本次新冠肺炎的中心武漢市，封城已有一個月之余。這段時間，金融機構對疫情如何影響經濟增長，進行了諸多討論，到目前也沒有形成共識性的結論。對我們普通人來說，新冠疫情更直接的影響可能是出行不便、以及食品和日用品的漲價。筆者近期都在湖北，對漲價深有體會，在家附近的超市，瓜子從春節前的9元/斤漲到了22元/斤。

本文筆者將重點討論疫情對CPI通脹的影響。疫情發生前，市場主流預期是：由于春節錯位以及豬肉供給短缺，1月CPI同比將突破5%，達到全年高點;隨后由于春節錯位因素的消失，以及高利潤驅動下前期補欄的生豬陸續出欄，加之春節后豬肉消費季節性回落，豬肉價格下跌帶動CPI同比持續下降，2020年一季度甚至有可能為負值。

但新冠疫情擾動通脹，CPI同比可能還有新高。下面從豬肉、蔬菜水果和服務消費三個角度來具體分析。

先來看豬肉。豬肉是這一輪CPI通脹最主要的推動力量，最近幾個月豬肉項對CPI同比的貢獻率都在50%以上，因此也有“剔除豬肉是通縮”的說法。22省市豬肉平均價，在2019年10月底到達高點56元/千克，同期全國豬肉批發均價達到52元/千克，使得自繁自養生豬單頭的養殖利潤一度高達3080元。

高養殖利潤，加之各級政府大力推動養殖戶補欄，全國能繁母豬存欄在2019年9月觸底，生豬存欄也在當年10月見底回升。由于生豬養殖周期在5個月左右，2019年10月補欄的生豬，預計將從今年2月底開始陸續出欄。而每年春節后是豬肉消費淡季，供給上升、需求回落，豬肉有降價壓力。

考慮到生豬養殖的高利潤，如果預期2月底開始會降價，養殖戶在春節后可能就會降價出欄。就跟炒股一樣，如果市場認為某個時點某支股票會大跌，投資者在這之前就會拋售。這也是市場此前判斷2020年CPI同比高點將在1月份的最核心基礎。

但實際情況是，豬肉價格在春節后并未下跌，和市場判斷、季節性規律不一致。豬肉批發價春節前在47元/千克左右，春節后漲到了50元/千克附近。正月已經結束，目前也還沒有看到豬肉降價的趨勢。

圖1：今年春節后豬肉漲價，和季節性規律不一致

資料來源：農業部

春節后豬肉價格高位繼續上漲，主要因新冠疫情對供給端的擾動。一是疫情蔓延后，各地采取了嚴厲的隔離措施，除湖北外的多個省市也封閉高速公路，交通和物流受阻。這既增加了飼料成本，又加大了生豬跨地區運輸的難度。

二是疫情期間，為降低感染風險，在限制居民進出小區的同時，也關停了一些生產、經營場所。一部分生豬屠宰場停止營業，從養殖場收購生豬的節奏放緩，進而減少了豬肉供應。

疫情同樣增加了豬肉的短期消費需求。一方面，由于新冠肺炎傳染性強，疫情何時結束很難判斷，疫情初期公眾會產生恐慌性的購買和囤積需求。在多地封閉小區(村)后，需要憑票定期進出采購，這使得居民的一次性購買量增加，增加了豬肉的短期需求。

另一方面，活禽交易也受到沖擊，一些活禽交易市場被關閉。2月湖南和四川還發生了高致病性禽流感，居民的一部分蛋白類消費需求，從禽肉轉移到豬肉上來。

新冠疫情對豬肉價格也有長期影響，今年前三季度豬肉價格可能都將維持在高位。疫情增加了飼料、仔豬的運輸成本，跨地區運輸難度也明顯上升。加之各地的隔離措施仍然偏嚴，節后返程和復工緩慢，生豬養殖場面臨著人手緊缺的問題。這些都影響了生豬補欄意愿和難度，樂觀情形下疫情在3月份能夠得到控制，主要影響的是一季度。根據生豬養殖平均5個月的時間推算，今年前三季度豬肉都會面臨較大的供給壓力，豬肉價格并不具備大跌基礎。

再來看蔬菜、水果。往年規律顯示，春節后蔬菜和水果的價格會出現季節性回落。一是相比于春節期間，節后的需求會暫時下降。二是春節通常是一年最冷的時期，全國范圍來看雨雪天氣較多，運輸不暢，節后天氣逐步回暖，蔬菜和瓜果的運輸成本下降。三是伴隨著天氣逐步好轉，綠葉菜的供應也開始上升。

但今年春節后，蔬菜和水果的價格不跌反漲，這同樣是因新冠疫情導致運輸受阻。蔬菜方面，北方蔬菜種植大省山東受疫情影響較小，現在已基本得到控制，而南方蔬菜種植大省廣東，疫情相對嚴重，但目前已經出臺了諸多政策鼓勵農業企業和種植大戶春耕春播，因此疫情本身對蔬菜的種植沖擊不大。水果也是如此，它的產量主要受天氣影響。

圖2：今年春節后蔬菜價格不跌反漲

最后來看服務性消費。毫無疑問，服務相比于實物類消費，受疫情的沖擊明顯更大，這也是主流觀點認為新冠肺炎對經濟的影響程度將大于非典的論據之一。出于對疫情的擔憂，人們減少外出，在外餐飲、商貿零售、旅游、影視等行業幾乎冰凍。

短期這會拖累CPI。一方面，因相關消費需求減少，部分產品和服務有降價壓力，近期就有一些餐飲企業加大了打折力度。另一方面，即使這些服務并未降價，但由于居民在相關服務上的花費下降，相應分項在CPI中的權重也會下調。

但疫情結束后，相關服務可能有報復性漲價壓力。從需求方面看，近期居家隔離，一些消費需求被壓抑，疫情結束后這些消費需求將爆發。筆者舉兩個自己身邊的例子，一是近期同學和朋友中開始流行“云喝酒”，因為不能聚會，大家開視頻一塊喝酒;二是有朋友調侃，疫情結束后會變得更胖，因為這段時間吃膩了家里的菜，疫情結束后一定要出去吃吃喝喝。

但疫情加劇了企業的經營壓力，一部分企業可能因此退出，供給會減少。在筆者看來，現在和非典時期最大的不同是，各類經濟主體的杠桿率都大幅上升，抵御風險的能力下降。以服務業企業為例，2019年末中長期貸款余額為39.4萬億元，按年化利率6%測算，服務業企業每個月的利息負擔就有2000億，還有租金、工資等需要支付。

疫情發生后，不少餐飲龍頭企業公開發聲，稱遇到了很大的經營困難，需要政府和金融機構救助。這些有話語權的企業家，都是細分領域的佼佼者，而多數沒有話語權的中小企業主，他們的經營壓力更大。雖然政府已經出臺了很多措施，來幫助企業渡過難關，但這些中小企業實際所能獲得的救助，大概率會比龍頭企業要少，因為從創造稅收、吸納就業和抵押品的角度看，地方政府和金融機構都更愿意幫扶大企業。

因此，我們可能會看到，疫情結束后服務業的供給收縮。類似于供給側改革，市場份額向龍頭企業集中。盡管這個過程很無奈，但在目前企業的高負債壓力之下，它難以避免。

總的來說，新冠疫情增加了運輸成本和運輸難度，豬肉和蔬菜、水果都反季節性漲價，2月份CPI同比大概率會高于1月的5.4%。往后看，由于供給收縮，CPI同比回落的速度也要慢于此前預期，甚至3月和4月的同比也可能都會在5%以上。但在穩增長的調控基調下，貨幣政策因此緊縮的可能性不大，大概率將繼續維持寬松。

關鍵詞： CPI 豬肉