近日，新三板掛牌的熊貓乳品披露關于股票暫停轉讓的進展，除了股票繼續暫停轉讓，其中提到，1月8日，董事會決議通過了公司終止首次發行股票并上市的申請并撤回申請文件的議案，其在1月10日向證監會遞交了終止上市并撤回申請文件的申請。

無獨有偶，1月14日，國內第二大煉乳企業熊貓乳品又發布公告稱，根據公司整體戰略規劃及業務發展需要，擬終止掛牌新三板。這意味著熊貓乳品在終止A股IPO申請后，再次宣布擬終止掛牌新三板。

根據證監會公開信息，2018年11月12日，熊貓乳品首次報送IPO招股書，保薦機構為中信建投證券。對于終止上市，熊貓乳品董秘辦對外表示，撤回IPO系熊貓乳品綜合考慮經營戰略和資本戰略后做出的決定。對于未來是否繼續申報，熊貓乳品則表示，公司在調整之后會繼續申報。

事實上，從溫州蒼南走出的“熊貓”品牌始于1956年，2010年獲評為“浙江老字號”，其主要產品為熊貓牌甜煉乳、淡煉乳、奶酪、植物蛋白飲料，其在國內煉乳市場的銷售規模僅次于雀巢，其客戶包括香飄飄、蒙牛乳業、達能乳業、江中食療等。

清暉智庫首席經濟學家宋清輝對時間財經表示，熊貓乳品產品的單一性成為了其軟肋，早在1957年就面世的核心產品“熊貓牌”煉乳依舊至今還是熊貓乳品的主要營收來源。另外，其主動撤單，和最近IPO審核的大環境也密切相關。

“閃退”的背后

產品的單一性或成為了熊貓乳品的第一大軟肋。招股書顯示，2015年-2017年以及2018年上半年，公司濃縮乳制品的銷售收入占主營業務收入的比重分別為66.60%、67.83%、67.64%以及73.36%，其中主要來自煉乳產品的銷售收入，并且占比也是逐年上升。

從熊貓乳品的產品結構可以明顯的看出，其主要產品包括“熊貓”牌系列甜煉乳、淡煉乳和甜奶醬。而“熊貓牌”煉乳早在1957年就已面世，至今，熊貓牌煉乳依舊是熊貓乳品的主要營收來源。

援引第一財經報道，相比其他食品類上市公司，熊貓乳品的產品過于單一，這可能會成為其上市路上的一大關鍵問題。

熊貓乳品在招股書中也坦承，公司主要產品為煉乳，奶油、奶酪等業務仍處于起步階段，存在產品種類相對單一的風險。未來，如果煉乳產品市場規模萎縮，煉乳產品價格下降或者公司無法維持現有的市場份額，將會對公司的收入規模產生不利影響。

除了產品單一性這一缺陷，熊貓乳品對于客戶的依賴性過高。數據顯示，2015年-2017年及2018年1-6月，熊貓乳品前五名客戶營業收入總額分別為1.30億元、1.46億元、1.94億元及7530.42萬元，占其當期營業收入的比例分別為35.55%、35.64%、36.30%及29.02%。

以大客戶香飄飄為例，熊貓乳品在2015年至2017年間向香飄飄的銷售金額占公司濃縮乳制品銷售收入的比重分別為9.50%、14.57%和16.29%，呈逐年增長趨勢。

中國食品行業分析師朱丹蓬對時間財經表示，熊貓乳品作為產業端輔料去配套，一旦香飄飄發展不利，將會對公司的發展產生不利影響。熊貓乳品對香飄飄的銷售量在增漲，而銷售收入的占比在逐年下降才會是一種良性的趨勢。熊貓乳品面臨的問題在于其中長期發展戰略是否清晰和正確，因為隨著煉奶市場的需求越來越大，其未來發展戰略顯得尤為重要，不容有失。

擴張受阻

據時代周刊梳理，“熊貓牌”產品最早可以追溯到62年前。1956年，“熊貓牌”由中國食品出口公司開發設計，并于1957注冊了商標，主要用于煉乳的出口。

1990年，“熊貓牌”商標轉讓給國有控股企業浙江省糧油進出口公司(以下簡稱“浙江糧油”)。1995年12月，浙江糧油和李作恭創立的浙江澳華乳品有限公司(以下簡稱“澳華乳品”)以及自然人應子才，共同出資設立浙江熊貓乳品有限公司，分別持股51%、46%、3%。

2010年經歷了由國有控股轉化為民營企業的大轉變。2010年7月，浙江糧油退出熊貓乳品，將42.00%股權及其所有的熊貓乳品類系列商標所有權以1721.17萬元轉讓給了浙江東日。

浙江東日接手后，熊貓乳品的業績卻每況愈下。2年之后，浙江東日將股份全部轉讓給李作恭父子控制的定安澳華實業有限公司。

此后，熊貓乳品在李作恭的帶領下很快便實現扭虧為盈。2013年和2014年，扣非凈利潤同比增長928.53%、249.83%;2015年，熊貓乳品登陸新三板，成為煉乳行業龍頭企業。

根據中國乳制品工業協會統計，2016年公司煉乳銷售規模僅次于雀巢，是國內市場第二大煉乳品牌。

根據招股書，熊貓乳品近些年的業績增長平穩。在此基礎上，熊貓乳品在擴充產能上動作頻頻。

2019年1月4日，熊貓乳品公告稱，擬與瑞安百好乳品廠共同出資設立合資公司，其中熊貓乳品出資553.85萬元，持股51%。但因籌建上述合資公司，熊貓乳品從2018年1月11日起暫停轉讓至今，累計停牌已接近1年，目前仍無進展。

2018年初開始，熊貓乳品還計劃收購東營安和乳業有限公司51%股權，以拓展上游業務，但最終雙方因在轉讓價格等關鍵條款上未達成一致意見而作罷。

朱丹蓬認為，熊貓乳品收購東營安和主要是想布局常溫市場和大眾市場。因為煉奶產品大部分直接用于工業用戶，熊貓乳品在大眾市場的曝光率、覆蓋率和影響力是不足的，其想通過收購來擴大熊貓乳品在民用市場的影響力。不過，和布局椰汁業務一樣，熊貓乳品目前尚不具有這樣的實力。(李洪力)

關鍵詞： 煉乳企業 熊貓 IPO