在監管層對戰略投資者認定出具細則后，此前熱衷于參加18個月鎖價定增的公募基金、保險資管等純財務投資者，可能要面臨一次重新選擇。

“目前還沒有報會的方案，都要根據《發行監管問答--關于上市公司非公開發行股票引入戰略投資者有關事項的監管要求》(下稱《發行監管問答》)來執行。這就意味著很多上市公司需要改方案，因為很多投資者都不滿足相關要求。”深圳某公募定增業務中心負責人告訴第一財經記者。

據第一財經統計，2月14日再融資新規以來，共有9家基金公司作為戰略投資者出現在上市公司鎖價定增方案中，合計擬認購金額為30.14億。其中興全基金擬拿出10.2億認購排在首位。

假設公募基金不能作為戰略投資者，這也意味著2月14日以來鎖價定增方案中參與的基金公司將面臨重新選擇。

也有分析人士梳理目前發布鎖價方案的57家上市公司后發現，大部分都需要更換發行對象或者修訂非公開發行方案，而未來鎖價定增的主要參與者，應該是央企國企投資平臺、私募股權基金、國家/地方政府基金以及產業資本等。

30億方案面臨修改

在多位受訪人士看來，在《發行監管問答》下，公募基金、保險資管、私募契約基金等這類的純財務投資者、產品型投資者應該很難被認定為“戰略投資者”。

3月22日晚間，中廣天擇(603721.SH)發布公告稱，目前，公司正會同中介機構對本次非公開發行股票之認購對象云圖資管、方正富邦、前海無鋒、長城基金、華昌盛投資是否符合戰略投資者要求進行論證，認購對象存在不符合戰略投資者要求的可能性。

該預案中，云圖資管擬以其管理的云圖優選6號私募證券投資基金、云圖優選8號私募證券投資基金認購中廣天擇本次非公開發行的股份，合計認購上限1.6億。

長城基金則通過其管理的長城久嘉創新成長靈活配置混合型證券投資基金認購，認購上限5000萬。

同樣在赤峰黃金(600988.SH)的非公開發行股預案中，擬參與認購的前海開源基金、工銀瑞信基金也同樣存在不符合戰略投資者的可能性。其中，前海開源擬認購5.84億，工銀瑞信基金擬認購5億。

假設公募基金不能作為戰略投資者，這也意味著2月14日以來鎖價定增方案中參與的基金公司將面臨重新選擇。

據第一財經統計，2月14日再融資新規以來，共有9家基金公司作為戰略投資者出現在上市公司鎖價定增方案中，合計認購金額為30.14億。按照擬認購股份金額從高到低排列，依次是興全、前海開源、工銀瑞信、睿遠、方正富邦、富國、財通、長城基金和建信。

其中興全基金擬拿出10.2億認購，為目前最多，具體來看，興全出現在立思辰(300010.SZ)、藥石科技(300725.SZ)、壘知集團(002398.SZ)以及中密控股(300470.SZ)這四家上市公司方案中;前海開源排第二，擬拿出7.84億認購赤峰黃金(600988.SH)和恒邦股份(002237.SZ)非公開發行份額。

“因為投資周期很長，他們恰好有這樣的(3年期)基金。從項目和資金匹配的角度來看，匹配度是較高的;但《發行監管問答》出來后，這種投資會大幅減少;進一步來說，可能很難再進行這類投資。”上述深圳公募基金定增負責人稱。

除了公募基金，保險資管、券商等金融、資管機構也參與了上市公司的鎖價定增方案。比如在易華錄(300212.SZ)的非公開發行預案中，則擬引入華夏人壽、英大投資、東吳證券、中金資產等機構投資者。

“公募作為比較純粹的財務投資者，資金來源大部分是個人投資者，而這些投資者的抗風生能力是比較低的，然后再有公募基金申購贖回壓力也是比較明確的，對流動性有比較高的要求。而公募基金不是戰略投資者，而是更像比較純粹的二級市場投資者，如果把公募認定為18個月的戰略投資者，可能有比較大的流動性風險。”北京一位私募基金合伙人也認為。

“投資的活干成投行的活”

除此之外，根據《發行監管問答》，戰略投資者的門檻大大提高，除非該投資者確實能對上市公司發展起到戰略性的幫助作用，否則難以以定價的方式享受以較大折價率入股的優惠。

“我們注意到，公募基金在18個月定增份額認購上來看也非常的積極，因為公募是把這一塊當成專戶業務去做。圈定份額之后，再拆分份額給其他投資者，這樣的話，公募基金更多還是扮演通道的角色。同時在這里面也并沒有起到產業協同或戰略支持的作用，更像是一種財務投資行為。”上述北京一位私募基金合伙人說。

這種情形之下，本應該屬于基金公司之間投資能力的比拼，也變成了資源的比拼。

比如在藥石科技的非公開方案中，認購方只有興全基金一家，興全將6.5億元額度包攬。

“坦率說，18個月的定增是比較難投的。因為周期比較長;另外是在發預案之前找投資人，很難系統性通過某一個渠道獲得信息。也就是說，每家機構是利用自己不同的資源，這就是不對稱的、非市場化的;因為總量是一定的，大家就又回到市場化，對各家機構其實也是解脫。因為18個月鎖價定增費神費力，大家都在卯著勁兒找更多項目，把投資的活做成了投行的活兒。”上述深圳公募定增中心負責人便直言。

“定增市場冷了很多年，這次重啟后市場給予很大預期。不過戰投認定標準比市場預想得更嚴，可能再融資方案出來后，很多反饋意見涉及到給投資機構套利空間。”上海一位PE機構副總表示。

隨著以戰略投資者身份入股門檻大幅提高之后，未來上市公司定向增發可能更多的會以競價發行為主。

“相對來說，公募基金更適合做6個月的競價定增。這次規則出來后，大量的項目還是會回到6個月發行上，總量應該不會變。18個月會大幅減少，競價類的大幅增加。而競價的話還是從基本面角度選股，考察上市公司持續增長、長期盈利能力等方面。”該深圳公募基金定增中心負責人認為。

國海證券分析師樊磊也認為，套利定增受限之后，上市公司整體再融資、定向增發的規模也會受到一定的沖擊。

關鍵詞： 無緣 定增