在13日央行宣布降準以來，月內降息幾乎是市場的一致預期，但本周一(16日)央行1年期MLF(中期借貸便利)維持利率不變的操作，讓市場預期大打折扣。面對全球“超級降息日”，中國央行卻如此淡定，究竟有何深意，未來的寬松預期還在嗎?

專家認為，MLF利率保持不變，主要原因是前期降成本政策措施的效果還在繼續釋放，無需進一步下調政策利率。另一方面也體現出我國貨幣政策獨立性。未來，貨幣政策寬松的邏輯和空間繼續存在，進一步降低存款基準利率的可能性提高。

同時，對于中國市場而言，受到全球影響，短期內存在波動，但中長期來看，中國抗擊疫情、復工復產以及各項宏觀經濟政策均走在全球前列，將有利于提高國際投資者的信心，人民幣資產仍然具備吸引力。

降成本效果顯現，MLF利率維持不變

周一，央行公告實施定向降準，釋放長期資金5500億元。同時，開展MLF操作1000億元，中標利率3.15%。利率維持不變，規模則較2月的2000億元縮減至1000億元，貨幣寬松的力度低于市場預期。

當日，美聯儲宣布降息至零利率，且推出7000億美元購債計劃。隨后，一天之內全球有11家央行宣布降息。在這樣的日子里，中國央行為何反其道操作?

中國民生銀行首席研究員溫彬分析稱，在此背景下，MLF利率保持不變，一方面體現我國貨幣政策獨立性，另一方面是因為雖然我國2月份CPI漲幅出現回落，但仍在高位，需要繼續觀察經濟運行和通脹情況。

瑞銀證券中國股票策略團隊近日發表最新流動性觀察報告顯示，MLF操作利率不變，顯示出前期政策措施的效果還將繼續釋放的情況下，央行可能并不急于頻繁調整政策利率。同時，未來海外疫情變化以及對中國經濟的負面影響目前來看仍有較大的不確定性。在這種情況下，央行在價格工具的使用上保持定力，也保留了未來進一步寬松的空間。

事實上，央行一直以來都在通過各種貨幣政策工具、結構性工具來降低銀行負債成本，促進實體經濟的復工復產。1月末推出3000億元專項再貸款紓困疫情相關行業和企業，實際融資成本約1.28%;2月26日再疊加5000億元再貸款再貼現額度，通過中小銀行，精準滴灌中小企業;3月16日，央行通過普惠金融定向降準和針對股份行定向降準，向市場注入5500億元流動性，每年可直接降低相關銀行付息成本約85億元，對銀行機構降低負債成本有明顯的促進作用。

2月以來銀行間市場流動性整體也保持了較寬裕的狀態。3月以來，銀行間市場7天逆回購利率(DR007)進一步降至2.0%左右，低于央行2.4%的7天逆回購利率。

預留寬松空間，存款基準利率下調可期

那么，本月LPR是否還會進一步下調?未來降息的空間和路徑如何?

分析人士認為，本月LPR很大概率會進一步下調，貨幣政策仍有較大空間，存款基準利率進一步下調的可能性加大。

“首先，定向降準的落地在一定程度上降低了銀行負債成本。其次，2月份以來資金利率大幅下行有助于銀行負債成本下行，進而引導LPR下行。”中信證券首席固定收益分析師明明認為。

溫彬表示，本次定向降準對銀行機構降低負債成本有明顯的促進作用，有助于引導銀行機構降低實體經濟融資成本，預計本月1年期LPR將下調5BP(基點)至4%。與此同時，在全球主要經濟體央行重啟量化寬松政策背景下，隨著我國CPI漲幅回落，貨幣政策仍有較大空間，4月中上旬或是降息(政策利率)的時間窗口。

不僅如此，市場預測，央行進一步降低存款基準利率的可能性將進一步加大。

15日，央行貨幣政策司司長孫國峰在國務院聯防聯控機制召開的新聞發布會上提到，繼續發揮存款基準利率作為整個利率體系“壓艙石”的作用。

明明認為，央行在全球主要發達經濟體轉向零利率和負利率的背景下更要珍惜常規的貨幣政策空間，在沒有進一步降息的促進下，LPR報價要繼續下降已經面臨一定的瓶頸，降成本方式包括降準、降息、存款基準利率調整、考核指標、行政監管等，后續有調整存款基準利率的可能。

德意志銀行大中華區宏觀策略主管劉立男預測，一年法定存款利率有下調0.25個百分點的空間。

總體而言，貨幣寬松的大方向是一定的，如孫國峰在上述發布會上所言，“下一步，人民銀行將繼續綜合采取多種措施促進貸款利率明顯下行，支持企業復工復產和經濟發展。”進一步降低公開市場利率、全面降準甚至是降低存款利率都在央行的貨幣政策工具箱中。

中國政策全球領先，有利市場穩定

當下，受全球市場大幅波動影響，中國市場也隨之發生劇烈震蕩。市場涌現出一部分較為悲觀的情緒。不過總體而言，中國無論是疫情防控、復工復產，還是金融市場、經濟政策，都走在全球其他國家前面，人民幣資產將更具吸引力，有利于市場的穩定。

瑞銀認為，受全球市場大幅波動影響，作為風險資產一員的A股受制于全球風險偏好迅速下降，難以獨善其身。但由于中國政府對疫情的果斷控制，中國經濟的恢復應該會早于全球絕大多數國家，因此相對全球市場，A股具有韌性。其中，傳統基建和新基建相關板塊可能將因具有較高的盈利可見性而跑贏市場。

值得一提的是，人民幣債券市場目前成為了全球投資者避險的一個重要選擇。

劉立男認為，美元流動性緊縮有可能推升新興市場/亞洲市場本地資產估值的波動性，同時人民幣債券和股票市場波動性亦將受美元全球市場溢出性影響。但現階段，海外投資者在中國債券市場上的持有占比約為2.35%，尚低于其他新興市場，因此國內債券市場所受影響應相對較小。

2月末，人民幣國債納入摩根大通全球新興市場政府債券指數生效，納入將在接下來10個月分步完成。

德意志銀行預計，受此推動，每月境外資金流入規模將達25億至30億美元。雖然受美元資金市場流動性緊縮影響，近期市場下調人民幣債券配置，但劉立男認為，這為投資者帶來加大長期人民幣資產配置的機遇。全球收益率下調，中國政策寬松將推動人民幣債券市場看漲。

明明認為，本周五(20日)有兩種情景：第一，如果LPR維持不變，將利多債市;第二，如果LPR下調5BP，那么可能意味著貨幣寬松將在復工復產和經濟恢復過程中配合財政政策發力，貨幣政策的窗口期可能延長到年中時點。對債市而言，短期貨幣政策謹慎下，市場情緒可能延續膠著，市場可能處于震蕩行情之中。長遠來看，10年國債到期收益率會進入到2.4%~2.6%區間。

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