總體來看，除了極少數被“錯殺”的破凈股之外，多數破凈股在基本面和資產表現方面相對較“虛”，在熊市中更容易被投資者優先淘汰和篩掉。因為歷史上多數破凈股在業績、估值、商業模式等方面表現很差，中長期投資價值不高——

成品衣服售價比布料便宜，這在服裝市場司空見慣，如今類似的現象正在A股市場輪番上演。截至10月11日收盤，*ST華信、天房發展、工商銀行等3只股票分別下跌至1.19元、3.95元、5.40元，低于每股凈資產，成為新的破凈股。隨著A股市場持續回調，破凈概念股走入投資者視野。

Wind資訊顯示，按照最新收盤價計算，截至10月11日，全市場破凈概念股已達319只，遠高于去年同期的數量。破凈股緣何增多?如何看待破凈股的投資價值?

股價下跌導致破凈

所謂“破凈”，是指個股股價跌破每股凈資產。萬聯證券分析師繳文超認為，產生破凈股一般有這樣幾種情形：一種是由于公司股價超跌幅度較大，在二級市場極度“不受歡迎”，以至于股價還不如公司“變賣家當”所得的價值;另一種情形是在股價不變的前提下，每股凈資產大幅增加。這類情況一般很少見，大多出現在上市公司財務報告發布期間。

市場常見的破凈股大多屬于股價大跌、不受歡迎的類型。發現破凈股的最直觀指標就是市凈率，即每股股價與每股凈資產的比率，市凈率PB低于1倍的個股即為破凈股。

破凈股為何出現?交銀施羅德基金首席宏觀策略分析師馬韜認為，破凈股出現的原因很多。一是由于市場整體走勢偏弱，個股大面積回調，導致股價與凈資產不對稱，破凈股開始出現。二是在剔除大環境的前提下，上市公司自身由于經營不善、負面新聞發酵、戰略投資失敗等原因，投資者對二級市場的公司“用腳投票”，導致公司股價下跌破凈。在這種情況下，即便大盤走勢企穩向好，若非公司自身業績回暖、負面新聞消除，公司的股價難以在短期內擺脫股價長期承壓的局面。

此外，破凈股還可能是公司管理層變動、自然災害等外部因素突變被“錯殺”的優質股。北京格雷資產總經理兼投資總監張可興認為，從歷史經驗看，每到“熊市”中后期，破凈股的數量會有所增多，主要是因為市場對業績和估值的確定性以及對估值的要求越來越高。

總體來看，除了極少數被“錯殺”的破凈股之外，多數破凈股在基本面和資產表現方面確實較“虛”，在熊市中更容易被投資者優先淘汰和篩掉。

總體投資價值不大

一般來說，破凈股、低價股大量出現，說明主要股指正在加速筑底，也說明股市存在低價掃貨的機會，即風險與挑戰并存。在此情況下，很多投資者可能對“便宜”“被錯殺”“具備想象空間”的破凈概念股動心。

張可興認為，從投資價值看，歷史上多數破凈股在業績、估值、商業模式等方面表現很差，中長期投資價值不高。一旦出現退市、債務暴雷、信用風險事件等，其投資風險將更大。

在A股發展初期，小市值的破凈概念股會有“殼”價值、重組價值，重組后破凈股“鳥槍換炮”也會有不錯的市場表現。但是，從目前市場發展趨勢看，小市值的股票交易量明顯降低，整個A股市場的投資者更加理性化、機構化、去散戶化，在此情況下，小市值的破凈股一般很難滿足機構投資者的資產配置需求，也就難以受到投資者青睞。長此以往，換手率、交易額、業績不佳的破凈股受到的關注將越來越少，甚至賣方分析師都沒有覆蓋到這類破凈股，這類股票就很可能淪為“仙股”。

“從行業投資價值看，目前的破凈股更多集中于傳統原材料、重資產行業，這些傳統行業隨著經濟發展可能面臨的轉型壓力會越來越大，業績增長也會遇到挑戰。但是，少部分被‘錯殺’的企業可能適合投資，總體看投資破凈股風險很大。”張可興說。

但馬韜認為，對破凈股的投資價值不能“一棒子打死”。A股自今年2月份回落以來，破凈股個數逐漸增多，意味著市場隱含了公司未來將進行可觀資產減值的悲觀預期。在防范化解金融風險、遏制地方政府隱性債務的環境下，重資產高杠桿公司的資產質量和信用存在風險爆發的可能，至少不值得給予會計上的資產價值。例如，A股長期對銀行股低于一倍凈資產的定價即隱含了對銀行資產質量的懷疑。但是，必須指出，不同資產投資者對風險定價存在差異，銀行等少數破凈股依然存在投資價值。

投資不能一味“貪便宜”

從目前破凈股的行業分布看，銀行、商貿零售、煤炭、交通運輸、建筑建材、非銀金融、房地產、傳媒等10大行業的破凈股相對較多。

馬韜認為，目前市場對破凈股的主要投資邏輯是“重資產、高負債、營業收入依賴政府舉債開支和固定資產投資的商業模式”，這些破凈股在2018年承受了巨大的業績壓力。由于這些破凈股高度集中的行業，明顯的共性是行業具有重資產屬性，相比輕資產行業，這些行業的市凈率估值本來相對較低，在大盤走低、市場情緒悲觀的情況下將受到更明顯的沖擊。

此外，結合近年來去杠桿和供給側結構性改革的背景看，投資者對于重資產行業，尤其是金融地產和制造業的資產質量、盈利能力擔憂加劇，進一步加速了“破凈”潮的爆發，投資者要嚴防未來破凈股股價進一步走低的風險。

繳文超表示，在目前破凈股增多的過程中，中小市值公司大規模破凈，反映出當前經濟環境下中小公司經營業績承壓，成長性被削弱。投資破凈股要注意分析企業基本面、估值水平和市場總體走勢，不能一味“貪便宜”。目前看，公共事業、制造業和交運行業的破凈股主要問題在于基本面不佳。以公共事業為例，近1年來，由于上游煤炭價格持續上行，發電成本隨之上漲，不斷壓縮電力公司利潤空間，行業盈利增長明顯承壓，帶來行業個股基本面走弱。

總體來看，2008年以來的數據顯示，“破凈”潮往往伴隨著市場底部到來。雖然歷史不會簡單重復，但少數破凈股的配置價值有所顯露。部分傳統行業的風險正在逐步出清，金融地產等行業中，部分優質公司中長期內仍有一定的業績提升空間。經濟日報·中國經濟網記者 周 琳

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