一、2003年的啟示——疫情導致短期波動，基本面是中長期行情的核心變量

1.1、2003年A股和港股行情復盤。(1)A股2003年箱體震蕩，上半年和年尾有兩段像樣的行情，大盤全年漲10.27%、振幅25%。4月中旬SARS疫情成為行情分界線，此前行情持續強勢上漲，之后連續調整至5月初，隨著疫情緩和出現月度反彈;但下半年繼續調整。(2)港股2003年呈現牛市特征、先抑后揚，恒指全年漲35%。行情的拐點在5月初SARS新增病患人數下降，之后步入牛市。(3)風格聚焦業績，A股“五朵金花”，港股原材料業、能源業和工業漲幅靠前。

1.2、規律總結一：“疫情坑”如何變成“價值投資的勝負手”?基本面是核心變量。2003行情啟示，無論行情節奏如何被短期“疫情”及“人性的恐慌”所影響，基本面才是中長期行情的核心變量。2003年全球經濟開始步入復蘇期，加入WTO的中國正迅速成為“世界工廠”，SARS疫情沒有影響復蘇大趨勢，業績為王的結構行情。

1.3、規律總結二：“疫情坑”何時轉變為“價值投資的勝負手”?恐慌情緒回歸理性：1)從2003年SARS的經驗看，從4月中旬開始全國大規模防治SARS，不到一個月時間，疫情得到明顯控制。A股和港股市場股市擺脫“疫情恐慌”、開始反彈，基本上發生在累計確診人數的拐點處(注：拐點指的是數學意義上的二階導拐點)2)A股和港股2003年行情節奏差異大，上半年對疫情的反應不同源于機構化程度不同;年中至四季度行情差異源于流動性環境和估值差異，中國貨幣環境趨緊。

1.4、規律總結三：哪些行業的“疫情坑”成為“價值投資的勝負手”?高性價比、業績為王的行業龍頭：1)A股2003年“五朵金花”行情，“疫情”調整及下半年波折恰是中長期布局良機;2)受益于中國經濟復蘇、業績為王，港股的原材料業、地產建筑業、工業、能源業全年強勢;疫情之后，可選消費業龍頭公司大幅反彈。

二、2020年相似疫情、相似趨勢：疫情導致波動，“價值投資勝負手”成就長期收益

2.1、情緒面：全民戰“疫”進行時，股市短期情緒宣泄出“疫情坑”。1)與2003年4月SARS相似，這次全民戰“疫”從鐘南山院士的專業判斷開始，短期A股市場和港股市場的不安情緒仍會持續，“疫情坑”繼續構筑;2)此次“疫情坑”何時轉為“價值投資的勝負手”?關鍵在于市場情緒從恐慌回歸理性。參考2003年非典對資本市場的影響過程，可以先從鐘南山院士等專業人士的專業判斷中尋找“疫情高峰”的參考答案，再考慮到，關鍵疫情指標(比如累計確診人數)出現二階導數拐點領先于“疫情高峰”，那么，2020年股市的“疫情坑”有可能在2月中下旬轉為“價值投資的勝負手”。

2.2、基本面：2020年新一輪產成品庫存周期開始弱復蘇仍是大概率。疫情之后，股市行情的核心邏輯將重歸基本面。1)當前產成品庫存處于底部區域，PMI連續兩個月站上50，都顯示當前庫存周期處于回暖前夕;2)生活仍將繼續，疫情只是短期，政策已經在落實，2020年中國庫存周期企穩、弱復蘇的趨勢大概率仍將繼續。

2.3、戰略趨勢：2020年中國將抓緊推進開放、創新、改革。新一輪改革開放、創新的契機， 1)增強中國科技硬實力;2)新一輪高水平開放，包括金融開放、引入特斯拉等優秀外資企業;c)推進國企改革等，激活微觀活力。

三、投資策略——逆向思維下出勝負手，逢低做多“高性價比”中國核心資產

3.1、行情展望——仍維持“2020年先抑后揚、全年看多”的判斷，出現極端情況的概率較低、后續下行空間并不太大;1)1月份后期出現的疫情風險只是使原本預測的“倒春寒”行情調整提前，并不改變中期行情判斷——全年先抑后揚，上半年“螺螄殼里做道場”;2)展望后市，A股和港股市場短期或受困于“疫情擔憂”，但出現極端情況的概率低、下行空間并不太大，基于基本面和風險偏好，2020年疫情導致的行情波折都不應該比2019年中期的調整更深。

3.2、疾風知勁草，先進制造業最有希望成為“價值投資的勝負手”，元旦至今特別是疫情階段A股和港股行業表現，驗證了對先進制造業核心資產的優先推薦。

3.3、投資策略——逆向思維、下出價值投資的勝負手，布局中國核心資產新主角。我們自2016年初提倡“核心資產”至今，一直強調核心資產“不怕跌，跌不怕，怕不跌”，因此，立足中長期，短期的“疫情坑”恰恰正是“價值投資的勝負手”。建議：趁后續大盤短期的震蕩調整，布局那些具有高性價比、業績高增長趨勢確定的優質資產，精選：1)科技賦能的先進制造業核心資產2)高分紅低估值傳統行業核心資產。

風險提示：疫情持續性超預期;疫情對宏觀經濟影響超預期，避險情緒超預期

關鍵詞： 疫情