稱。

更令人意外的是，上周國際金價(jià)創(chuàng)下6年新高、一度沖破1640，而且黃金和美元同步攀升。主流機(jī)構(gòu)也料黃金漲勢將持續(xù)，瑞銀預(yù)計(jì)黃金將在下周觸及1650;花旗則把未來6至12個(gè)月的黃金目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1700;渣打認(rèn)為，1650是第一道技術(shù)目標(biāo)，1800和1921將是下一階段的關(guān)鍵目標(biāo)位。

其實(shí)，避險(xiǎn)作用并不足以推動(dòng)黃金牛市，關(guān)鍵仍是利率環(huán)境。當(dāng)全球央行難以收緊政策、利率維持低位，且全球負(fù)收益的資產(chǎn)不斷擴(kuò)張時(shí)，投資者持有不生息資產(chǎn)的黃金的機(jī)會(huì)成本也在下降。

人民幣、A股波動(dòng)率或上升

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣和A股波動(dòng)率未來也可能攀升。

上周，人民幣對美元報(bào)在7.02附近。事實(shí)上，在2月3日第一批復(fù)工后的第一個(gè)交易周，人民幣走勢平穩(wěn)，僅在2月3日當(dāng)日開盤跳升近390點(diǎn)，最高到7.0256，之后溫和回落至7附近徘徊。但從上周開始，跌勢有所加劇。

德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩告訴記者：“過去一個(gè)月，人民幣匯率起初基本上忽視了疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，導(dǎo)致其他貨幣對美元的交易量遠(yuǎn)比人民幣活躍得多，也使人民幣匯率偏高。”

他稱，這主要受兩大因素影響。首先，盡管起初疫情導(dǎo)致人民幣存下行壓力，但同時(shí)市場還需考慮“一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議”的影響，這使得人民幣貶值的空間有限。此外，在疫情期間，因?yàn)榧倨谘娱L，人民幣在岸交易活動(dòng)幾乎減半。在此特殊時(shí)期，不能指望外匯交易員和企業(yè)像往常一樣積極進(jìn)行外匯交易，這在技術(shù)層面使人民幣對美元的交易方向性不明。

但未來方向?qū)⒅鸩矫鞔_，隨著企業(yè)和銀行逐漸重啟業(yè)務(wù)，外匯交易量會(huì)在未來幾周內(nèi)回到正常水平，即市場必然會(huì)出現(xiàn)明顯上行或下行趨勢。目前，中國貨幣政策傾向于邊際寬松，這在一定程度上使匯率小幅承壓。

就A股而言，節(jié)后樂觀的情緒未來可能更趨理性。“全球經(jīng)濟(jì)下行和疫情在其他國家的擴(kuò)散，使得全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)下跌，這會(huì)壓制A股的沖動(dòng)行情。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示。

他稱，股市連續(xù)上漲也使場外的潛在資金變得猶豫，但指數(shù)的適度調(diào)整更有利于股市更健康運(yùn)行。在他看來，成長股相對跑贏的結(jié)構(gòu)性格局仍將持續(xù)，放松再融資能有效提升上市公司的融資能力、化解企業(yè)經(jīng)營中的流動(dòng)性壓力，尤其是以中小創(chuàng)為代表的成長型公司獲益更大。事實(shí)上，從去年底以來成長股走勢更強(qiáng)就是預(yù)期再融資政策將會(huì)松動(dòng)。

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