經歷低谷之后，游戲行業正在加速向資本市場沖刺。

12月12日，心動網絡在通過港交所聆訊后，將正式掛牌上市。這也是繼中手游、創夢天地之后，又一家轉戰港股市場的游戲公司。在此之前，心動網絡曾于2015年在新三板掛牌。以其在新三板摘牌前的最后交易日(2018年9月27日)收市價計算，心動網絡的市值為31.063億元人民幣。預計在此次上市后，市值約為57億港元。

目前，心動網絡旗下運營包括《仙境傳說M》《少女前線》《香腸派對》等游戲，并擁有國內最大的游戲社區TapTap。相比于投資人對消費類概念股的熱捧，游戲行業明顯遇冷。截至12月11日16點，中手游股價2.90元，逼近其上市發行價格，總市值僅為67.57億港元。行業估值和業績不佳的背后，是行業面臨的強監管風險。

2018年3月至12月，國家新聞出版廣電總局曾暫停電子游戲新版號審批，政策收緊導致中國游戲市場增長大幅放緩。作為全球最大游戲公司，騰訊2018年市值一度從高位縮水超過四成。自今年游戲版號恢復審批以來，相繼有玩友時代、指尖悅動、第七大道、創夢天地、禪游科技和家鄉互動等中小游戲廠商在港上市，目前在港股排隊的還有九尊互娛、中至科技等公司。

“新三板不是證券化的好選擇，與港股的估值相比差很多。目前應該是心動網絡最好的時機，可以有爆款游戲帶來的流水，以及社區效應帶來的用戶故事可以講。游戲公司要等到第二個爆款再出來，也是很難的事情。”Gamer聯合創始人鄭金條在接受21世紀經濟報道記者采訪時認為，港股上市同樣也面臨著一定的風險，即必須完全靠業績和數字說話，而不是像國內A股熱衷于炒作概念。

頭部搶奪份額

心動網絡招股書顯示，公司2016年、2017年以及2018年總收入分別約為7.66億元、13.44億元、18.87億元。對應的凈利潤分別為2500萬元、1.21億元、3.53億元。

爆款游戲依然是營收的主心骨。2019年前5個月，來自五大網絡游戲的收入分別占總收入的81.6%，前5%玩家貢獻該游戲大部分充值流水。2018年，公司游戲收入同比增長26%，占比總收入的比例為84.4%，總金額約為15.92億元。

另一方面，來自TapTap社區的收入在去年的增長超過兩倍。IT桔子報道稱，TapTap已先后完成三輪融資，最新一輪的戰略投資的融資金額高達1.5億人民幣，投資方包括吉比特、心動游戲與飛魚科技，心動游戲還領投了TAPTAP的天使輪。

因此，這項業務也被寄予較高期待，但社區也面臨監管的巨大壓力。2018年2月28日，公安部、文化部、全國“掃黃打非辦”公布了河南鄭州陳長陽傳播淫穢物品案等7項網絡游戲違法犯罪重大案件。其中，易玩(上海)網絡科技有限公司因為旗下網站“TapTap”和App涉嫌非法出版活動，且涉及的非法出版物數量極大，情節惡劣，依法給予其停業整頓3個月、罰款31.86萬元的行政處罰。

目前，TapTap主要的盈利來源仍然是廣告，在游戲版號的審批恢復后，行業有望恢復到一個新的常態。公開數據顯示，從今年年初到11月底，相關部門共發放1353個版號(含進口游戲)，且自2019年6月按新申報要求審核以來，單月游戲版號發放數量在100個左右。按此測算，預計2019年全年國產游戲獲批版號數量在1500個左右，未來每年新增版號容量約1000個，與2017年全年近1萬個游戲版號相比，供給端明顯收縮。

財富證券分析師何穎認為，版號總量控制帶來的供給端收縮，對市場規模增長的影響有限，主要基于兩點原因:一是游戲產品頭部化趨勢明顯，Top50的游戲貢獻了70%的收入，而頭部游戲大多為優質產品，過審概率較大，內容風險相對較小;另外，版號數量控制主要針對棋牌類游戲和大量換皮、蹭IP的低品質游戲，這部分游戲對行業收入規模影響較小。

發力海外市場

曾經的游戲公司賺得盆滿缽滿的場景，已經不復再現。伽馬數據顯示，2019年上半年國內游戲市場規模為1163.1億元，同比增長10.8%，去年同期的增速為5.2%。其中，移動游戲市場規模達到753.1億元，同比增長18.8%，去年同期為12.9%。

這也透露出今年上半年的游戲行業整體正在回暖。但是，這并不表示游戲行業能快速回到期望的增長速度，畢竟用戶的紅利已經出現瓶頸。“現在整個行業都很難，一方面游戲拿不到版號審批，另外一方面用戶的要求和審美水平也越來越高，對行業的研發和運營都提出了更高的要求。”一名游戲公司高層對21世紀經濟報道記者坦言，一個用戶每天花在互聯網上的時間是恒定的，這意味著電商、游戲、直播、短視頻都在搶他的時間，這個層面來看，游戲也面臨著巨大的競爭。

以此前在香港上市的飛魚科技為例，其2016-2019年上半年的營收分別為1.88億、1.31億、0.83億和0.42億，而其自2016年起已經虧損6.69億元人民幣。其中，2016年虧損1.51億元、2017年虧損3.77億、2018年虧損1.08億，2019年上半年虧損3342萬。其股價也從最高時期的超4港元跌至現在0.171港元。

對于游戲、文娛行業來說，持續打造爆款幾乎是不可能的事。也正因為如此，投資也存在巨大的波動風險。和大部分游戲公司一樣，心動網絡面臨部分游戲依賴性過高、收入結構不平衡的問題。招股說明書顯示，2016年、2017年、2018年和2019年前五個月，五大網絡游戲分別貢獻同期游戲運營收入的90.9%、83.1%、75.6%和81.6%，貢獻總營收的89.6%、77.5%、63.7%和67.4%。

如何在《仙境傳說M》之外，尋找到新的爆發點，依然是該公司面臨的挑戰。一個明顯的趨勢是，在國內監管趨嚴后，游戲廠商都把目標瞄準了海外市場。有賴于《仙境傳說M》的海外發展帶動，心動網絡在2016年、2017年、2018年和2019年前五個月，來自海外市場的游戲運營收入占游戲總收入的比例分別為2.1%、31.7%、61.5%和67.8%，海外市場重要性不斷上升。

但相較于游戲龍頭公司，其仍然存在著巨大的差距。App Annie發布的2019年11月中國發行商出海收入排行榜顯示，心動網絡游戲出海收入排名為27名，相比上個月下滑11名。2019年全年來看，心動網絡排名基本都在20名以外，網易、騰訊、歡聚時代等龍頭仍然占據榜單前列位置。

“二八”分化的背景下，中小型游戲公司出海是否還有機會?深諾集團COO徐墨涵在接受21世紀經濟報道記者采訪時認為，每個國家的國情都不一樣，比如印度、東南亞等國家可以分為幾個梯度。不是每一款游戲都能完全覆蓋到這些地方，越復雜的區域機會其實越多。“在國內有時候我們看一款游戲4年前很流行，可能會非常適合現在的緬甸，那兒的基建設施很像三年前的中國。反而像美國、歐洲競爭會比較大。”

在他看來，小型游戲公司也需要積累經驗、資金再慢慢長大，這也是一個發展必經的過程。

關鍵詞： IPO 監管