自去年6月初以來，境內人民幣對美元匯率震蕩走高。到今年2月底，人民幣匯率較去年5月底累計升值10%。進入3月，人民幣匯率走低，重回6.50時代，抹去了年內漲幅。

前期有人曾預測年內人民幣有可能升破6。這是一種典型的適應性預期，它忽視了兩個問題：一是影響匯率升貶值的因素是同時存在的，且影響因素此消彼長，必然是漲多了會跌、跌多了會漲;二是匯率升得快不等于升值壓力大、升值預期強，恰恰是匯率有彈性，有助于及時釋放市場壓力、避免預期積累。當時，筆者就表示今年人民幣匯率或走得沒有大家預期的那么強。

實際上，自年初進入6.40時代后，1月6日至2月底，人民幣匯率在6.43到6.50區間窄幅波動。進入3月以后，圍繞6.50上下波動。一季度，人民幣匯率中間價最多升值1.3%，低于去年同期最大1.7%的升幅。去年四季度，市場預期總體偏升值方向，今年頭兩個月升貶值預期交替出現，3月轉向偏貶值方向，但升貶值預期都不太強烈。

近期人民幣匯率回落，一是歐洲疫情出現第三波傳染，市場避險情緒重新抬頭;二是美國通脹預期上升，美債收益率上行，中美債收益率差收斂;三是疫苗接種加新刺激計劃，提振美國經濟復蘇預期，美元指數不跌反漲;四是貨幣提前緊縮預期抬頭，以美股為代表的風險資產價格劇烈震蕩，新興市場重現資本外流;五是大國博弈依然激烈，凸顯國際環境日趨復雜嚴峻。

這再次印證了筆者的觀點，即匯率是相對價格，研判匯率走勢不僅要看本國還要看海外會發生什么。中國在疫情防控常態化的前提下，經濟社會活動正在進一步加快恢復，只是外部因素發生了一些變化。但這仍屬于健康、正常的調整，反映人民幣匯率步入了雙向波動的新常態。

雙向波動有助于緩解持續單邊升值給國內企業造成的財務壓力。去年6月至今年2月，人民幣匯率中間價均值環比上漲。以月度中間價均值衡量的企業蒙受的潛在最大匯兌損失達到4.9%。隨著今年2月中間價均值環比漲幅大幅收窄，并在3月首次錄得環比下跌，今年一季度的潛在匯兌損失收斂至0.7%。

現在市場擔心美債收益率上行引發的“縮減恐慌”，對新興市場造成的資本流動沖擊可能進一步蔓延。但預計中國或如2013年美聯儲釋放量寬退出預期引發的“縮減恐慌”之初一樣，會被視為好的新興市場，受到的影響有限。因為自2015年“8·11”匯改以來，經歷了藏匯于民和債務償還的集中調整后，中國民間貨幣錯配有較大改善。到去年底，不含儲備資產的對外凈負債1.21萬億美元，較2015年6月底減少了49%。這增強了中國對外經濟部門韌性，提高了境內外匯市場參與者對匯率波動的適應性和容忍度。

3月，境內銀行間市場日均即期詢價成交量達到374億美元，環比增長14%，或反映當月境內外匯供大于求缺口有所擴大。同時，今年前2個月，國際收支口徑貨物和服務順差合計865億美元，去年同期為逆差377億美元;非金融部門跨境直接投資凈流入107億美元，同比增長1.73倍。這表明中國基礎國際收支交易依然表現強勁，為抗外部沖擊風險提供了較厚的安全墊。

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