各航司國內線客座率均有下滑，國際線表現相對優異。各航司11月國內線客座率均有所下滑，但去年同期三大航(國南東)國內線客座率同比分別提升1.2、3.6、2.5個百分點，高基數效應同樣顯著。國際線方面，各航司表現則相對優異，其中春秋客座率升幅最大，達到3.8個百分點，東航、國航國際線客座率也分別取得2.5、1.0個百分點的上漲。

剔除航距影響后供給增速明顯降低，票價改革突破利于運價向好。11月民航國際線增速仍整體快于國內線，航距仍然有所拉長，而剔除航距影響后，我們測算11月民航座位投放數同比增速為9.6%，低于全年平均水平，已基本與嚴控加班的旺季相當。我們認為未來隨著時刻總量中期調控，執行率提升空間收窄，供給增速仍有望保持較低水平。近期國航、東航已于京滬線再度提價，全價機票提高至1490元，我們不否認短期需求并不強勢，但未來一旦需求轉暖，票價改革將為核心干線市場帶來更強的價格彈性，利于價格迅速向好。

油價大幅走低，成本壓力顯著減輕。近兩月國際油價已從10月高點86.74美元/桶重挫30%，跌至60美元/桶一線，將大幅緩解航空公司于2018年面臨的航油成本壓力，利于業績改善，此外，人民幣對美元匯率近期也穩于6.9一帶，匯率貶值壓力暫緩，同樣利于業績修復。

投資建議：我們認為未來隨著航空公司在計劃時刻量整體偏緊的基礎上超額創造供給的能力邊際收窄，需求持續增長，運價改革不斷突破，票價水平終將回到正軌，且當前各航司PB估值仍處于歷史底部區間，繼續推薦三大航，關注春秋、吉祥。

風險提示：宏觀經濟超預期下滑，油價大幅上漲，匯率劇烈波動，安全事故。

天風證券

關鍵詞： 航空運輸 供給 增速