2020年剛剛過去不到兩個月，保險資金就已經在資本市場殺伐決斷地舉牌了4次，包括太平洋人壽、中國人壽、太平人壽和華泰資管相繼出手。

事實上，就過往四年的數據顯示，險資更加傾向于在下半年尤其是第四季度完成舉牌動作，而今年的一反常態究竟為何?

險資的舉牌邏輯在變化

2月25日，太平洋人壽在中國保險業協會官網公告，受托管理人太平洋資管通過受托管理的QDII賬戶直接在香港市場舉牌錦江資本(02006.HK)，并已于2月19日完成。舉牌后，持有錦江資本5.015%的流通股，按照2月19日的收盤價計算，賬面資產為0.89億元。

就在前一天，中國人壽也公告稱，2月17日至19日，連續三天增持農業銀行H股，并觸發舉牌線，截至2月19日，中國人壽集團合計持有農業銀行H股16.13億股，約占農業銀行H股股本的5.25%。

今年1月份，太平人壽和華泰資管相繼公告稱，舉牌了大悅城和國創高新。

年初即如此密集舉牌，比較罕見。過去四年的數據顯示，險資更加傾向于在下半年尤其是第四季度舉牌，而上半年大多是在觀望狀態。

對于各自的舉牌動作，中國人壽稱，將本投資納入境外股票投資管理;太平人壽和華泰資管也表示，將本投資納入權益投資管理。太平洋人壽還另外補充，未來會密切關注錦江資本的經營狀況及市場后續反應，不排除在后期繼續追加投資的可能。

2014～2015年間，險資中活躍的舉牌主體為中小險企，且次數非常密集。據不完全統計，2014年險資共計舉牌13次、2015年舉牌49次。

從風格上來看，險資舉牌也比較激進。比如當時頗具爭議的恒大式“快進快出”和前海式“高杠桿爭奪股權”的方式，某種程度上也加劇了二級市場的短期波動。

從資金來源上看，中小險企依靠高現金價值、高結算利率的萬能險迅速擴大保費規模，最終用于舉牌。

中信建投研報解釋，當時由于萬能險銷售快速增長、資產荒壓力逐步增大，險企有通過股票資產提升收益率的內在動力。險資最為偏重銀行、房地產、非銀金融和醫藥生物等行業。市場上“舉牌”上市公司的也多為具有代表性的資產驅動型險企，選股傾向于盈利具有可持續性、估值較低、股息率較高的股票。

逆周期投資的機會

中小險企的激進舉牌策略也帶來了一些問題。近年來，監管持續加強對于險資舉牌的信息披露、資金來源和投資比例的管控。

2015年12月，原保監會發布《保險公司資金運用信息披露準則第3號：舉牌上市公司股票》，規范舉牌行為;2016年3月，原保監會發布《關于規范中短存續期人身保險產品有關事項的通知》，限制中短存續期產品的銷售，從舉牌資金來源端進行限制;2017年1月，原保監會發布《關于進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知》，降低股票投資比例上限。

隨著監管趨嚴，近四年來，險資的舉牌次數大幅縮減。

第一財經記者根據險企在中國保險業協會網站披露的舉牌情況統計發現：2016年、2017年、2018年、2019年，險資舉牌次數分別為8次、9次、11次、8次;舉牌主體以大型人身險公司為主，比如，中國人壽、中國平安等。交易方式更加穩妥且多元化，涵蓋競價交易、大宗交易、協議轉讓、定向增發、認購非公開發行股份等。

比如，今年以來，華泰資管就是通過協議轉讓的方式，從轉讓方受讓上市公司股份，從而進行舉牌的;太平人壽則是通過參與申購大悅城的非公開發行股份，且獲配股數占大悅城非公開發行后的6.61%，進而實現了舉牌。

另外，舉牌的主要資金來源包括自有資金、傳統險和分紅險的保險責任準備金，多數被舉牌方為高分紅、業績穩健的股票。

方正證券分析師左欣然認為，該類產品負債久期長、成本相對較低，且沒有到期給付的現金流壓力，出于資產負債管理期限和成本收益匹配的要求，預計主要為長期持有的財務投資。

在這一點上，中國平安的態度最為鮮明，近年來，中國平安首席投資執行官陳德賢幾乎在每場業績發布會上都不忘強調一句：股票是用來長期持有的，不是用來炒的。

在這樣的理念下，低估值、高分紅甚至能夠與保險公司產生業務協同的藍籌股更加受到險資的青睞，從今年前兩個月被舉牌的上市公司來看，依舊遵循著這樣的邏輯。

比如，短期內受新冠肺炎疫情的影響，銀行股走弱，估值已到谷底，農業銀行A股PB為0.7倍，而港股PB僅有0.52倍，但從銀行基本面來看，在經濟未出現太大波動的前提下，長期是向好的。

疫情也對國內旅游業產生了短期負面影響，但旅游業作為第三產業主要支柱的地位長期是不會被動搖的，像酒店類企業中的龍頭錦江資本，長期仍被看好。

平安人壽內部人士此前接受第一財經記者采訪時表示，疫情造成了資本市場的階段性波動，包括股市的調整和利率的下行，但市場的調整也是投資機會，意味著可以有更大的空間開展逆周期投資，從歷史經驗看，疫情之后經濟和市場會恢復到正常的長期趨勢上，所以著眼長期的戰略資產配置不會有大的變化。

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