市場關(guān)注點已落到新冠肺炎對一季度及以后的盈利影響，去年四季度的盈利動能大概率難以持續(xù)。

A股“預喜”居多的年報預告季已過去大半。截至2月7日左右，A股3740家上市公司中，已有2271家公布了業(yè)績預告(家數(shù)占比61%，市值占比42%)。摩根士丹利最新表示，從2019年9月底開始，在中美一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的預期下，企業(yè)盈利下修趨勢開始放緩。直至2020年1月中旬，A股的盈利修正寬度指標(earnings revision breadth，ERB)進入了正向區(qū)域，上一次出現(xiàn)這一情況要追溯到2018年7月。

當然，目前市場的關(guān)注點已落到新型冠狀病毒肺炎(下稱“新冠肺炎”)對一季度及以后的盈利影響。該機構(gòu)預計，去年四季度的盈利態(tài)勢暫時很難繼續(xù)維持。但隨著疫情這一短期沖擊過后，宏觀經(jīng)濟增速仍有望在下半年回到趨勢軌跡。

A股去年四季度盈利較強

摩根士丹利表示，從行業(yè)層面看，在24個行業(yè)中，此次11個行業(yè)處于盈利負增長，其余13個則處于正區(qū)間，保險、多元金融、消費者服務(wù)、半導體、科技硬件等行業(yè)表現(xiàn)亮眼，預喜家數(shù)最多，前兩者也延續(xù)了2019年上半年較為強勁的盈利增速動能。

若按指數(shù)權(quán)重來看，保險、多元金融的預喜占比最高，其次為醫(yī)療、科技硬件，占整體的7.3%;若按市值占比來看，保險、多元金融、醫(yī)療、消費者服務(wù)、半導體、科技硬件的預喜率居前，占市值的12.6%，較去年三季度的4.6%大幅攀升。

此前，摩根士丹利在2020年中國股市策略展望報告中提及，中國宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利將有望觸底，主要原因在于，貨幣環(huán)境更為寬松，貿(mào)易形勢的好轉(zhuǎn)將降低企業(yè)不確定性，有助于提升企業(yè)的資本支出。同時，宏觀經(jīng)濟的小周期復蘇也是調(diào)整預測的主要邏輯之一。

值得一提的是，摩根士丹利在去年12月初就對半導體行業(yè)做出了正面推薦。自2019年11月底開始，不論是從公司家數(shù)還是指數(shù)權(quán)重而言，半導體行業(yè)整體錄得顯著的共識預期上調(diào)。綜觀年報業(yè)績預告，計算機、電子設(shè)備這類與科技相關(guān)行業(yè)延續(xù)景氣度，相關(guān)上市公司業(yè)績也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢?？萍夹袠I(yè)相關(guān)上市公司業(yè)績預告表現(xiàn)依舊亮眼。第一財經(jīng)記者梳理后發(fā)現(xiàn)，中興通訊(000063.SZ)、立訊精密(002475.SZ)、大華股份(002236.SZ)、視源股份(002841.SZ)、歌爾股份(002241.SZ)5家公司預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤均超過10億元。以立訊精密為例，公司預計2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤為39.48億~42.21億元，同比上升45%~55%。

此外，此次分別有5家上市公司通過了摩根士丹利的“積極股票篩選”(positive stock screening)，分別為：杰瑞股份、泰格醫(yī)藥、用友網(wǎng)絡(luò)、韋爾股份和中遠海控(港股)。其篩選標準為——2019年全年業(yè)績預喜;從2019年11月30日開始，2019年盈利的共識預期增長;摩根士丹利分析師評級為“超配”;相較目標價還有10%的上行空間。

另有4家上市公司被列入“負面股票篩選”(negative stock screening)，分別為：中石化、贛鋒鋰業(yè)、三安光電、信立泰。其篩選標準為——2019年全年業(yè)績預減;從2019年11月30日開始，2019年盈利的共識預期下降;摩根士丹利分析師評級為“低配”;相較目標價有10%下行空間。

今年一季度盈利或暫承壓

不過，摩根士丹利此次認為，2019年四季度的盈利勢頭可能在2020年一季度很難持續(xù)，并會特別關(guān)注一些主要指標——新冠肺炎每日新增確診/疑似人數(shù)的見頂跡象;春節(jié)后煤耗發(fā)電量的上升跡象;中央/地方政府抗擊病毒的具體措施。

“近期的新冠肺炎仍有待顯現(xiàn)拐點，經(jīng)濟活動可能會受到一定擾動，這一鏈條主要是從制造業(yè)到消費者支出，因此可能會對企業(yè)盈利產(chǎn)生連帶效應(yīng)。”摩根士丹利中國股票策略師王瀅對記者表示。

上海交通大學行業(yè)研究院近期發(fā)表的研究報告顯示，若按照疫情的發(fā)展階段來看其對行業(yè)的影響，第一階段正在發(fā)生著，可稱為“對行業(yè)的當期影響”。在這期間，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)幾乎停擺，酒店旅游業(yè)停業(yè)，交通、餐飲業(yè)增長大幅放緩，處在被動運行階段。在相當一部分城市，絕大部分傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)如餐飲、快遞、外賣、家政等從業(yè)人員來自城外，在這期間這些行業(yè)難以全面恢復運行。有一部分企業(yè)難以為繼，制造業(yè)也會因為用工困難、成本上升、訂單減少而陷入困境，勉強開工維持或者處于半停滯狀態(tài)。期間，也有迅猛發(fā)展的行業(yè)，如醫(yī)藥醫(yī)療和醫(yī)療器材等行業(yè)，會得到短暫的刺激性發(fā)展。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊對記者表示，基本面層面的變量在新冠肺炎疫情暴發(fā)之后并沒有本質(zhì)上的改變。毋庸置疑，短期內(nèi)疫情會對中國經(jīng)濟造成全方位的沖擊，特別是對消費和服務(wù)業(yè)的沖擊，后期對工業(yè)生產(chǎn)、投資和貿(mào)易層面的沖擊更多看各地視疫情發(fā)展而定的復工時間表。目前基準情形判斷疫情會在一季度得到有效控制，而對經(jīng)濟的沖擊也會主要反映在一季度，估算大致可能拖累一季度GDP增速0.5至1個百分點。

未來的刺激措施可能也會加速落實。章俊預計，可以考慮進一步加大地方政府專項債提前下達的額度，建議在此前1萬億的基礎(chǔ)上再增加5000億并盡早發(fā)行，以利于在疫情控制之后拉動投資迅速反彈。在減稅和支出規(guī)模都有所調(diào)升的基礎(chǔ)上，可以考慮財政預算赤字率進一步提升。“此外，我們預計今年財政預算赤字率相對于去年會小幅上升0.2個百分點至3%，但鑒于疫情對經(jīng)濟的沖擊，我們認為今年財政預算赤字率也可以考慮小幅突破3%，釋放更為積極擴張性財政政策的信號。”

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