圍繞著河北華通線纜集團(tuán)股份有限公司(下稱“華通線纜”)IPO背后的問題依然迷霧繚繞。在公司首次申請(qǐng)上市前一年左右，五名股東大手筆減持，以四折、六折的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股份，有的甚至清倉(cāng)。

由于應(yīng)收賬款較高，華通線纜近幾年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為負(fù)值，且呈現(xiàn)高營(yíng)收、低凈利潤(rùn)的特征，2019年卻反其道而行之，大部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變得出奇的漂亮。

另外，證監(jiān)會(huì)曾指出，公司原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表之間差異較多，但新招股書與前一份招股書又出現(xiàn)類似問題。種種反常現(xiàn)象之間，是否有著千絲萬縷的聯(lián)系?

現(xiàn)金流情況因何改善

2020年4月17日，華通線纜第二次披露招股書。

時(shí)間回溯至2019年年中，華通線纜首次申請(qǐng)上市時(shí)幾乎是胸有成竹。作為一家電線電纜行業(yè)綜合性型企業(yè)，華通線纜2017年到2019年業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，IPO前更是獲得溫氏股份拋來的橄欖枝。

企查查顯示，新興溫氏壹號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)與廣東溫氏投資有限公司合計(jì)持股8143股，占總股本的2%。

但華通線纜的上市之路并不順?biāo)臁?020年2月，證監(jiān)會(huì)對(duì)華通線纜下達(dá)反饋意見，提出了多達(dá)58項(xiàng)問題。最新招股書中，大部分問題已被解決。

譬如“各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與當(dāng)期凈利潤(rùn)差異較大、且持續(xù)為負(fù)數(shù)的原因及合理性”一項(xiàng)，公司給出合理解釋，“上游賬期短，下游銷售期長(zhǎng)，上下游賬期存在錯(cuò)配”。

此外在2019年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額不僅已轉(zhuǎn)正，且逼近2億元，“2019年公司收入增長(zhǎng)減緩，應(yīng)收賬款占用的流動(dòng)資金增幅降低，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量得以改善”。

這一解釋是否有足夠的說服力?據(jù)數(shù)據(jù)，2015年至2016年，華通線纜營(yíng)收增速同樣出現(xiàn)下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額仍然為負(fù)值;另外公司2017年至2019年應(yīng)收賬款為5.85億元、8.16億元、8.73億元，實(shí)際上是逐年遞增的。

以此來看，營(yíng)收增速下滑與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正之間，似乎并不存在必然聯(lián)系。

華通線纜的解釋還暴露出另一層問題。2019年公司營(yíng)收增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)增速，這一情況并不符合以往規(guī)律。2017年?duì)I收增45.7%，歸母凈利潤(rùn)增22%;2018年?duì)I收增37.4%，歸母凈利潤(rùn)僅增0.88%。

但到了2019年，公司營(yíng)收同比增13%至29.55億元，歸母凈利潤(rùn)增38.6%至1.23億元。表面看來是盈利能力大增，但2017年至2019年公司毛利率變化幅度不大，分別為19.28%、17.51%、19.33%，2019年凈利率甚至低于2017年水平。

證監(jiān)會(huì)曾質(zhì)詢：“發(fā)行人是否存在通過拖欠到期款項(xiàng)占用第三方資金、改善經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的情形。”那么相似的問題是否仍然存在?

部分?jǐn)?shù)據(jù)有出入

一波未平，一波又起。

“發(fā)行人2016年、2017年原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表之間差異較多。”證監(jiān)會(huì)曾關(guān)注華通線纜數(shù)據(jù)“打架”的問題，而今類似情況再次出現(xiàn)。

以2018年前五大供應(yīng)商采購(gòu)原材料總額為例，兩份招股書中分別為13.48億元、12.17億元，第一大供應(yīng)商采購(gòu)額分別為9.89億元、8.97億元;2018年前五大客戶銷售收入也有差異，分別為8.44億元、9.42億元。

為何諸多數(shù)據(jù)在兩份招股書中相差較大?在這過程中，公司是否存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情況?

針對(duì)前述所有問題，《投資者網(wǎng)》向華通線纜方求證，公司并未正面回應(yīng)，僅表示“問題都已經(jīng)在招股說明書中進(jìn)行披露，不存在應(yīng)披未披的情況”。

自此，華通線纜部分股東IPO前大幅減持的原因也開始引發(fā)關(guān)注。

2018年3月至4月間，劉海波、陳金城、王俊海、宋寶明股份轉(zhuǎn)讓，其中宋寶明的減持金額高達(dá)3062萬元。上述股東拋售價(jià)格不超過3.5元/股，遠(yuǎn)低于公司在新三板最后的5.8元/股成交價(jià)(2017年9月，華通線纜在新三板摘牌)。

另外在2018年12月，股東青島金石也開始減持，將其所持的2400萬股以2.5元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，相當(dāng)于四折出售。

其中陳金城、王俊海則在減持后直接退出了股東名列，宋寶明持股比例僅剩0.79%，近乎清倉(cāng)式減持。公司在最新招股書中解釋稱：“轉(zhuǎn)讓方綜合個(gè)人資金需求、價(jià)格、IPO進(jìn)度后考慮退出或部分退出”。

眾所周知，上市公司在成功登陸A股后，原始股東所持股份大概率升值。而股東選擇上市前退出，除資金需求外，其中原因就不得不說有些蹊蹺了。

而以華通線纜表面所展示出的經(jīng)營(yíng)情況，能夠吸引足夠多的投資方入股，溫氏股份旗下兩家公司便是此時(shí)進(jìn)駐的。

除了前述財(cái)務(wù)問題，法律糾紛也為公司上市帶來了不確定性。

企查查數(shù)據(jù)顯示，華通線纜自身風(fēng)險(xiǎn)多達(dá)54條，其中多為因買賣合同糾紛案由起訴他人或公司，部分為不當(dāng)?shù)美m紛案由被起訴。不過在最新招股書中，公司并未充分提示上述風(fēng)險(xiǎn)。

此外，今年以來，公司原材料價(jià)格已經(jīng)大幅下跌。上期所銅的價(jià)格由2018年的49000元跌至當(dāng)前的41000元左右，上期所鋁的價(jià)格由13500元跌至12000元左右。

而華通線纜存貨在2017年至2019年大幅上升，分別為為3.18億元、5.1億元、5.86億元。但公司在招股書中僅表示：“報(bào)告期內(nèi)，公司不存在重大存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)，如果銅鋁原料的市場(chǎng)價(jià)格下降，存貨將存在發(fā)生跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)”。

關(guān)鍵詞： 華通線纜 招股書