智能控制行業極少涌現黑馬，深圳貝仕達克技術股份有限公司(下稱“貝仕達克”)是例外嗎?

這家成立于2010年的行業新兵，目前營收規模約5億元，處于中等水平。蹊蹺的是，在毛利率、凈利率等方面，卻將行業龍頭拓邦股份、和而泰等輕松踩在腳下。

招股書顯示，2018年貝仕達克實現營收5.59億元，實現歸母凈利潤0.98億元，2018年毛利率為31.95%，凈利率為17.61%。作為參照，2018年前三季度拓邦股份、和而泰毛利率分別為19.68%、20.65%，凈利率分別為8.12%、10.18%。顯然，在這兩項財務數據上，貝仕達克均呈現碾壓之勢。

非止如此。若將時間線拉長，考察貝仕達克更早些時候的經營情況，公司的毛利率與凈利率同樣高的“離譜”。

據招股書，2016年度、2017年度貝仕達克毛利率分別為30.07%、28.18%，同期行業平均水平為18.56%、19.61%;與此同時，公司2016年、2017年貝仕達克凈利率分別為18.17%、9.17%，拓邦股份、和而泰雖貴為行業龍頭，自上市以來凈利率卻常年在10%以下徘徊。

何以如此?

智能控制器又稱控制面板，簡單說，就是在一塊PCB板上焊接電線及各類器件。該領域下游涉及業務繁多，囊括汽車電子、家用電器、電動工具及智能家居等多個領域。?

由于汽車電子行業壁壘較高，長期遭歐美日企業把控，國內智能控制公司便將發力重點放在家用電器和電動工具領域，并逐漸誕生一批龍頭企業，如拓邦股份、和而泰等。2017年，拓邦股份實現營收26.8億元，與國際龍頭——英國英維斯控制(55.0億元)、德國代傲控制(43.5億元)、金寶通(31.1億元)等相比仍有不小差距。

其中原因，據聯訊證券分析，一是國際龍頭涉足智能控制行業較早，多數有50年以上歷史，具備技術、資源、專利等優勢;二是國外企業合作客戶產品較為高端，單價較高。

在此背景下，“黑馬”貝仕達克的涌現堪稱奇跡。在招股書中，公司稱毛利率之所以高于行業平均水平，有多個原因。

首先是電動工具控制器毛利率通常較家電控制器更高，但時間財經在采訪中了解到，事實并非如此。多位業內人士表示，并不能簡單得出結論說，電動工具控制器毛利率高于家電控制器，智能控制器行業品類繁雜，仍要具體產品具體討論。

貝仕達克還稱，“公司研發實力較強，可以快速響應客戶需求”。但實際上，2017年貝仕達克研發費用1745.07萬元，在營收中的占比為3.69%。同期，拓邦股份研發投入2.07億元，營收占比為7.72%。

更蹊蹺的是，雖然貝仕達克在官網稱 “致力成為智能控制全球領先企業”，但在對待技術人員及高管方面，卻表現得異常吝嗇。

時間財經查閱發現，貝仕達克共有兩名核心技術人員，分別為創始人、董事長肖萍與研發中心總監孫太喜。孫太喜出生于1975、大專學歷，自2010年起擔任研發總監，但2018年他從公司領取的薪酬僅為24.43萬元，遠低于行業水平。非止如此，公司核心高管2018年平均薪酬甚至不足20萬元。

芯片行業資深工程師、知乎大V“藍寶王”告訴時間財經，這種薪酬結構在深圳并不合理，如今普通工程師年薪都已經20萬元起步。以珠海芯片上市公司全志科技為例，2017年高管平均年薪100萬元以上，就算未上市前的2014年，高管年薪也有60萬元。“我比較懷疑數據來源的真實性”，“藍寶王”表示。

在卓博人才網上，貝仕達克給“嵌入式軟件工程師”職位開出的最新月薪是15k-25K。時間財經撥通上面的聯系電話后，相關人士回復稱，實際薪水比這個還要高一些，但要看能力。若以均值20K計算，普通工程師一年薪水最低也有24萬，研發中心孫太喜怎么可能只領取24.43萬元年薪呢?

關于上述問題，時間財經多次致電貝仕達克，截至發稿未收到回復。

種種跡象顯示，行業“黑馬”貝仕達克涉嫌通過人為壓低高管和員工薪酬來降低“三費”(銷售費用、管理費用及研發費用)，最終達到增加利潤的目的。而在此前，已有多家擬上市企業因此問題被否。

“大客戶依賴癥”?

2013年9月26日，成立僅三年的貝仕達克與TTI Macao簽訂了一份銷售合同。自此，這家智能控制行業新兵就開始了“躺著賺錢”的美好時光。

TTI Macao是香港上市企業創科實業(Techtronic Industries，簡稱“TTI”)的子公司。TTI于1985年在香港創辦成立，如今已成為全球電動工具市場龍頭企業，旗下擁有Milwaukee、AEG等多個知名品牌。2017年公司全球銷售額超過60億美元，實現凈利潤4.70億美元。

2017年年報顯示，TTI連續第八年營收創新高、連續第十年純利創新高。受此驅動，TII股價一路走高，市值一度超過1000億港元。2019年2月22日，香港恒生指數公司將科創實業(00669.HK)納入恒指成分股，后者也因此成為藍籌新貴。TTI的強勢崛起，也使不少供應商從中獲利，其中就包括貝仕達克。

據招股書披露的材料，貝仕達克與TTI簽訂的合同期限是三年。到期后，雙方無異議時，每年自動續期一年。2016至2018年，貝仕達克從TTI分別斬獲訂單2.67億元、3.79億元、4.66億元，同期公司營收為3.27億元、4.73億元、5.59億元，第一大客戶TTI的銷售占比分別高達81.68%、80.18%和83.49%。以此為據，稱“TTI養活了貝仕達克”并不為過。

然而，這并非行業普遍情況。時間財經查閱拓邦股份年報發現，2015至2017年公司第一大客戶銷售占比分別為21.17%、20.29%、20.59%，同期和而泰的數據為23.72%、17.90%、19.00%，均未出現“大客戶依賴癥”。

值得一提的是，2017年拓邦股份第一大客戶也是TTI。當年公司從TTI共獲取銷售額5.52億元，在銷售總額中的占比為20.59%。時間財經以投資者身份致電拓邦股份董秘辦，相關人士表示，公司與TTI的合作，是從千萬級客戶逐漸培養起來的。從幾千萬合同到1個億、3個億，再到2017年的5個億，經歷了相當長一段時間。

反觀貝仕達克，自2013年與TTI簽訂合同到2016年，僅僅用三年時間訂單金額就達到2.67億元。但蹊蹺的是，同樣拿到TTI約5億元訂單(貝仕達克在2018年，拓邦股份在2017年)，貝仕達克毛利率(31.95%)卻顯著高出拓邦股份(23.97%)不少，而在凈利率方面，貝仕達克(17.61%)更所向披靡，拓邦股份僅有8.38%。

凈利率高的可怕

貝仕達克的賺錢“獨門秘籍”究竟是什么?時間財經查閱發現，秘密就在公司對“三費”的“精打細算”上。

招股書顯示，2016年至2018年，貝仕達克期間費用(銷售費用、管理費用、財務費用及研發費用)分別為3437.75萬元、8347.51萬元和6069.29萬元。2017年，貝仕達克為提高員工積極性，同意其以2.5元/股價格向公司增資，產生股份支付費用2650.22萬元。

若剔除上述費用，在過去三年中，貝仕達克的實際費用率分別為10.52%、12.04%和10.86%。若單就該項數據來看，似乎有一定合理性，但細究起來，其實藏有不少“貓膩”。

截至2018年12月31日，貝仕達克擁有員工1178人，其中生產人員864人、營銷人員47人、行政管理人員120人、研發技術人員147人。

2018年，公司為銷售人員、管理人員、研發人員支付的薪酬分別為332.76萬元、965.64萬元、927.25萬元。這意味著，2018年貝仕達克銷售人員、管理人員、研發人員的平均年薪約為7.08萬元、8.05萬元、6.31萬元。

作為對照，拓邦股份2017年擁有銷售員工341人，共支付工資4454.29萬元，公司銷售人員人均年薪約13.06萬元;和而泰2017年銷售人員共193人支付的總薪酬為2700.54萬元，銷售人員人均年薪約13.99萬元。

為何貝仕達克銷售人員工資僅有同行業的一半?考慮到2017年貝仕達克實施了員工股權激勵計劃，不排除存在部分員工自愿降薪的可能。退回到2016年，貝仕達克在冊員工為720人，若以2018年的員工結構比例進行換算，2016年公司擁有生產人員528人、營銷人員29人、管理人員73人、研發人員90人。

2016年，貝仕達克給銷售人員、管理人員、研發人員支付的薪酬分別為179.68萬元、532.72萬元、605.71萬元。這意味著，2016年貝仕達克銷售人員、管理人員、研發人員的平均年薪分別約為6.19萬元、7.29萬元、6.73萬元。該項數據與2018年相比，并無太大出入。

簡言之，過去三年中，貝仕達克背靠大客戶TTI，利用低研發投入、高管及員工的低薪酬獲取了遠高于行業平均水平的毛利率與凈利率，同時還享受15%的企業所得稅優惠稅率。

在招股書中，貝仕達克并未披露2019年后公司能否通過高新技術企業復批。若該項福利消失，且核心高管及員工因薪酬過低而流失，“黑馬”貝仕達克超高的毛利率與凈利率還能維持多久?(北京時間財經 胡飛)

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