6月30日，山東鳳祥股份有限公司(下稱“鳳祥股份”)發(fā)布公告，于6月30日至7月7日在H股公開招股，擬發(fā)行3.55億股，其中香港發(fā)售股份數(shù)量3550萬股，國(guó)際發(fā)售股份數(shù)量3.195億股。據(jù)悉，這是山東養(yǎng)雞大戶山東鳳祥第二次向港交所發(fā)起沖刺。

經(jīng)過重新準(zhǔn)備后的山東鳳祥，此番沖刺也算攜帶著較為亮眼的成績(jī)單。但細(xì)究上市資料后，發(fā)現(xiàn)公司呈現(xiàn)的部分業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)放在行業(yè)內(nèi)來看，似乎并算不可觀。

過高的資產(chǎn)負(fù)債率、偏低的凈利以及毫無競(jìng)爭(zhēng)力的營(yíng)收數(shù)據(jù)，不禁讓人對(duì)這家公司未來前景感到擔(dān)憂。

5倍利潤(rùn)增幅，山東鳳祥二度沖刺IPO

官方資料顯示，山東鳳祥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“山東鳳祥”或“公司”)是我國(guó)第二大全面一體化白羽雞肉出口公司，主要從事用白羽肉雞生產(chǎn)雞肉制品，同時(shí)也生產(chǎn)及推銷深加工雞肉制品，公司目前的主要產(chǎn)品包括生雞肉制品、深加工雞肉制品以及雞苗。

據(jù)了解，山東鳳祥目前采用B2B和B2C兩種銷售模式，其中B2B是通過直接銷售和分銷商形式售予食品服務(wù)或工業(yè)客戶、快餐餐廳、食品零售商等國(guó)內(nèi)外客戶;B2C則主要通過中國(guó)境內(nèi)在線及線下平臺(tái)，銷售包括“鳳祥食品”“優(yōu)形”等自有品牌的雞肉制品。2019年，公司B2C的份額已占到總體收入的6.4%。

2020年6月26日，港交所披露了山東鳳祥通過聆訊后的招股書。此時(shí)距離公司招股書提交日期僅兩個(gè)多月時(shí)間。據(jù)悉，這已是公司第二次交表，前一版招股書因?qū)脻M6個(gè)月曾被宣告失效。

招股書透露，山東鳳祥預(yù)計(jì)將于7月16日在港股上市，擬發(fā)行3.55億股，每股發(fā)售價(jià)為3.33港元至5.10港元，集資總額11.82億至18.1億港元。

關(guān)于此次募集資金的用途，山東鳳祥在招股書中表示：將投資于白羽肉雞的飼養(yǎng)及生產(chǎn)能力擴(kuò)張;償還現(xiàn)有借款;投資于通過定向銷售及營(yíng)銷活動(dòng)對(duì)公司現(xiàn)有B2C深加工雞肉制品銷售渠道(線上及線下)進(jìn)行品牌開發(fā)及滲透;投資于增強(qiáng)公司的研發(fā)能力以增強(qiáng)公司在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力;投資于家禽業(yè)方面的戰(zhàn)略投資、合資企業(yè)及收購(gòu)機(jī)會(huì)。

根據(jù)招股書資料顯示，2019年，山東鳳祥擁有飼養(yǎng)約1.02億只白羽肉雞的產(chǎn)能，募資用于的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將于上市後26個(gè)月時(shí)間內(nèi)完成，屆時(shí)產(chǎn)能相較2019年底將同比增加63.6%。

雖歷經(jīng)些許波折，但也算給了山東鳳祥重新準(zhǔn)備的機(jī)會(huì)。總的來說，此番進(jìn)行二度上市沖刺的山東鳳祥，攜帶的業(yè)績(jī)成果還算亮眼。

更新后的上市資料顯示，2016年至2019年，山東鳳祥的營(yíng)收從23.54億元增長(zhǎng)至39.26億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.6%。利潤(rùn)方面，2016年至2018年，公司凈利呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，分別為1.198億元、3711.9萬元和1.366億元，在2019年，這一數(shù)據(jù)更是出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)513%，達(dá)到8.37億元。

對(duì)此，山東鳳祥方面解釋稱，主要是由于2019年雞肉制品及雞苗的市價(jià)上漲，部分是由于該期間原材料(如豆粕)的平均采購(gòu)成本下降。據(jù)悉，2018年8月，由于非洲豬瘟爆發(fā)，豬肉消費(fèi)量急劇下降，至2019年底，雞肉對(duì)豬肉的替代性需求持續(xù)旺盛，推動(dòng)整個(gè)雞肉養(yǎng)殖行業(yè)的景氣度快速提高，從而帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)上漲。數(shù)據(jù)顯示，2019年山東鳳祥生雞肉制品及雞苗的平均售價(jià)分別上漲19.2%及91.9%。

高負(fù)債率、市占僅3%，山東鳳祥護(hù)城河待加固

值得注意的是，與亮眼業(yè)績(jī)相反，公司負(fù)債率曾一度出現(xiàn)居高不下的情況。

招股書顯示，2016-2018年，山東鳳祥資本負(fù)債比率分別為111.0%、127.9%、104.2%，曾連續(xù)三年陷入高負(fù)債率的困境，而這一困境到2019年才有所改善，不過仍有60.4%。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)藍(lán)鯨記者表示，山東鳳祥作為第二大的白羽雞生產(chǎn)商，同時(shí)也是最大的出口商，目前處在布局期、擴(kuò)張期，各項(xiàng)資金占用數(shù)額大，所以負(fù)債率會(huì)偏高。直至2019年受到豬周期的紅利以及非洲豬瘟帶來的生豬存欄量下降、對(duì)于禽類的需求放大，公司負(fù)債率才有所回落。

大量借款投入，導(dǎo)致公司資本負(fù)債率居高不下。山東鳳祥也在招股書中指出，目前公司自身主要以銷售產(chǎn)品所得款項(xiàng)以及銀行及其他借款為營(yíng)運(yùn)提供資金。而多數(shù)銀行借款由短期銀行貸款組成，對(duì)山東鳳祥的現(xiàn)金流量產(chǎn)生壓力。

不過，即便是公司2019年降到60.4%的負(fù)債率，放在行業(yè)內(nèi)來看，也明顯偏高。

據(jù)了解，目前整個(gè)白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈上主要有圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份和仙壇股份這4家上市公司。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年，圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份和仙壇股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為30.9%、12.89%、15.83%及20.15%，均明顯低于山東鳳祥。

除此之外，對(duì)比5家公司年報(bào)內(nèi)的其他數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)山東鳳祥的處境也不是特別樂觀。2019年，圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份和仙壇股份的營(yíng)收分別為145.58億、35.84億、32.76億、35.33億;凈利潤(rùn)分別為40.93億、21.76億、16.09億、10.01億。反觀山東鳳祥同期的業(yè)績(jī)，39.26億的營(yíng)收雖能排在第二位，但其實(shí)與后面幾家的差距并不大;而且公司即使通過5倍增幅后實(shí)現(xiàn)的8.37億利潤(rùn)，相比之下仍遠(yuǎn)低于另外4家公司。

山東鳳祥在招股書中曾提到：“根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，就2018年商品肉雞的產(chǎn)量而言，我們是中國(guó)第二大全面一體化白羽肉雞生產(chǎn)商，市場(chǎng)份額為3.0%。”

由此來看，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的白羽肉雞市場(chǎng)中，山東鳳祥的行業(yè)地位似乎并不太穩(wěn)固。

朱丹蓬表示，2020年對(duì)于山東鳳祥來說是比較危險(xiǎn)的，受國(guó)內(nèi)外疫情的影響，公司在出口這一塊肯定受限，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇和外部環(huán)境變化給公司的發(fā)展帶來較大的危機(jī)。目前山東鳳祥的規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)有了，從行業(yè)產(chǎn)業(yè)端來看排名第二、從出口來看排名第一，但是公司在整個(gè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、融資能力以及負(fù)債率這一塊仍然偏高，因此，公司要建立護(hù)城河的話，必須依托資本市場(chǎng)。此次山東鳳祥去港股IPO，可能也是想通過資本的力量讓公司的紅利釋放、風(fēng)險(xiǎn)降低，這也匹配公司現(xiàn)在所要解決的經(jīng)營(yíng)上以及資金上的難題。

不過，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的白羽肉雞市場(chǎng)中，上市后的山東鳳祥能否穩(wěn)住自己的行業(yè)地位，保證已有的市場(chǎng)份額不被蠶食，還有待后續(xù)觀望。

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