6月30日，山東鳳祥股份有限公司(下稱“鳳祥股份”)發布公告，于6月30日至7月7日在H股公開招股，擬發行3.55億股，其中香港發售股份數量3550萬股，國際發售股份數量3.195億股。據悉，這是山東養雞大戶山東鳳祥第二次向港交所發起沖刺。

經過重新準備后的山東鳳祥，此番沖刺也算攜帶著較為亮眼的成績單。但細究上市資料后，發現公司呈現的部分業績數據放在行業內來看，似乎并算不可觀。

過高的資產負債率、偏低的凈利以及毫無競爭力的營收數據，不禁讓人對這家公司未來前景感到擔憂。

5倍利潤增幅，山東鳳祥二度沖刺IPO

官方資料顯示，山東鳳祥股份有限公司(以下簡稱“山東鳳祥”或“公司”)是我國第二大全面一體化白羽雞肉出口公司，主要從事用白羽肉雞生產雞肉制品，同時也生產及推銷深加工雞肉制品，公司目前的主要產品包括生雞肉制品、深加工雞肉制品以及雞苗。

據了解，山東鳳祥目前采用B2B和B2C兩種銷售模式，其中B2B是通過直接銷售和分銷商形式售予食品服務或工業客戶、快餐餐廳、食品零售商等國內外客戶;B2C則主要通過中國境內在線及線下平臺，銷售包括“鳳祥食品”“優形”等自有品牌的雞肉制品。2019年，公司B2C的份額已占到總體收入的6.4%。

2020年6月26日，港交所披露了山東鳳祥通過聆訊后的招股書。此時距離公司招股書提交日期僅兩個多月時間。據悉，這已是公司第二次交表，前一版招股書因屆滿6個月曾被宣告失效。

招股書透露，山東鳳祥預計將于7月16日在港股上市，擬發行3.55億股，每股發售價為3.33港元至5.10港元，集資總額11.82億至18.1億港元。

關于此次募集資金的用途，山東鳳祥在招股書中表示：將投資于白羽肉雞的飼養及生產能力擴張;償還現有借款;投資于通過定向銷售及營銷活動對公司現有B2C深加工雞肉制品銷售渠道(線上及線下)進行品牌開發及滲透;投資于增強公司的研發能力以增強公司在市場上的競爭力;投資于家禽業方面的戰略投資、合資企業及收購機會。

根據招股書資料顯示，2019年，山東鳳祥擁有飼養約1.02億只白羽肉雞的產能，募資用于的擴產計劃將于上市後26個月時間內完成，屆時產能相較2019年底將同比增加63.6%。

雖歷經些許波折，但也算給了山東鳳祥重新準備的機會。總的來說，此番進行二度上市沖刺的山東鳳祥，攜帶的業績成果還算亮眼。

更新后的上市資料顯示，2016年至2019年，山東鳳祥的營收從23.54億元增長至39.26億元，年復合增長率為18.6%。利潤方面，2016年至2018年，公司凈利呈現波動上升的趨勢，分別為1.198億元、3711.9萬元和1.366億元，在2019年，這一數據更是出現爆發式增長，同比增長513%，達到8.37億元。

對此，山東鳳祥方面解釋稱，主要是由于2019年雞肉制品及雞苗的市價上漲，部分是由于該期間原材料(如豆粕)的平均采購成本下降。據悉，2018年8月，由于非洲豬瘟爆發，豬肉消費量急劇下降，至2019年底，雞肉對豬肉的替代性需求持續旺盛，推動整個雞肉養殖行業的景氣度快速提高，從而帶動相關企業業績上漲。數據顯示，2019年山東鳳祥生雞肉制品及雞苗的平均售價分別上漲19.2%及91.9%。

高負債率、市占僅3%，山東鳳祥護城河待加固

值得注意的是，與亮眼業績相反，公司負債率曾一度出現居高不下的情況。

招股書顯示，2016-2018年，山東鳳祥資本負債比率分別為111.0%、127.9%、104.2%，曾連續三年陷入高負債率的困境，而這一困境到2019年才有所改善，不過仍有60.4%。

中國食品產業分析師朱丹蓬對藍鯨記者表示，山東鳳祥作為第二大的白羽雞生產商，同時也是最大的出口商，目前處在布局期、擴張期，各項資金占用數額大，所以負債率會偏高。直至2019年受到豬周期的紅利以及非洲豬瘟帶來的生豬存欄量下降、對于禽類的需求放大，公司負債率才有所回落。

大量借款投入，導致公司資本負債率居高不下。山東鳳祥也在招股書中指出，目前公司自身主要以銷售產品所得款項以及銀行及其他借款為營運提供資金。而多數銀行借款由短期銀行貸款組成，對山東鳳祥的現金流量產生壓力。

不過，即便是公司2019年降到60.4%的負債率，放在行業內來看，也明顯偏高。

據了解，目前整個白羽雞產業鏈上主要有圣農發展、益生股份、民和股份和仙壇股份這4家上市公司。財報數據顯示，2019年，圣農發展、益生股份、民和股份和仙壇股份的資產負債率分別為30.9%、12.89%、15.83%及20.15%，均明顯低于山東鳳祥。

除此之外，對比5家公司年報內的其他數據，發現山東鳳祥的處境也不是特別樂觀。2019年，圣農發展、益生股份、民和股份和仙壇股份的營收分別為145.58億、35.84億、32.76億、35.33億;凈利潤分別為40.93億、21.76億、16.09億、10.01億。反觀山東鳳祥同期的業績，39.26億的營收雖能排在第二位，但其實與后面幾家的差距并不大;而且公司即使通過5倍增幅后實現的8.37億利潤，相比之下仍遠低于另外4家公司。

山東鳳祥在招股書中曾提到：“根據弗若斯特沙利文報告，就2018年商品肉雞的產量而言，我們是中國第二大全面一體化白羽肉雞生產商，市場份額為3.0%。”

由此來看，在競爭激烈的白羽肉雞市場中，山東鳳祥的行業地位似乎并不太穩固。

朱丹蓬表示，2020年對于山東鳳祥來說是比較危險的，受國內外疫情的影響，公司在出口這一塊肯定受限，內部競爭加劇和外部環境變化給公司的發展帶來較大的危機。目前山東鳳祥的規模效應已經有了，從行業產業端來看排名第二、從出口來看排名第一，但是公司在整個抗風險能力、融資能力以及負債率這一塊仍然偏高，因此，公司要建立護城河的話，必須依托資本市場。此次山東鳳祥去港股IPO，可能也是想通過資本的力量讓公司的紅利釋放、風險降低，這也匹配公司現在所要解決的經營上以及資金上的難題。

不過，在競爭激烈的白羽肉雞市場中，上市后的山東鳳祥能否穩住自己的行業地位，保證已有的市場份額不被蠶食，還有待后續觀望。

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