報告期內(nèi)，以成三榮為首的家族管理層合計持有昆山滬光93.77%的股份，且該公司前五大客戶占總營收比例超80%

如果把汽車比作人的身體，那么汽車線束就猶如血液和神經(jīng)系統(tǒng)，貫穿汽車各個部位，連接所有的電子零部件，傳遞電能與電信號。

近日于證監(jiān)會官網(wǎng)披露招股書的昆山滬光汽車電器有限公司(下稱昆山滬光)，就是一家主營汽車線束的公司。

公開資料顯示，昆山滬光主要從事汽車線束的研發(fā)、制造及銷售，主要產(chǎn)品包括成套線束、發(fā)動機線束及其他線束，產(chǎn)品涵蓋整車客戶定制化線束、新能源汽車線束、儀表板線束、發(fā)動機線束等。

據(jù)悉，該公司此次擬于上海證券交易所公開發(fā)行不超過4010萬股，募集資金6.75億元，保薦機構(gòu)為中信建投證券。

該公司控股股東為成三榮，其持有昆山滬光2.62億股，占該公司股份總數(shù)的72.60%。而成三榮、金成成父子合計持有昆山滬光90.75%的股份。

《投資時報》研究員注意到，該公司不僅實際控制人股權(quán)比例較高，產(chǎn)品種類較為單一，且2015年至2017年及2018年上半年(下稱報告期)凈資產(chǎn)收益率已呈明顯下滑走勢。同時，在前五大客戶占主營收入比例超過80%情形下，其毛利率卻低于行業(yè)平均。

針對上述問題，《投資時報》發(fā)送采訪提綱至昆山滬光投資者關(guān)系部。該公司表示，針對現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)、所處行業(yè)等特點，公司已采取一系列保證內(nèi)控制度完整合理有效、公司治理完善的具體措施。未來將通過國際化、智慧化戰(zhàn)略的實施，持續(xù)提升產(chǎn)品在國內(nèi)和國際市場的份額，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

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成氏家族高度控股

昆山滬光成立于1997年3月，由昆山市南港滬光電器廠及昆山市白米工貿(mào)實業(yè)總公司共同出資設(shè)立，經(jīng)過數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后于2007年10月被成三榮完全收入囊中。目前，該公司總部位于昆山市張浦鎮(zhèn)，分別在儀征、寧波建立了生產(chǎn)基地和歐洲工程中心。

招股書顯示，昆山滬光的家族股東分別為成三榮、金成成、成鋒、成磊、成國華、陳靖雯，六方各自持有該公司72.60%、18.15%、0.97%、0.73%、0.86%、0.47%的股份。

其中成三榮擔任昆山滬光董事長兼總經(jīng)理，金成成擔任公司董事、采購部總監(jiān)，成鋒擔任公司副總經(jīng)理，成磊擔任公司董事及董事會秘書，成國華任寧波滬光總經(jīng)理，陳靖雯任公司總經(jīng)辦文檔員。

需要注意的是，成三榮和金成成是父子關(guān)系，而成鋒是成三榮的兄長，成磊則是成鋒的兒子，同時，成國華是成三榮另一位兄長成金榮的兒子，陳靖雯為成三榮妹妹的女兒。如此一來，昆山滬光儼然是一個家族完全控股的企業(yè)。

對企業(yè)來說，家族控股有利的一面是決策迅速、執(zhí)行力強、信任度高;但另一方面，家族控股公司治理容易形成“一言堂”“經(jīng)驗主義”“對人才不信任”以及“輕易占用上市公司資金”等問題，在現(xiàn)代化管理制度下，這對中小投資者來說并不有利。

在回復《投資時報》的采訪函中昆山滬光表示，公司針對現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)、所處行業(yè)等特點采取了一系列內(nèi)控制度，隨著未來股權(quán)融資的開展，公司控股股東持股比例將有所下降。

大客戶主導負債率較高

引起《投資時報》研究員注意的，還有昆山滬光對于大客戶依賴性較強，且應(yīng)收賬款偏高。

報告期內(nèi)，該公司對前五名客戶的銷售收入分別為9.74億元、11.70億元、11.89億元及6.01億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為98.68%、95.08%、88.86%及88.62%。

其中對第一大客戶上汽大眾有限公司的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為43.39%、45.96%、52.13%及47.07%。當然，該公司亦于招股書中強調(diào)客戶終止合作的可能性較低且隨著公司不斷開拓新的業(yè)務(wù)機會，前五大客戶的銷售收入會存在一定程度的下降。

另外從應(yīng)收賬款來看，報告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.29億元、3.11億元、4.00億元及3.34億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為21.63%、26.47%、30.56%及29.53%。如果該公司客戶的財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化或者經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，勢必會增加應(yīng)收賬款壞賬可能性。而應(yīng)收賬款的不斷增加勢必會影響公司資金周轉(zhuǎn)，限制業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

從資產(chǎn)負債率看，報告期內(nèi)該公司的資產(chǎn)負債率分別為95.31%、87.17%、72.10%及63.81%。盡管數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下降趨勢，但其絕對值依然偏高。而對于一家汽車零配件公司來說，一旦汽車產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)一些不可預知的風險，那么生存下來的只有負債率偏低的企業(yè)。

低毛利下原材料隱憂

報告期內(nèi)，招股書顯示該公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.41%、18.20%、15.81%和16.83%，而其披露的同期行業(yè)平均毛利率分別為27.58%、26.98%、25.60%和22.58%。雖然公司在招股書中強調(diào)，目前A股市場尚不存在主營業(yè)務(wù)完全為汽車線束的上市公司，但相較于其他類別的汽車配件企業(yè)而言，該公司毛利率偏低確是不爭的事實。

值得注意的是，昆山滬光以經(jīng)營各種汽車線束為主。其主要營業(yè)成本即為原材料成本。報告期內(nèi)，該公司原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為78.00%、77.97%、77.58%和76.85%。

而該公司上游原材料主要為導線、端子，主要成分為銅，銅作為大宗商品銅價較易受到市場影響產(chǎn)生波動，對于昆山滬光本就不高的毛利率來說，這一傳導效應(yīng)有時至關(guān)重要。

另外，對于整個汽車線束產(chǎn)業(yè)鏈來講，上游包括銅材、橡膠、塑料、電線線材等原材料供應(yīng)商;這些原材料可獲得性較高，所以對其話語權(quán)相對強勢。而下游為整車制造，整車廠對零部件企業(yè)同樣強勢，典型如豐田，推行精益管理，要求在產(chǎn)線供應(yīng)不斷的情況下保持零庫存，線束企業(yè)對整車廠的話語權(quán)總體偏弱。

此外，招股書顯示，報告期內(nèi)該公司營業(yè)收入分別為10.15億元、12.74億元、13.99億元和7.15億元。其凈利潤分別為0.47億元、1億元、0.73億元和0.44億元，從數(shù)據(jù)看2017年其利潤有一個明顯的下滑。

從投資回報角度來看，該公司報告期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率分別為179.53%、100.82%、38.90%及11.26%，本次IPO若闖關(guān)成功，隨著凈資產(chǎn)的增加，其凈資產(chǎn)收益率還將有進一步下滑。

從募資用途來看，昆山滬光5.72億用于整車線束生產(chǎn)項目，1.03億用于新建自動倉庫。根據(jù)企業(yè)行業(yè)特點，要想獲取新客戶需在整車廠商研發(fā)新車型時就進入，這個周期通常需要幾年時間。公司要消化這么多的產(chǎn)能，對于新客戶和新車型的開發(fā)也是一個挑戰(zhàn)。

頗有意味的是，該公司募資的主要目的是為了提高產(chǎn)能，而2018年汽車產(chǎn)業(yè)增速卻出現(xiàn)明顯下滑。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，僅2018年11月，乘用車共銷售217.35萬輛，環(huán)比增長6.19%，同比下降16.06%。而1月至11月，乘用車共銷售2147.84萬輛，同比下降2.77%。

另外，現(xiàn)在的線束市場被少數(shù)外資品牌及合資汽車線束企業(yè)長時間占據(jù)，形成了汽車線束行業(yè)寡頭競爭的局面。以德國萊尼、德克斯米爾、科絡(luò)普，日本的矢崎、住友電氣及美國李爾、安波福等汽車零部件企業(yè)為主。如果公司無法在巨頭林立的市場突出重圍，恐怕其市場份額將面臨壓縮的風險。(王彥強)

關(guān)鍵詞： 車市 昆山滬光 IPO