在美元荒陰霾籠罩下，3月以來境內房企海外發債規模遭遇“腰斬”。

數據顯示，3月前20天，境內房企海外發債規模僅有約50.8億美元，僅為去年同期的約41.3%。

“美元債發行利率太高了，財務負擔太重。”一位原先計劃在3月下旬發行美元債籌資的境內房企財務總監告訴21世紀經濟報道記者，上周以來，與他們信用評級均為B的房企美元債價格大幅下跌(收益率隨之大漲至17%以上)，導致投行給予最新的美元債發行年化利率跳漲至18%，被公司高層一口回絕。而且，多家原先簽訂投資意向的海外基金均表示，美元頭寸吃緊導致他們只能大幅壓縮認購額度，也令公司高層決定擱置海外發債籌資計劃。

盡管周一美聯儲出臺無限量QE計劃令金融市場美元荒狀況趨于緩解，但未來一段時間境內房企境外發債前景不容樂觀。一方面，4月眾多上市房企進入業績靜默期，導致他們海外發債路演放緩，另一方面當前全球高收益債券價格波動劇烈，令眾多海外基金壓低配置比例規避風險，也令境內房企海外發債很難找到一個良好的窗口期。

“除非境內房企愿意承擔極高的發債利率，比如信用評級為B的房企發債利率高達18%左右，BB的也需要在15%左右，但較高的利率又會導致海外基金擔心這些房企的再融資能力(債券兌付)與財務負擔，未必敢大舉認購。”一家香港投行債券承銷部門業務主管介紹，隨著房企美元債價格大跌，不少海外基金更愿抄底估值偏低的已流通美元債并持有到期，套取約20%的利差收益。

21世紀經濟報道記者多方了解到，隨著房企美元債價格大跌導致境內債券利差大幅擴大，也吸引不少境內私募基金開展境內外利差套利交易。他們的操作是，一面減持境內房企債，一面在境外買入同一家房企的美元債，可以坐享至少10%的利差收益。

美元荒的“犧牲者”

3月6日前，由于中國疫情控制見效，中資企業美元債一度被海外基金視為避險資產。但隨著上周金融市場美元荒狀況加劇，境內房企高收益美元債陷入巨大的拋售潮。

數據顯示，上周IBOXX中國高收益指數下跌7.5%，高收益房地產指數更是大跌9.3%。信用評級在B與BB之間的境內房企美元債價格平均跌幅超過10%，其中，中駿、禹州、華夏幸福等境內房企美元債當周跌幅更是超過20%。

上述香港投行債券承銷部門業務主管透露，這背后，是大量海外基金基于風險規避與美元籌資考量，大舉拋售境內房企美元債“降杠桿”。 “相比金融機構和城投公司美元債，境內房企美元債的外資參與度與投資杠桿比例都是最高，因此后者自然成為海外基金美元流動性擠兌的最大犧牲者。”

據彭博數據顯示，現存的173只境內企業發行的非投資級高收益債券總存量880億美金，其中惠理、黑石、北方信托銀行、摩根大通、Ashmore、瑞信等國際私募機構與投行總計持倉比例超過10%，一旦這些機構均大舉拋售房企美元債籌資，其價格跌幅勢必相當慘烈。

富國全球債(QDII)基金經理沈博文表示，上周中資企業美元債遭遇拋售潮與大跌，主要具備三大特征，一是流動性相對較好的債券跌幅更大;二是高收益債跌幅不小，其中地產債跌幅明顯高于城投債;三是長端和極短端債券價格跌幅均大于中等期限品種。

“這都凸顯海外基金為了籌資美元去杠桿或填補交易保證金缺口，對中資企業美元債采取無差別的拋售，即便是流動性較高且存續期限較短的優質房企美元債，都被悉數拋售當成籌資工具。”這位香港投行債券承銷部門業務主管透露，事實上，不只是中國房企美元債遭遇拋售潮，上周眾多新興市場國家高收益美元債跌幅均在8%-10%，其中印尼高收益債遭遇最強拋售沖擊，單周跌幅超過14.5%。

“問題是中國房企美元債遭遇猛烈拋售導致收益率大幅走高，直接推高了我們海外發債的融資成本。”前述境內房企財務總監向記者無奈表示，原先他們預計3月發債的年化利率約在11%-12%之間，如今整個發債融資成本驟增至18%，且多家債券承銷投行均下調認購額度，令公司高層相當不爽。

他直言，年化18%的融資成本已遠遠超過企業可承受的財務負擔。按照他們當前的再融資能力與銷售回款現金流周轉狀況估算，在最樂觀的情況下，企業也只能承受最高14%的海外發債融資成本。因此目前公司高層正籌劃在境內發債，畢竟境內發債融資成本比境外發行美元債低了逾10個百分點。

各路資本趁機抄底、回購、套利

隨著上周中資房企美元債價格大幅走低，不少境內外資本開始蠢蠢欲動抄底獲利。

“一些再融資能力較強的中資房企美元債交易價格已經被低估了。”一家美國新興市場投資基金債券交易員分析，尤其是部分中資房企美元債收益率上漲突破20%后，他們買入并持有到期的收益率，早已超過此前新興市場股票投資組合的平均收益率7個百分點，令他們傾向買入房企美元債博取更高投資回報。

這位債券交易員直言，他們之所以有充足資金迅速抄底買入，也得益于美聯儲無限量QE措施令經紀商提供了短期拆借資金與更高杠桿投資倍數，讓他們“捷足先登”抓住難得的獲利機會。

21世紀經濟報道記者注意到，不少境內私募基金同樣正在積極入場開展套利交易。具體而言，他們拋售房企在境內發行的人民幣債券，轉而配置同一家房企在境外發行的美元債券，一賣一買之間可以博取至少10%的利差收益。

“我們將這種交易視為無風險套利，即在承受同樣的房企信用風險與再融資能力考驗的狀況下，將境內債換成境外美元債可以多賺逾10%收益。”一家涉足中資企業海外美元債投資的私募基金負責人認為。

不過，鑒于近期中資企業美元債價格劇烈波動，他們在開展抄底與套利交易的同時，都紛紛買入看跌IBOXX中國高收益指數或高收益房地產指數的金融衍生品對沖持倉風險。究其原因，一是他們擔心疫情沖擊導致境內房地產企業銷售回款放緩，加之房地產信貸依然從嚴，評級機構下調企業信用評級令美元債價格趨跌，二是當金融市場聚焦點重新轉向疫情下的全球經濟衰退風險加大，導致美股繼續大跌與機構拋售資產避險潮起，中資房企高收益美元債又可能遭遇新一輪下跌。

值得注意的是，在房企美元債大跌之際，越來越多境內企業也開始逢低回購美元債。

3月19日，融創中國決定從公開市場回購2020年7月與8月到期的兩筆美元債，合計7860萬美元。此前一天，新湖中寶公告稱，企業在3月6日-13日期間從公開市場回購了700萬美元的2022年到期美元債。

“上周以來，眾多中資房企美元債價格跌至票面價格的約83%，企業此時大舉回購，既能降低自身利息開支財務負擔，又能減輕本金兌付壓力。”對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin分析說。不過，目前中資房企回購舉措不足以推動美元債快速觸底回升，房企海外高收益美元債何時“否極泰來”，還得看全球金融市場美元荒緩解的臉色。

關鍵詞： 美元 房企