在拿下“殼”資源霞客環保8個月后，協鑫智慧能源對A股上市發起了第三次沖擊。“近期，我們正在籌劃將協鑫智慧能源注入上市公司。預計今年12月就會上報，如果沒有特殊情況，明年一季度我們就能順利上市。”在10月20日舉辦的“2018智慧能源發展高峰論壇”間隙，協鑫智慧能源股份有限公司(以下簡稱“協鑫智慧能源”)總裁費智在接受包括經濟觀察報記者在內的媒體記者采訪時如上表示。

“上市是協鑫智慧能源堅定不移的策略，會盡快實現這一目標。”費智說。此前，江蘇霞客環保色紡股份有限公司(以下簡稱“霞客環保”，002015.SZ)發布公告稱，已與上海其辰投資管理有限公司(以下簡稱“上海其辰”)簽署了《霞客環保購買資產意向書》，擬以非公開發行股份、支付現金、資產置換或多種方式相結合等方式收購上海其辰持有的協鑫智慧能源80%的股權。至此，外界盛傳的IPO路演慘遭放棄、借殼上市的路線得以坐實。

“企業上市一般有兩種途徑，一種是把自己變成上市公司，一種是把自己裝進上市公司的殼里。自今年年初，協鑫智慧能源便展開兩手準備。顯然，最終選擇的路徑是后者。”能源行業資深從業者李濤(化名)向經濟觀察報記者分析。在其看來，多路徑籌備上市是“協鑫系”一貫的打法，“他們不會押寶在一種方式上，經常會做好幾手準備。”

協鑫智慧能源是中國非公有制清潔能源發電及熱電聯產運營商和服務商之一，目前主要業務包括燃機熱電聯產、風力發電、垃圾發電、生物質發電、燃煤熱電聯產等。盡管以“清潔能源”為名，且目前也涉足了新能源汽車零部件和充電站服務，但梳理其業務構成，會發現協鑫智慧能源的業務實則是以火電為首的發電業務為主。

此次計劃上市的“智慧能源資產”恰恰是協鑫集團控股有限公司(以下簡稱“協鑫集團”)創始人、董事局主席朱共山的發家資產，即以燃煤發電、天然氣發電、分布式能源等為主的火力發電資產。在所有光伏相關資產相繼上市后，這個“民營電王”的傳統電力資產也終于迎來了上市計劃。

三年三度沖擊上市

除主業光伏之外，協鑫集團其他能源資產(主要指電力和油氣資產)的上市之路并非一帆風順。作為協鑫集團清潔能源資產的載體，協鑫智慧能源的上市之路尤為坎坷。自2016年至今，該公司已先后經歷借殼、IPO兩次嘗試。

2015年末，霞客環保曾發布重大資產重組預案，以45億元的價格，收購保利協鑫有限公司(以下簡稱“協鑫有限”)100%股權。彼時，協鑫有限由上海其辰100%持股。經過一年半的運作，該收購卻于去年6月宣布終止。霞客環保認為，協鑫有限的資產涉及海外上市公司資產回歸A股，而目前有關該事宜的監管政策尚未明確，因此造成此次交易耗時較長，且審核結果具有較大不確定性。

此后，協鑫有限上市的步伐依然繼續。就在宣布終止后的次月，協鑫有限進行股份改制：協鑫有限20%的股份轉讓于濰坊聚信錦振、成都川商貳號、江蘇一帶一路等三家股權投資基金，協鑫有限更名協鑫智慧能源。完成改制重組后，協鑫智慧能源于今年1月在證監會發布招股說明書，二度向進軍資本市場。

10月15日，霞客環保發布公告稱，公司當日與上海其辰簽署了《霞客環保購買資產意向書》，擬以非公開發行股份、支付現金、資產置換或多種方式相結合等方式收購上海其辰持有的協鑫智慧能源80%的股權。

協鑫智慧能源的實際控制人正是朱共山，而其控股股東為上海其辰。上海其辰由朱共山的家族信托AsiaPacificEnergyFund間接全資控制。因此，本次交易構成關聯交易，為霞客環保關聯方。至此，協鑫智慧能源暫時放棄IPO路徑，轉而借殼上市的路線得以坐實。

“協鑫智慧能源90%的業績都是發電類業務，這部分資產本身不容易上市，二級市場的估值也普遍不太值錢。加之火電資產本身沒什么業績和增量，且國家仍在不停壓制火電規模。因此，需要借助能源互聯網等概念一同上市。上市的目的正是為了日后能有講故事的空間。”談及協鑫智慧能源三次謀求上市的原因，李濤分析，“一旦企業做大，需要大量資金，上市就是一個便捷的途徑。畢竟，一級市場的流動性沒有二級市場的好。”

事實上，早在上世紀90年代，協鑫最初業務便是在二三線城市及經濟開發區建立工業配套電廠，主攻垃圾發電、生物質能等環保再生能源電廠。短短十年，在“五大四小”電力集團的夾縫中建了二十余座電站，朱共山也被坊間稱為中國的“民營電王”。而上述大部分傳統電力的資產正是集結在協鑫智慧能源的盤子中。

據費智介紹，智慧能源這一版塊最早是協鑫集團開發，歸屬于子公司保利協鑫能源(03800.HK)旗下。由于板塊價值逐漸被另一主業太陽能業務淹沒，因此不得不從上市公司保利協鑫能源中剝離出來，變更為上海其辰全資子公司。

不容忽視的是，多番謀求上市的協鑫智慧能源仍在面臨債務持續走高以及頻頻環保違規等困境。根據此前證監會網站披露的招股說明書，該公司資產負債率分別為61.20%、62.11%、61.73%及67.66%，與同行業同期52.06%、53.06%、52.07%及56.05%的平均值相比，高出近十個百分點。對此，協鑫智慧能源在招股書中解釋稱，由于電力行業屬資本密集型行業，電廠建設具有投資大、建設周期長的特點，協鑫智慧能源當前在建及前期項目較多，投資資金需求較大，因此造成公司資產負債率較高。

而據不完全統計，協鑫智慧能源及其并表范圍內，境內下屬公司在報告期內存在八起環保違法違規情形。另外，協鑫智慧能源報告期內還受過6次稅務主管部門處罰以及其他多地物價局下發的《行政處罰決定書》。

光伏大佬的新謀劃

協鑫智慧能源若上市成功，將成為“協鑫系”旗下第四家主板上市企業。據費智透露，在霞客環保將上海其辰持有的協鑫智慧能源80%股權注入的同時，也有意向收購其他股東所持有的協鑫智慧能源剩余的20%股權。“我們正在與其他股東進行溝通，現在有兩家態度明確，會繼續跟我們走，還有一家仍在考慮。最快將在10月底，11月初就會正式確定下來。”費智說。

“目前智慧能源業務還沒起來，大家都在同一起跑線上，從零開始。一些示范園區和試點推廣得較快，是因為電網公司讓出一部分利來。從目前看，行業因素仍然大于公司自身因素，只有行業層面大的矛盾得以解決，才會推出一個全國性智慧能源巨頭。”李濤分析。所謂的“互聯網+”智慧能源，也即能源互聯網，是互聯網與能源生產、傳輸、存儲、消費以及能源市場深度融合的能源產業發展新形態。

值得關注的是，光伏上市企業2018年三季度業績預告相繼出爐，與去年同期動輒獲利數十億元的業績相比，受金融“去杠桿”、“5.31”新政等因素影響，不少企業業績出現了明顯下滑，其中陽光電源、東方日升、中來股份、科林環保、珈偉股份等降幅明顯。作為光伏行業的龍頭，協鑫旗下主要三家上市企業協鑫集成、保利協鑫、協鑫新能源亦受到不同程度的波及。

其中，協鑫集成(002506.SZ)第三季度的預告顯示，其2018年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損5000萬元-1.5億元。對于業績首虧原因，協鑫集成方面稱，光伏“5.31”新政的出臺，較大程度影響了2018年下半年國內光伏終端電站裝機量，疊加美國、印度等國家保障性關稅措施的出臺，海外市場亦受到限制，導致光伏產業鏈的整體需求下降，市場競爭激烈。

在另一家港股上市公司保利協鑫能源發布的2018年上半年業績中，收入同比下滑3.2%至110億元;凈利潤同比下滑68%至3.82億元，業績明顯低于其預期。保利協鑫方面稱，主要因為公司光伏材料毛利率和下游表現低于預期，硅片平均售價下滑和下游貢獻減少所致。而下游業務凈利潤同比下降28%，主要因為財務成本大幅上漲。與此同時，協鑫新能源(00451.HK)的2018年中財報顯示，凈利4.89億元，同比下降10.79%。

“光伏是協鑫集團的主業。5.31新政和補貼退坡等因素均對其產生影響，加之技術路線全部押寶多晶硅路線，許多業務都在虧損。當前能源互聯網、儲能、微網等概念正盛，處于投資風口，協鑫加碼轉型時機合適。”中國循環經濟協會可再生能源專委會一位不愿具名的專家坦言。

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