“《戰略規劃2019–2021》(以下簡稱“規劃”)也許是香港交易所近年來最雄心勃勃的一次立志。”2月28日，在香港交易所集團(00388.HK;以下簡稱“港交所”)公布未來三年戰略規劃之后，港交所行政總裁李小加在當天的博客中總結道。

根據規劃，港交所的新愿景和目標，是成為國際領先的亞洲時區交易所，連接中國與世界。就在規劃出爐的前一天，港交所發布了2018年全年業績報告，收入和凈利潤創下歷史新高，2018年錄得收入159億港元，同比上升20%，稅后溢利93億港元，上升26%;全年IPO市場迎來218家新公司，共集資2880億港元，位居全球榜首。

在港股市場經歷輝煌的同時，A股市場也發生了翻天覆地的變化。3月2日，設立科創板并試點注冊制主要制度規則正式發布，籌備了3個多月的科創板正式開閘。

內地科創板的崛起加大了港交所的競爭壓力。根據規劃，港交所未來三年也將在2018年上市制度改革的基礎上進一步優化IPO制度安排。

另一方面，兩地市場的關系也越發緊密，進一步深化與內地市場互聯互通也成為港交所未來三年的重要方向。不過，港交所提出的“商品通”和“新股通”多年來遲遲無法落地，在互聯互動方面還有更多的考驗在等待著港交所和李小加。

優化IPO制度

這是李小加擔任港交所行政總裁10年后拿出的第4份三年戰略規劃。正如李小加所言，規劃與之前的三份戰略規劃一脈相承，其中在上市發行制度方面極大地承襲了港交所2018年的改革基因。

2018年，港交所推行了香港市場25年來最重大的一次上市制度改革。新制定的《上市規則》新增內容包括容許未盈利生物科技公司、不同投票權架構公司來港上市，以及新設便利第二上市渠道接納大中華及海外公司將香港作為第二上市的地點。

受惠于改革政策落地，港交所上演了一場新經濟公司集體IPO盛宴，全年IPO市場迎來218家新公司，共集資2880億港元，位居2018年全球交易所榜首，也是十來年第六次稱冠。

硬幣的另一面是，港股資本市場在2018年也經歷了一股破發潮。數據顯示，2018年港股破發率70.4%，美圖、閱文集團、小米、美團點評等明星新經濟企業都跌破發行價。

新經濟公司發行新股估值倍數偏高，也引發了市場對香港的新股發行機制是否存在深層次結構性問題的討論。李小加坦承，香港新股發行制度的某些安排在某種程度上影響了國際機構投資者在新股定價中的作用。此外，香港新股發行T+5的機制也在一定程度上影響了新股定價針對市場的迅速反應能力。

此次規劃對此給出了優化方案，港交所將在2018年上市制度改革的基礎上進一步優化首次公開招股制度安排，包括簡化首次公開招股程序、縮短首次公開招股結算周期(T+5)等。

涵淞控股董事長陳新立在接受時代周報記者采訪時表示，港交所未來三年在簡化IPO程序、縮短IPO計算周期等方面進行改革，主要是為了吸引內地和其他國家企業來港上市，一定程度上可以視為應對科創板未來競爭的策略，以鞏固香港的金融地位。

而為了吸引亞太區大型企業來港上市，港交所將與相關監管機構一同研究實施遙距參與者的安排，讓亞太區的券商無需成為香港持牌中介即可向當地投資者提供香港市場的交易服務。

“香港目前的IPO結算周期太長，從路演、定價至上市幾乎要兩周，對于投資者的不確定性也上升，減少了認購IPO的熱情。如果可以縮短IPO周期，有助改善認購氣氛。”中泰國際(香港)策略分析師顏招駿對時代周報記者指出，吸引亞太區大型企業來港上市并不是新措施，但似乎交投比較疏落及不受投資者注視。除非港交所能夠找到亞太區業務吸引(如新經濟或與中國經濟關系密切)的公司上市，否則這個措施沒有太大影響力。

競爭升級

在港交所優化IPO制度安排的背后，一個無法忽略的因素是科創板的開閘。

與現行A股市場相比，科創板大幅提升了上市條件的包容度和適應性，不僅允許未盈利企業上市，還允許不同投票權架構的企業上市，且允許紅籌和VIE架構企業上市。

據報道，一些內地準備赴港IPO的企業在科創板消息出來后，暫緩了赴港IPO的計劃;與此同時，科創板的“首批名單”也成為市場熱點話題。

2月27日，上交所理事長黃紅元表示，目前沒有首批名單，按照科創板的定位和準入條件，以及這些企業自身的意愿，后備的科創板可以上市的企業數量還是比較適當的。從行業分布來看，新一代的信息技術、生物醫藥、新材料等領域的企業相對多一點。

“自小米、美團及部分生物科技公司在去年下半年上市后，香港已有一段時間未有新經濟公司或同股不同權公司申請上市，有可能是公司因年結要更新會計賬目推遲申請上市，但也有可能是公司管理層正在觀望內地科創板的實際狀況。”顏招駿對時代周報記者說道。

新時代證券首席經濟學家潘向東對時代周報記者表示，科創板采取了注冊制等重大制度創新，效率更高，對科技公司也具有較大的吸引力，科創板的落地可能會對港交所產生一些擠出效應。

不過，科創板較高的上市門檻可能會讓部分企業望而卻步。前海開源基金首席經濟學家楊德龍對時代周報記者指出，科創板設立初期會對上市公司的質量和數量都有嚴格的限制和把控，并不會有很多的企業都可以在科創板上市，還是會有部分企業赴港上市。

“如果內地上市環境逐漸改善，包括科創板和注冊制等一一落地，上市條件逐步放寬，相信內地企業可能會首選在A股上市。從目前落地的國內科創板生物制藥公司上市企業標準來看，相比香港有寬松之處，國內生物制藥企業首選科創板上市的概率會增加。”陳新立對時代周報記者說，隨著蛋糕越做越大，準上市企業越來越多，在相當長的時期，會出現香港與內地資本市場共同繁榮的局面。

談及與A股之間的競爭，李小加在《戰略規劃2019-2021》傳媒簡布會上表示，競爭永遠都是問題，但都不是大問題。內地科創板的推出，將有助于把餅做大，香港的核心價值仍然在這里。

“由于有了滬深港通、債券通等投資渠道，我們也能從科創板中受益，因為投資者投資的標的拓寬了，資本市場的大餅不是一家交易所能獨吃的，里面有的是機會。”李小加表示，港交所也會積極跟內地監管者溝通，積極將科創板上市公司納入滬深港通標的，讓投資者有更多的投資渠道，通過北向通去投資科創板是很有可能的事情。

互聯互通道阻且長

事實上，在推進與內地市場互聯互通方面，李小加可謂不遺余力。自從他執掌港交所之后，香港金融市場在連接內地市場方面駛上了快車道。

2010年，李小加上任之后就公布了港交所《戰略規劃2010–2012》，“內地與國際”是他給港交所的兩個定位。同年，李小加對港交所交易時間進行改革，推動港交所與內地交易所接軌，將香港股市開盤時間與A股同步。

此后，香港與內地市場互聯互通的范圍逐步擴大。2014年11月17日，滬港通正式開通交易;兩年之后，深港通正式開通;“債券通”于2017年正式開通，標準著香港和內地金融市場互聯互通進入新階段。

根據規劃，未來三年，港交所的重點工作要優化滬深港通，將覆蓋的產品逐步延伸至包括國際公司在內的更多股票、ETF、交易所上市債券(包括可換股債券)及新股發行市場(新股通);并與內地監管機構探討港股通下的股票借貸及容許北向通運用正常沽空機制等。

“這對兩地交易所是正面利好的，如果互聯互通機制能夠擴大至ETF、債券、新股、期貨等產品，整個市場流動性及市場深度便會大幅增加，利好投資者、企業及發行商。同時，互聯互通機制能夠不受中國外匯管制所限讓內地資金投資全世界，也能夠為內地引入活水，達至雙贏。”顏招駿對時代周報記者說。

不過，港交所在深化互聯互通方面并非一路坦途。港交所在2016年發布的三年戰略規劃中就包含了“商品通”和“新股通”的規劃，但兩者至今均無法落地。

李小加表示，和內地發展商品通目前只是港交所的一廂情愿，但是“單相思”總會有愛情的一天，需要耐心等待。至于“新股通”，按照他的說法，“現在這仍處于一個概念階段，仍在和內地監管機構討論”。

“香港本來在商品通方面沒有先天的優勢。”交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝對時代周報記者說，目前國內商品期貨市場已經在上海、大連等地方形成了相對優勢，港交所要很努力才可能取得相應的成效。

潘向東則對時代周報記者表示，從金融監管方面來看，香港作為國際金融中心之一，具有較為開放的投融資和監管政策;內地則具有自身獨特的發展路徑和金融監管體系，在避免系統性金融風險前提下，呈現審慎的金融監管理念。因此，港交所仍需要加強與內地監管機構的溝通，防范在金融發展融合中的金融風險。

“我們深知要實現這些目標并不容易，不僅需要勵精圖治，更需要天時、地利、人和的配合，因此肯定會有一些盡了最大努力仍然無法實現的目標。但是，敢想才能敢做，盡吾志也而不能至者，可以無悔矣。”李小加在博客中如是寫道。

關鍵詞： IPO 制度改革 港交所