公司多家供應(yīng)商曾遭監(jiān)管部門不同程度處罰，嚴(yán)重者曾被沒收GMP 證書。必須留意的是，該公司單一產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入九成以上，轉(zhuǎn)板A 股已現(xiàn)軟肋。

醫(yī)藥板塊集體沉淪，身為亞類的中藥體系自然不能獨(dú)善其身。不過，這并不能阻止某些“遠(yuǎn)志”。近日披露招股書的貴州三力制藥股份有限公司(下稱三力制藥)，就是一家以經(jīng)營中成藥為主的公司。

據(jù)悉，該公司此次擬于上海證券交易所公開發(fā)行不超過4074萬股，募集資金2.37億元，保薦機(jī)構(gòu)為申港證券。該公司控股股東、實(shí)際控制人為張海，其直接持有該公司51.47%的股權(quán)。

三力制藥(832708.OC)已在新三板掛牌三年有余，主營業(yè)務(wù)為藥品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。主要產(chǎn)品為開喉劍噴霧劑和強(qiáng)力天麻杜仲膠囊等。數(shù)據(jù)顯示，擁有2億流通股的該公司停牌前52周高點(diǎn)為35元，停牌價(jià)則為8.31元，降幅為76.3%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2015年—2017年及2018年上半年(下稱報(bào)告期)該公司凈資產(chǎn)收益率不斷下滑而應(yīng)收賬款不斷增加，同時(shí)其毛利率表現(xiàn)亦低于行業(yè)平均，且單一產(chǎn)品占主營比例過高，供應(yīng)商也曾受到監(jiān)管部門不同程度的處罰。

針對上述問題，《投資時(shí)報(bào)》發(fā)送提綱至三力制藥相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司針對具體問題的回復(fù)。

財(cái)務(wù)隱憂

這家號稱以“創(chuàng)造人類健康生活”為使命的公司，其掌門人只有33歲。

張海1985年出生，擁有碩士學(xué)歷，歷任三力制藥銷售經(jīng)理、銷售總監(jiān)，自2011年9月起至今，任公司董事長、總經(jīng)理。此外，其還兼任貴州植萃研生物科技有限公司監(jiān)事、杭州指間游網(wǎng)絡(luò)科技有限公司監(jiān)事、貴州賽爾斯電子商務(wù)有限公司監(jiān)事和貴州綠太陽制藥有限公司董事。

據(jù)天眼查顯示，張海是貴州植萃研生物科技有限公司和貴州賽爾斯電子商務(wù)有限公司大股東，在另外兩家公司中所占股份比例亦不低。

值得注意的是，張海也是三力制藥創(chuàng)始人張樂陵之子。

“少帥”果然有其想法，而新三板也不能滿足他的野心。不過，在《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書后發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，該公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為26.47%、18.66%、16.21%和8.63%，呈明顯下滑狀態(tài)，且本次發(fā)行完成后，公司總股本和凈資產(chǎn)將大幅增加。這意味著如果募集資金所投項(xiàng)目在建設(shè)期內(nèi)無法轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的增長，將導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)收益率進(jìn)一步下滑。

另外，該公司單一產(chǎn)品占主營的比例高達(dá)九成。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司開喉劍噴霧劑(含兒童型)的銷售收入分別為3.29億元、4.88億元、6.12億元和2.87億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為91.55%、94.91%、95.80%和95.66%。“一個(gè)配方，一個(gè)企業(yè)，一輩子”可以說就是三力制藥目前狀況的真實(shí)寫照。

市場分析人士指出，如果未來醫(yī)院藥品采購機(jī)制發(fā)生變化以及醫(yī)?？刭M(fèi)制度大力實(shí)施—這已是大概率事件，恐會對該公司凈利潤造成重大影響。

另一方面，如此高單品占比亦容易引發(fā)原材料波動風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司主要產(chǎn)品為開喉劍噴霧劑和強(qiáng)力天麻杜仲膠囊，而使用的中藥材主要有八爪金龍、山豆根、蟬蛻、天麻和杜仲，這些中藥材采購金額合計(jì)約占到總采購總額的76%以上。中藥材具有生長周期長、季節(jié)性采集以及明顯的道地性等特點(diǎn)，其生長易受氣候、日照、土壤等多種環(huán)境因素影響，價(jià)格也容易發(fā)生較大波動，一旦面臨藥材緊缺導(dǎo)致價(jià)格大幅波動，將會直接影響該公司利潤。

若從毛利率來看，三力制藥亦低于可比上市公司。

報(bào)告期內(nèi)，該公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為62.22%、65.04%、66.47%和65.49%。而濟(jì)川藥業(yè)(600566,股吧)(600566.SH)同期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為84.34%、85.24%、84.95%和84.72%。新天藥業(yè)(002873.SZ)同期主營業(yè)務(wù)毛利率為83.58%、81.79%、80.55和78.63%。相較后者，三力制藥至少低出15至20個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率素來是公司競爭力強(qiáng)弱的重要指標(biāo)，對于投資者來說，上述表現(xiàn)恐無法令其滿意。

此外，從該公司的應(yīng)收賬款來看，報(bào)告期內(nèi)三力制藥的應(yīng)收賬款凈額分別為0.79億元、1.23億元、1.81億元和2.12億元，應(yīng)收賬款凈額占營業(yè)收入的比重分別為21.88%、23.86%、28.42%和70.86%。通過對比可以發(fā)現(xiàn)公司應(yīng)收賬款正不斷攀升，且2018年上半年明顯增加。

供應(yīng)商受罰

中藥材和中藥飲片為中成藥的原材料，作為上游行業(yè)，其品質(zhì)直接影響到中成藥的品質(zhì)和藥效。

對于單一產(chǎn)品占主營收入比例偏高的三力制藥來說，其產(chǎn)品受市場認(rèn)可的同時(shí)，也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，即一旦產(chǎn)品發(fā)生問題，對公司影響極大，*ST長生(002680.SZ)便是最好的前車之鑒。

三力制藥在招股書中強(qiáng)調(diào)，公司有嚴(yán)格的“供應(yīng)商遴選”程序?？墒恰锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，其多家供應(yīng)商存在問題，嚴(yán)重者甚至曾被吊銷GMP證書。

招股書顯示，三力制藥目前有五大供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)占采購總額比例分別為91.60%、91.35%、87.60%和88.51%。而其中三家供應(yīng)商，亳州市盛龍藥業(yè)有限公司、重慶慧遠(yuǎn)藥業(yè)有限公司和安徽順和堂中藥飲片有限公司曾受到監(jiān)管部門處罰。

2018年5月，亳州市食品藥品監(jiān)督管理局在官網(wǎng)公布了《藥品經(jīng)營企業(yè)監(jiān)督檢查情況表(2018年5月4日至5月12日)》，內(nèi)容顯示，在對亳州市盛龍藥業(yè)有限公司的飛行檢查中查出該公司有五大問題，包括“企業(yè)內(nèi)審檔案不完整”“企業(yè)對銷后退回藥品未進(jìn)行嚴(yán)格審批”“企業(yè)崗位人員操作權(quán)限未建立授權(quán)審批手續(xù)”“企業(yè)溫濕度檢測系統(tǒng)中藥材庫個(gè)別時(shí)段溫濕度超標(biāo)，未采取有效措施控制”“企業(yè)對個(gè)別購貨單位資質(zhì)審核不符合要求”。

對此，亳州市食品藥品監(jiān)督管理局要求亳州市盛龍藥業(yè)限期整改。

對于重慶慧遠(yuǎn)藥業(yè)有限公司，有公開資料顯示，這家企業(yè)已連續(xù)2年在抽檢中被發(fā)現(xiàn)不合格的情況。值得注意的是，重慶慧遠(yuǎn)藥業(yè)有限公司被抽檢不合格的是它的產(chǎn)成品。

貴州省市場監(jiān)督管理局藥品抽檢信息顯示通告2018年第4期顯示，重慶慧遠(yuǎn)藥業(yè)有限公司生產(chǎn)批號為171011的中藥飲片桔梗不符合規(guī)定，檢查不合格項(xiàng)目為水分。此外早在2017年11月，原國家食藥監(jiān)總局公布的檢查結(jié)果中，就顯示重慶慧遠(yuǎn)藥業(yè)有限公司的中藥飲片知母不符合規(guī)定，檢查不合格項(xiàng)目為水分及含量。

而問題較大的是安徽順和堂中藥飲片有限公司。該公司曾一度被沒收GMP證書。

在安徽省市場監(jiān)管局2018年3月26日公布的通告顯示，對安徽順和堂中藥飲片有限公司進(jìn)行日常監(jiān)督檢查中，發(fā)現(xiàn)其存在嚴(yán)重違反《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》的行為，遂收回《藥品GMP證書》，直到2018年7月10日才重新發(fā)還該公司《藥品GMP證書》。

或許是前述公司被處罰情況較多，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)三力制藥來自這三家企業(yè)的采購額占同期采購總額的比例已呈縮減趨勢，分別為81.76%、79.9%、71.54%和62.38%。(《投資時(shí)報(bào)》研究員王彥強(qiáng))

關(guān)鍵詞： 三立制藥 IPO 供應(yīng)商