本周，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧，再次發(fā)文談新興冠狀病毒對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響。

達(dá)里奧在文章開篇寫到：不喜歡在沒有認(rèn)知優(yōu)勢(shì)的事務(wù)上加大賭注，對(duì)未知事物保持中立而不是下注。這也很適用于2019新型冠狀病毒。

在其看來，有三種不同的情況是相關(guān)的，但又是非常不同的，不應(yīng)混淆。一是病毒本身;二是對(duì)病毒反應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響;三是市場(chǎng)行為。

三者都會(huì)受到高度情緒化反應(yīng)的影響。無論是個(gè)人還是整體而言，可能都會(huì)帶來巨大的錯(cuò)誤定價(jià)，但不太可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)低迷。

以下是達(dá)里奧對(duì)新興冠狀病毒的三大看法。

病毒

病毒本身肯定會(huì)出現(xiàn)也會(huì)消失，同時(shí)產(chǎn)生巨大的情緒影響，非常有可能成為一把雙刃劍。這極有可能導(dǎo)致一場(chǎng)無法控制的全球健康危機(jī)，讓人類付出的高昂的人力和經(jīng)濟(jì)成本，盡管這場(chǎng)危機(jī)的處理方式和后果將因地點(diǎn)而異(這也將影響其市場(chǎng)的表現(xiàn))。

控制病毒(即最大限度地減少病毒的傳播)最好的辦法是：

1、有能力的領(lǐng)導(dǎo)人能夠迅速地做出行政決策;

2、有能力服從命令的民眾;

3、有能力的官僚機(jī)構(gòu)來執(zhí)行和管理計(jì)劃;

4)有能力的衛(wèi)生系統(tǒng)來快速有效地識(shí)別和治療病毒。

這將要求領(lǐng)導(dǎo)人在病毒加速傳播之前迅速有效地開啟“社會(huì)距離”，并在病毒衰退時(shí)迅速結(jié)束隔離措施。我相信，中國(guó)會(huì)在這方面做得很好，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不會(huì)那么好但也還行。欠發(fā)達(dá)的其他經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)變得危險(xiǎn)。

基于此，新型冠狀病毒在其他國(guó)家傳播得很快，與我剛才提到的四個(gè)因素有相關(guān)性。天氣可能是一個(gè)變量(例如，南半球的炎熱天氣被認(rèn)為是一種抑制因素)。報(bào)告的病例和死亡人數(shù)可能會(huì)迅速增加，可能會(huì)迅速增加恐慌反應(yīng)。此外，在美國(guó)未來幾周將有更多的檢測(cè)工作進(jìn)行，這將大大增加報(bào)告的感染人數(shù)，這也可能導(dǎo)致更嚴(yán)重的反應(yīng)和更大的“社會(huì)隔離措施”。

醫(yī)院的壓力可能會(huì)變得很大，這將使處理所有病人的病例更加困難。簡(jiǎn)言之，我們應(yīng)該預(yù)料到未來會(huì)有更嚴(yán)重的問題。

經(jīng)濟(jì)影響

各個(gè)國(guó)家采取的病毒防御措施可能會(huì)導(dǎo)致短期經(jīng)濟(jì)增速下滑，但緊接著會(huì)反彈，預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生大的長(zhǎng)期影響。從歷史上看，即使死亡率較高的疾病爆發(fā)，產(chǎn)生的情緒影響也比實(shí)際經(jīng)濟(jì)影響要大。我認(rèn)為，2019新型冠狀病毒最壞的情況最多與西班牙流感類似。但研究西班牙流感的結(jié)論也證明了這一點(diǎn)，即情緒影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)影響。

盡管我不認(rèn)為新型冠狀病毒會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響，但并不是說它絕對(duì)不會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。歷史已經(jīng)表明，當(dāng)財(cái)富鴻溝出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)會(huì)下滑。而伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)，貧富雙方之間可能會(huì)出現(xiàn)越來越大的、功能失調(diào)的沖突，破壞決策的有效性。而伴隨著巨額債務(wù)和無效的貨幣政策出現(xiàn)，情況會(huì)變得更糟。上一次出現(xiàn)這種狀況是20世紀(jì)30年代第二次世界大戰(zhàn)之前，而在那之前的一次是第一次世界大戰(zhàn)之前。

因此，在新型冠狀病毒爆發(fā)背景下，美國(guó)大選尤其值得關(guān)注。

市場(chǎng)影響

鑒于股票和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率要高于當(dāng)前利率，現(xiàn)在場(chǎng)外帶杠桿資金規(guī)模很大。受到病毒爆發(fā)影響，商業(yè)活動(dòng)受到影響，疫情好轉(zhuǎn)后，很多公司的營(yíng)收與利潤(rùn)可能會(huì)發(fā)生V型或者U型反轉(zhuǎn)。然而在商業(yè)活動(dòng)受限期間，預(yù)計(jì)在受病毒爆發(fā)影響較大、且杠桿率高的公司經(jīng)營(yíng)受影響很大。

市場(chǎng)在初期不會(huì)甄別公司質(zhì)地，不會(huì)計(jì)入信貸狀況與疫情發(fā)展的不同影響，只會(huì)專注于以前短期對(duì)所有公司產(chǎn)生的影響。例如，一家現(xiàn)金充裕、暫時(shí)性經(jīng)濟(jì)受到重大打擊的公司，相對(duì)于一家經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊較小但短期債務(wù)較多的公司，可能會(huì)受到夸大的市場(chǎng)打擊。

此外，這是百年一遇的災(zāi)難性事件之一，它摧毀了提供這種疾病事件保險(xiǎn)的人、公司以及那些不為保護(hù)自己而購買保險(xiǎn)的人。這些市場(chǎng)參與者因?yàn)楝F(xiàn)金流問題，而不是因?yàn)樯钏际鞈]的基本面分析而受到排擠，并被迫做出市場(chǎng)反映。有趣的是，一些現(xiàn)金收益率高的公司變得有吸引力，尤其是許多市場(chǎng)參與者被淘汰。

截止到目前為止，降息和增加流動(dòng)性并不會(huì)對(duì)人們的購買等商業(yè)行為產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，因?yàn)樗麄兏静辉敢獬鲩T。盡管他們可以以接近零利率為代價(jià)，哄抬風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，在美國(guó)就是如此。

歐洲和日本，貨幣政策實(shí)際上已經(jīng)沒有空間，因此很難想象純粹的貨幣政策將如何發(fā)揮作用。在歐洲，在這樣的政治環(huán)境下，財(cái)政政策刺激能否起到作用有待觀察。

此外，在所有國(guó)家，不要指望降息會(huì)帶來更多刺激，因?yàn)榇蟛糠纸迪⒍际峭ㄟ^債券和票據(jù)收益率的下降來實(shí)現(xiàn)的，而債券和票據(jù)收益率正是股票和大多數(shù)其他資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)。因此，在我看來，遏制經(jīng)濟(jì)損失需要協(xié)調(diào)一致的貨幣和財(cái)政政策，更多地針對(duì)債務(wù)或流動(dòng)性受限實(shí)體的具體情況，而不是更全面地降低利率和廣泛增加流動(dòng)性。

達(dá)里奧在文章結(jié)尾寫到：

你需要呵護(hù)的、最重要的資產(chǎn),

是你自己和你的家人。

至于投資，

我希望你能夠預(yù)料最壞的情況，

但讓自己遠(yuǎn)離最壞的結(jié)果。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)