“綜合來看，本月信貸和社融都有所放量，一方面與上月信貸和社融偏低有關，另一方面表明逆周期宏觀調控政策逐漸發力，金融支持實體經濟的支持力度增強。”

12月10日，中國人民銀行公布的社會融資規模數據顯示，在經歷了10月份的低谷后，11月的社會融資規模和信貸投放情況均出現大幅好轉，整體規模高于市場預期。

數據顯示，2019年11月社會融資規模增量累計為1.75萬億元，比上年同期多1505億元，環比10月份更是大幅度增加了1.13萬億;11月份人民幣貸款增加1.39萬億元，同比多增1387億元，環比10月大增7287億元。

分結構來看，11月信貸投放規模超出市場預期的原因主要是企業貸款的增加。數據顯示，11月份非金融企業及機關團體貸款(簡稱“企業貸款”)明顯回暖，從10月的1262億元增長到11月的6794億元。

“綜合來看，本月信貸和社融都有所放量，一方面與上月信貸和社融偏低有關，另一方面表明逆周期宏觀調控政策逐漸發力，金融支持實體經濟的力度增強。”民生銀行首席研究員溫彬表示。

企業貸款規模增長

受到季節性因素、企業信貸需求不振和銀行年末信貸投放熱情下降等影響，10月份企業信貸規模和社融規模都出現較大下滑。不過這個情況在11月份有了很大改善。

央行數據顯示，11月非金融企業及機關團體貸款增加6794億元，環比10月大幅提升5532億元。其中，短期貸款增加1643億元，中長期貸款增加4206億元，票據融資增加624億元。

“11月信貸數據較好一是因為‘雙十一’因素帶動信用卡等消費貸款強勁增長;二是監管強調逆周期調節，銀行也會加大信貸投放力度;三是季節性回升，因為10月有國慶等因素，歷年11月新增貸款均較10月明顯回升;四是隱性債務置換可能對信貸數據及結構有擾動。”天風證券銀行業首席分析師廖志明表示。

11月19日，央行行長易綱主持召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，工行、農行、建行、浦發、中信、興業等六家銀行主要負責人出席了會議。會議強調要繼續強化逆周期調節、促進實際貸款利率下行、提高銀行信貸投放能力。

“一般來說，四季度是出口大季，尤其是11月12月，國內外都有雙十一、黑五、圣誕節等各類節日，消費提升也會帶來貨物交易量的提升，企業流動性周轉需求也會相對提高，會有短期融資需求。”浙江地區某紡織品制造企業負責人對21世紀經濟報道記者表示。

“實際上銀行會比較喜歡開門紅，即在年初集中投放，因此四季度投放熱情不會太高。但目前一是有支持實體經濟的要求，二是我們也觀察到LPR利率的調整和監管降低實體經濟融資成本的決心，預計未來貸款利率還可能繼續下行，因此早些進行信貸投放也會對銀行有利。”珠三角地區某國有大行分行副行長表示。

企業信貸規模的提升，也在表外融資規模減少、地方政府專項債減少、債券直接融資規模減少的情況下，助力了社融規模回升。數據顯示，11月份對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.36萬億元，占社融規模的77%;表外業務(委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票)11月則是累計減少1060億元;地方政府專項債券融資凈減少1億元;企業債券凈融資2696億元，同比少1222億元。

此外，雖然受制于額度用盡，地方政府專項債融資出現凈減少，但明年新增額度提前下達有助于專項債提早發行，且用途可能更加廣泛。“5月底，財政部公布允許一部分專項債可以用于基建項目資本金，國務院也下調了基建項目的一些資本金比例要求，由過去30%下調到25%，專項債明年將會繼續發力，并推動基建投資復蘇。”摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示。

M2增速回落，貨幣政策仍專注結構性問題

同日，央行公布的數據顯示，11月M2增速為8.2%，低于10月份8.4%的增速，但狹義貨幣增長則為3.5%，M1增速創五個月新高。多位接受采訪的分析師告訴21世紀經濟報道記者，11月M2增速回落一方面跟財政存款減少有關，一方面也體現了央行不搞“大水漫灌”。

“本月財政存款減少2451億元，本月外匯儲備減少96億美元，預計外匯占款也將回落，貨幣投放力度有所減弱。”溫彬表示，“不過，雖然本月貨幣增速減緩，但信貸和社融仍超預期，對實體經濟起到支撐作用。”

粵開證券首席固收研究員鐘林楠認為，除了財政存款規模減少外，在社融與信貸高于季節性和預期的狀況下M2降低的原因，一是和地方政府的隱性債務置換有關，另其猜測監管打擊假結構化存款，可能使銀行的結構性存款繼續減少，影響銀行信貸派生。

展望明年的經濟形勢和貨幣政策，多位接受采訪的分析師多表示會維持寬松基調，但是寬松幅度有限，仍然會專注于疏通貨幣政策傳導機制，降低實體企業融資成本。

“一月份會有定向降準考核，從今年銀行支持小微的情況來看，多數銀行都滿足定向降準要求。此外，春節前央行也會通過公開市場操作等手段，保持流動性的合理充裕。”廖志明表示，“在經濟方面，我們觀察到PPI已經企穩回升，工業企業庫存增速也到了底部，未來可能回升，中美貿易談判也有更多推進可能，預計明年制造業的信貸會有所增加，經濟也會觸底回升。”

易綱近日也在《求是》上發文強調，要把握好總量政策的取向和力度，精準滴灌，引導優化流動性和信貸結構，支持經濟重點領域和薄弱環節。下一階段，要繼續合理運用好結構性貨幣政策工具，并根據需要創設和完善政策工具，疏通貨幣政策傳導，補短板、強弱項，支持經濟結構調整優化。

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