日前，太安堂(002433.SZ)正式發(fā)布中期業(yè)績(jī)。2018年1–6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.47億元，同比下降1.97%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6845萬(wàn)元，同比下降39.74%。

4個(gè)月前，公司一季報(bào)曾預(yù)測(cè)上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊僦辽僭?0%。然而，太安堂于8月8日突然對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告作出向下修正，預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)同比下滑25%-40%。

盡管太安堂同步宣稱(chēng)其董事及高管團(tuán)隊(duì)擬斥資不低于3000萬(wàn)元進(jìn)行增持，但這一增持公告并未起到“護(hù)盤(pán)”作用。其股價(jià)在8月8日放量大跌，逼近跌停。

對(duì)于業(yè)績(jī)“變臉”的原因，太安堂方面稱(chēng)，一是終止定增致財(cái)務(wù)費(fèi)用超過(guò)預(yù)期;二是加大了對(duì)子公司廣東康愛(ài)多連鎖藥店有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康愛(ài)多”)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入;三是亳州健康產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售進(jìn)度未及預(yù)期。

這是太安堂首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。事實(shí)上，自2010年上市以來(lái)，太安堂的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均一直保持較快的增速。而盡管業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)賬，太安堂的股價(jià)一直表現(xiàn)平平，近兩年更是持續(xù)低迷。

截至2018年8月31日，太安堂股價(jià)報(bào)收5.54元/股，總市值只剩下42.6億元，較上市之初幾乎未有增長(zhǎng)。

“過(guò)往公司在重資產(chǎn)方面做投入，投資者可能不太認(rèn)同我們的一些做法，拖累了公司的估值。”太安堂董秘張葉平在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“公司已經(jīng)做出戰(zhàn)略調(diào)整，剝離退出重資產(chǎn)項(xiàng)目，回籠資金，未來(lái)進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)。”

曾重金投入地產(chǎn)

太安堂原為位于廣東汕頭的“皮寶制藥”，其背后實(shí)際控制人是柯氏家族。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，柯樹(shù)泉、柯少彬父子兩人通過(guò)太安堂集團(tuán)有限公司持有上市公司32.72%的股權(quán)，加上柯杏鑾、柯少芳所持股份，柯氏家族合計(jì)控制太安堂約39.62%的股份。

潮商柯樹(shù)泉早年以一支藥膏“皮寶霜”起家，創(chuàng)辦了皮寶制藥。2007年，柯樹(shù)泉收購(gòu)汕頭麒麟制藥后，推出另一個(gè)家傳特色產(chǎn)品“麒麟丸”。

經(jīng)過(guò)重組和股改，柯樹(shù)泉在2010年成功將皮寶制藥推上深交所中小板。上市僅3個(gè)月后，柯樹(shù)泉便將皮寶制藥更名為老字號(hào)“太安堂”。

上市之初，太安堂將發(fā)展戰(zhàn)略定位于中藥現(xiàn)代化，欲成為“一流的中藥現(xiàn)代化制藥企業(yè)”。IPO募投的兩個(gè)項(xiàng)目全自動(dòng)軟膏劑、丸劑GMP生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)，均用于提升產(chǎn)能。

但自2012年以后，柯樹(shù)泉帶領(lǐng)的太安堂走上了另外一條擴(kuò)張路：頻繁募資，重金投入產(chǎn)業(yè)鏈上下游和健康產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，太安堂先后在2012年、2015年、2015年進(jìn)行了定向增發(fā)，實(shí)際募得資金7.67億元、15.63億元、4.93億元。而這并未能夠緩解太安堂的資金渴，其在2016年又發(fā)行了8.96億元的公司債。

太安堂在2017年年報(bào)中披露的募集資金使用情況顯示，上述合計(jì)37.39億元的募集資金已經(jīng)全部使用完。

自2013年開(kāi)始，太安堂上馬了一系列大手筆投資項(xiàng)目，包括吉林撫松人參種植項(xiàng)目、長(zhǎng)白山人參產(chǎn)業(yè)園、亳州特色中藥材產(chǎn)業(yè)園、收購(gòu)康愛(ài)多、廣州醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)園建設(shè)等，個(gè)個(gè)耗資不菲。

在2014年年報(bào)中，太安堂首次將自身發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整為中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和大健康產(chǎn)業(yè)兩大方向。那一年，太安堂投資設(shè)立了太安(亳州)置業(yè)有限公司，主營(yíng)健康產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。

以該子公司為載體，太安堂在安徽亳州開(kāi)發(fā)建設(shè)太安堂(亳州)廣場(chǎng)。資料顯示，太安堂(亳州)廣場(chǎng)地處亳州市譙城區(qū)南部新區(qū)，占地總面積約2.5萬(wàn)平方米，總建筑面積約32萬(wàn)平方米，于2014年3月開(kāi)工。

值得注意的是，太安堂將該項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)成本直接計(jì)入存貨當(dāng)中的“健康產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)成本”。因此，太安堂賬上存貨余額自2014年開(kāi)始出現(xiàn)暴增。

據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2015年末，太安堂存貨當(dāng)中的“健康產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)成本”余額已高達(dá)9.15億元。其中，太安堂(亳州)廣場(chǎng)的開(kāi)發(fā)成本占8.21億元，另有長(zhǎng)白山人參產(chǎn)業(yè)園的開(kāi)發(fā)成本9326萬(wàn)元。按原規(guī)劃，這兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)總投資額分別為9.65億元、2億元。

太安堂并未滿(mǎn)足于此。2015年，其子公司廣州金皮寶置業(yè)有限公司斥資8.8億元競(jìng)得廣州白云區(qū)云城東路西側(cè)的一塊1.51萬(wàn)平方米的商業(yè)用地。按照太安堂的原計(jì)劃，該地塊將用于開(kāi)發(fā)建設(shè)“廣州醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)園”，預(yù)計(jì)總投資15億元。項(xiàng)目建成后，除部分留給康愛(ài)多自用外，其余用于出售。

這個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)成本同樣計(jì)入了存貨當(dāng)中。據(jù)中報(bào)披露的數(shù)據(jù)，截至2018年6月30日，“廣州醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)園”的累計(jì)投入已達(dá)10.58億元。

“將開(kāi)發(fā)成本直接計(jì)入存貨，說(shuō)明其目的是用于出售。”一位長(zhǎng)期研究醫(yī)藥行業(yè)的投資人士向時(shí)代周報(bào)記者指出，“這些商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目是個(gè)吸金窟窿，占用了大量資金，回收周期又較長(zhǎng)。”

現(xiàn)金流承壓

現(xiàn)金流問(wèn)題接踵而至。

2013年起，太安堂的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)五年為負(fù)。直至2017年，亳州健康產(chǎn)業(yè)開(kāi)始銷(xiāo)售回籠資金，現(xiàn)金流有所改善。2018年上半年，太安堂的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流再次變?yōu)?457萬(wàn)元。

時(shí)代周報(bào)記者還注意到，盡管總的資產(chǎn)負(fù)債率看起來(lái)不高，但太安堂所背負(fù)的有息負(fù)債并不低。據(jù)2018年中報(bào)，目前太安堂的有息負(fù)債總額已達(dá)25.19億元。其中包括短期借款14.3億元、長(zhǎng)期借款1.53億元、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款4000萬(wàn)元和公司債8.96億元。

財(cái)務(wù)費(fèi)用亦連年攀升。2017年和2018年上半年，太安堂的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為9188萬(wàn)元、6962萬(wàn)元，同比增幅分別達(dá)63.17%、59.53%。

除此之外，柯氏家族所持的股份亦處于高比例質(zhì)押狀態(tài)。大股東太安堂集團(tuán)已累計(jì)質(zhì)押2.37億股，占其所持股份的94.38%;柯樹(shù)泉之女柯少芳所持的5.18%股權(quán)已全部質(zhì)押。

隨著銀根收緊，利率上行，柯氏家族終于對(duì)重資產(chǎn)項(xiàng)目心生退意。

在今年4月份的年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上，太安堂總經(jīng)理柯少彬曾表示，將推進(jìn)重資產(chǎn)的退出和處置，降低重資產(chǎn)比重，此后不再涉及地產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目。

“亳州健康產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目已經(jīng)完工，目前正處于出售退出期。”張葉平向時(shí)代周報(bào)記者透露，“廣州互聯(lián)網(wǎng)大廈項(xiàng)目，除了保留自用部分外，其他部分將整體打包剝離給第三方，提前實(shí)現(xiàn)資金回籠。目前已經(jīng)跟幾家主流地產(chǎn)商在談，價(jià)格基本確定下來(lái)了，估計(jì)很快能夠把方案定下來(lái)。”

“如果能提前回籠資金，公司的整個(gè)財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)降下來(lái)。”張葉平表示。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年上半年，亳州健康產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.47億元、1.04億元，現(xiàn)金流有所改善。

截至2018年6月30日，太安堂賬上存貨余額當(dāng)中，健康產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、健康產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)成本和醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)成本合計(jì)仍有14.35億元。

另外，此前太安堂曾計(jì)劃以9.22元/股的價(jià)格定增募資17.09億元，主要用于“互聯(lián)網(wǎng)健康云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”和“生殖健康系統(tǒng)化升級(jí)項(xiàng)目”。

該定增方案在今年年初已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，卻未能如期完成。“因股票二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，公司決定主動(dòng)終止本次非公開(kāi)發(fā)行股票相關(guān)事宜。”太安堂稱(chēng)。

重拾主業(yè)

資料顯示，太安堂的收入和利潤(rùn)主要來(lái)源于兩大塊：中成藥業(yè)務(wù)和醫(yī)藥電商。2018年上半年，中成藥和子公司康愛(ài)多的醫(yī)藥電商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.18億元、8.64億元。

早幾年，由于重金投入重資產(chǎn)項(xiàng)目，太安堂在核心醫(yī)藥主業(yè)上的投入相對(duì)較少。

中成藥方面，太安堂最初以皮膚類(lèi)、不孕不育類(lèi)為主。2011年，其先以2400萬(wàn)元買(mǎi)下廣東雷霆制藥的70個(gè)藥品批文，后又以1.36億元收購(gòu)潮州市杉源投資從而間接控股廣東宏興集團(tuán)，獲得心靈丸、心寶丸、通竅益心丸、丹田降脂丸等品種。

通過(guò)外延并購(gòu)，太安堂形成了皮膚類(lèi)、不孕不育類(lèi)、心腦血管類(lèi)三大系列產(chǎn)品格局。但自此以后，太安堂的產(chǎn)品線(xiàn)幾乎沒(méi)有再進(jìn)行補(bǔ)充。

從自主研發(fā)來(lái)看，太安堂的研發(fā)投入亦不多。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015–2017年，太安堂的研發(fā)投入金額分別為2236萬(wàn)元、3042萬(wàn)元、3089萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例僅有0.94%、0.99%、0.95%，在研項(xiàng)目主要是圍繞核心品種麒麟丸進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)。

“前述重資產(chǎn)項(xiàng)目處置后，公司將保持充裕的現(xiàn)金流，留存資金將用于核心醫(yī)藥業(yè)務(wù)的發(fā)展。”張葉平向記者表示，“通過(guò)梳理主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，公司調(diào)整了戰(zhàn)略發(fā)展方向，未來(lái)將進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)，充分挖掘核心產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力，布局二線(xiàn)產(chǎn)品。”

2014年9月，太安堂以3.5億元收購(gòu)康愛(ài)多，從而迅速切入醫(yī)藥電商領(lǐng)域。近幾年來(lái)，康愛(ài)多一直保持較快增長(zhǎng)。至2017年，康愛(ài)多的銷(xiāo)售收入已達(dá)13.69億元，凈利潤(rùn)3191萬(wàn)元。

據(jù)張葉平介紹，目前與康愛(ài)多展開(kāi)合作的線(xiàn)下藥房已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)家。

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