盡管低油價沖擊著天然氣的經濟性，但原油價格暴跌能緩解天然氣上游企業成本端的壓力，傳導至下游并有效降低終端用氣成本，同時配合國內提前實行淡季價格政策，有望重新激發終端用氣消費需求。

新冠肺炎疫情產生的負面影響尚未消退，半路“殺出”的國際油價暴跌黑天鵝事件，又考驗著天然氣的經濟性。歷史總是驚人相似，2015年，在國際油價低位運行的情況下，中國天然氣行業告別了高速發展時期。

值得注意的是，作為天然氣產業鏈直面終端用戶的下游城市燃氣企業，近期投行看衰的聲音漸起。花旗最新發布的研報指出，由于市場對全球經濟增長放緩、新冠肺炎疫情暴發及供應過多的憂慮，國際油價持續下跌情況下，將下調對中國天然氣的銷售預測;大和證券也因擔憂油價下跌天然氣競爭力或減少，故下調了國內兩家燃氣龍頭企業的目標價。

實際上，在新冠肺炎疫情到來之前，全球天然氣市場因供應過剩已經出現疲軟跡象。暖冬疊加疫情的出現，則進一步加劇了國內天然氣消費市場的疲態。而盡管低油價沖擊著天然氣的經濟性，但業內人士對21世紀經濟報道記者指出，原油價格暴跌卻能緩解天然氣上游企業成本端的壓力，傳導至下游并有效降低終端用氣成本，同時配合國內提前實行淡季價格政策，有望重新激發終端用氣消費需求。

燃氣企業承壓

3月16日，中國燃氣(00384.HK)開市后股價持續低迷。自3月9日國際油價暴跌以來，該公司股價累計跌幅超15%。

3月9日以來，中國燃氣、昆侖能源(00135.HK)、華潤燃氣(01193.HK)、新奧能源(02688.HK)和港華燃氣(01083.HK)等“燃氣五虎”股價盡墨。其中，昆侖能源、新奧能源、港華燃氣分別累計跌幅超過25%、12%、14%。

近日，花旗普遍下調了中資燃氣股的目標價：該行將華潤燃氣、中國燃氣和新奧能源的目標價分別由48港元、37.8港元和101港元，下調至46港元、33港元和96港元。此外，大和證券則下調昆侖能源和新奧能源的目標價，由每股9港元、102港元，分別調至5.35港元、101港元。

花旗認為，原油價格暴跌將阻礙中國“煤改氣”的步伐，故下調下游天然氣分銷商于2020年至2022年的天然氣零售銷量增長預測。該行進一步表示，考慮到中國天然氣零售量增長與油價走勢關聯度高，鑒于2015年國際油價暴跌，中國三大天然氣分銷商(華潤燃氣、中國燃氣和新奧能源)的天然氣零售量增速從2014年的10%至21%下降至2015年的6%至8%，今年將重現類似趨勢，故再度下調上述三家燃氣企業的天然氣零售量增速。

大和證券對下調昆侖能源、新奧能源目標價的理由類似。該機構認為，市場憂慮天然氣在油價下跌后的競爭力或減少，故下調盈利預測和目標價，以反映天然氣銷售量下降的預期。

那么，投行所擔憂的“重現2015年趨勢”是什么?

2015年，國際油價持續處于低位。低油價所引發的蝴蝶效應使得天然氣在我國工業、汽車等領域的應用遭遇“逆替代”風險，天然氣的經濟性遭遇考驗。

根據國家統計局數據，2015年，我國天然氣表觀消費量約1932億方，同比增長3.4%，增速下滑了6.2個百分點。

油和氣誰更便宜?

低油價時代，“油和氣誰更便宜”成為審視天然氣產業發展前景時不可回避的問題。

當前，全球天然氣市場處于供應過剩的局面，這使得國際主要天然氣市場價格跳水。“供應能力過剩疊加暖冬天氣，降低LNG(液化天然氣)現貨市場需求，天然氣價格出現持續走低。”上海石油天然氣交易中心管道氣交易部負責人熊偉告訴21世紀經濟報道記者，考慮到疫情暴發還帶來各行業用氣劇減，加之北半球又迎暖冬天氣，供過于求形勢愈演愈烈，天然氣價格將持續承壓。

為了提振消費，2月22日，國家發改委宣布提前執行淡季天然氣價格政策，通過下調氣價，以刺激終端需求。

我國天然氣主要應用四個領域：工業燃料、城鎮燃氣、發電用氣以及化學化工領域。據《中國天然氣發展報告(2019)》，2018年，我國天然氣消費在上述四個領域的比例結構分別為38.6%、33.9%、17.3%、10.2%。這其中，工業燃料和城鎮燃氣的消費占比合計達72.5%，是天然氣的主要消費領域。

光大證券在最新發布的研報中指出，低油價情景下天然氣與其他油氣產品的競爭領域為交通燃料和工業燃料。據Wind提供的數據，在2月22日國家發改委要求的提前執行淡季天然氣價格政策后，該平臺統計的最新管道工業用氣價格與燃料油價格基本持平，最新的LNG價格則仍低于柴油零售價。這意味著，從直接成本上看，天然氣價格保持著一定的優勢。

但另一個風險也值得重視。根據國內成品油價格調節機制，3月17日24時，國內汽柴油價格或將迎來新的調整窗口，新的汽柴油價格或將縮小油氣價差。不過，在中金公司看來，若國際油價進一步下跌，LNG價格向下的彈性更大。

中金公司在近期發布的研報中指出，“若國際油價進一步下行，國內成品油價格將觸及‘底線價格’，國內成品油價格不再下調。LNG作為燃料的經濟性優勢有進一步擴大的基礎。”

熊偉告訴21世紀經濟報道記者，我國進口管道氣和LNG中長協定價與油價強相關，國際原油大幅下跌后將拉低進口管道氣以及LNG長協價格，緩解長協價格倒掛局面。

“按照當前原油價格，折算進口長協價格加上氣化成本及短距離管輸成本，天然氣價格已經低于沿海城市基準門站價格。”熊偉表示。

“以價換量”的犧牲

3月16日，國家統計局公布了今年1至2月份我國能源生產情況。數據顯示，1至2月份，我國天然氣生產仍維持著較快增長。其中，天然氣產量314億立方米，日均產量5.2億立方米，同比增長8.0%;進口天然氣1780萬噸，同比增長2.8%。

但較快的增產速度無疑會拉大供需差距。

每年一季度是我國天然氣傳統的消費旺季。然而，在疫情和暖冬因素影響下，國內天然市場往年供需緊張的情形消失。即使因疫情致使我國城鎮燃氣消費量出現增長，但因占比最高的工業用氣出現下滑，天然氣整體的消費量被拖累。

2月22日，為支持企業復產復工，國家發改委印發《關于階段性降低非居民用氣成本支持企業復工復產的通知》，明確非居民用氣門站價格提前執行淡季價格政策。

直接降低用氣價格無疑會導致燃氣公司盈利受損。不過，“以價換量”的犧牲是目前我國天然氣產業應對疫情和低油價沖擊的可行策略。光大證券公用環保分析師王威團隊便認為，下調天然氣價格刺激終端用氣需求將成為有效對沖低油價情景的手段。

此外，不同于2015年低油價周期，如今環保監管升級以及“煤改氣”等政策驅動，支撐著我國天然氣產業長期增長的預期，因而“以價換量”的局面只會短期存在。

熊偉告訴21世紀經濟報道記者，疫情得到有效控制后，疊加購氣成本降低等因素，城市燃氣、工業用氣量等將實現較快回升。因此對于城市燃氣企業而言，下一步要加強高端市場和規模用戶開發，不斷拓展非油氣業務，圍繞燃氣設備、智能家居、燃氣保險等領域構建“互聯網+能源”生活圈，并加快向信息化、無人化、智能化方向的發展。

關鍵詞： 燃氣