給六個(gè)核桃 “打工”的嘉美包裝正在排隊(duì)上市。

六個(gè)核桃的主體公司是在上交所上市的養(yǎng)元飲品(603156.SH)，嘉美包裝全名嘉美食品包裝(滁州)股份有限公司。

滁州是六個(gè)核桃在國內(nèi)五個(gè)加工生產(chǎn)基地之一，嘉美包裝中有60%的業(yè)務(wù)是為六個(gè)核桃提供包裝服務(wù)。

妥妥滴深度綁定六個(gè)核桃。

好處是背靠大樹好乘涼，壞處是過度依賴單一客戶。

所以在去年6月29日，嘉美包裝首次披露招股說明書后，證監(jiān)會(huì)一口氣在反饋意見中提了67個(gè)問題。(要知道此前小米被證監(jiān)會(huì)問了84個(gè)問題，直接被問的叫停CDR了)

5個(gè)月后，即2018年11月30日，嘉美包裝二次披露招股書。

不過，硬傷依舊。

因?yàn)樯疃纫蕾噯我豢蛻?，所以業(yè)績受單品市場行情影響很大。

招股書顯示，2017 年度公司營業(yè)收入較 2016 年同期下滑 6.63%，從29.42億元降至27.47億元;而扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤從2.41億元銳減至1.4億元，降幅達(dá)到 41.91%。

2018年前6個(gè)月，公司無論是營業(yè)收入還是扣非凈利潤均未達(dá)2017年度全年總額的一半，全年業(yè)績可能不理想。

招股書解釋，利潤下滑主要系 2017 年公司下游客戶需求周期性減弱、銷售旺季縮短、馬口鐵及輔料采購成本上漲未能及時(shí)向下游客戶進(jìn)行完全的轉(zhuǎn)嫁等因素綜合導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品三片罐毛利下降。

也就是說，要想扭轉(zhuǎn)這一局面，要么馬口鐵的價(jià)格下降——然而馬口鐵的生產(chǎn)原料熱軋帶鋼等價(jià)格也在上漲;要么下游企業(yè)的需求量不斷擴(kuò)大——即主要客戶六個(gè)核桃銷量擴(kuò)大，包裝需求增加。

而翻看養(yǎng)元飲品2017年報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)元飲品在這一年度核桃乳與其他植物蛋白飲料的生產(chǎn)量已經(jīng)分別同比下降了13.01%與57.04%。

同時(shí)，在養(yǎng)元飲品2017年度前5名供應(yīng)商中，嘉美包裝提供的易拉罐金額占比已經(jīng)超過67%。即使未來養(yǎng)元飲品愿意壓縮給其他廠商的份額，對于嘉美包裝來說提升的空間也不大。

因?yàn)檫^度依賴六個(gè)核桃，證監(jiān)會(huì)在反饋意見中直接要求嘉美包裝梳理與養(yǎng)元飲品的合作歷史，來說明雙方之間有無關(guān)聯(lián)關(guān)系。

嘉美包裝在二次招股書披露中解釋，公司與養(yǎng)元飲品不構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系，但存在一定的股權(quán)關(guān)系。

出于認(rèn)同公司的行業(yè)優(yōu)勢地位，看好公司的未來發(fā)展前景，并保障自身用罐需求，進(jìn)一步深化雙方相互依存的合作關(guān)系，2014 年5 月26 日，養(yǎng)元飲品實(shí)際控制人姚奎章先生通過雅智順與中包開曼簽署股權(quán)認(rèn)購協(xié)議。目前，雅智順通過中包開曼間接持有公司7.06%的權(quán)益。這種股權(quán)關(guān)系的形成是在雙方合作超過10 年后，2014 年公司籌劃香港上市期間形成的。

其實(shí)這種出于業(yè)務(wù)關(guān)系交叉持股，在公司之間十分常見。

需要提的還有嘉美包裝的另外一組關(guān)系。

嘉美包裝此次IPO，中泰證券與東興證券為聯(lián)合保薦機(jī)構(gòu)及聯(lián)席主承銷商。

整個(gè)募集規(guī)模為9526.31萬股，量并不大，以中泰證券過往保薦情況看，完全能夠一家吃下，但是卻又安排了東興證券聯(lián)合保薦和承銷。

為啥咧?

因?yàn)闁|興證券是嘉美包裝實(shí)打?qū)嵉?ldquo;親戚”。

招股書披露：發(fā)行人聯(lián)合保薦機(jī)構(gòu)東興證券與發(fā)行人股東富新投資、東創(chuàng)投資和中凱投資同屬中國東方同一控制下企業(yè)。其中，中國東方間接持有富新投資、東創(chuàng)投資和中凱投資100%的股權(quán)，持有東興證券52.74%的股權(quán)，富新投資、東創(chuàng)投資和中凱投資合計(jì)持有發(fā)行人30.86%的股權(quán)。

通俗點(diǎn)說就是，中國東方同時(shí)持有嘉美包裝和東興證券噠。

嘉美包裝的大股東中包香港是在2017年8月時(shí)轉(zhuǎn)讓了相應(yīng)股份給這3家公司，半年后嘉美包裝在安徽證監(jiān)局完成了輔導(dǎo)備案。

其實(shí)這也是IPO期間常見的，券商直投后，順帶幫助完成IPO。

需要說的是，券商在做保薦的時(shí)候，直投部門多少也會(huì)跟投一部分?jǐn)M上市公司，但跟投的比例一般也不會(huì)太高。像富新投資、東創(chuàng)投資和中凱投資這種跟投超過30%以上的，不僅較為少見，也讓證監(jiān)會(huì)對保薦機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性存疑。

除了業(yè)績下滑、各種“關(guān)系”等硬傷外，聯(lián)合保薦承銷的兩家券商提供的服務(wù)也是又囧又尬——四名保代大都是剛拿到保薦資格只有兩年的“新人”，其中只有一人有過保薦成功的案例。

證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，四名保代中有3人是在2016年2月之后才獲得保薦代表人證書。其中，東興證券的保代張廣新雖然最早2012年在中航證券時(shí)就已經(jīng)有保代資格，也參與到了不少成功上市的首發(fā)項(xiàng)目中，但其作為保薦代表人的IPO項(xiàng)目至今仍沒有一個(gè)成功案例。四人中，也只有東興證券的成杰在擔(dān)任潤禾材料的保代時(shí)順利完成了上市。

中小券商日子不好過，保代新人被拉來湊活兒。

去年，中泰證券IPO業(yè)務(wù)掛了個(gè)鴨蛋，而東興證券僅完成了一單華夏航空的首發(fā)業(yè)務(wù)。

這幾年，優(yōu)質(zhì)保代要么離職，要么向頭部券商聚集。中小券商在IPO保薦和承銷上，承攬壓力大，業(yè)務(wù)質(zhì)量備受關(guān)注。

中泰證券和東興證券能否讓嘉美包裝獲得IPO通行證，值得關(guān)注和研究。(魚小弟)

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