6月28日，滬指跌破2800點整數關口，報收2787點，創近兩年以來新低，引發資本市場震動，也引發一些投資者熱議。

中泰證券首席經濟學家李迅雷、中金公司首席經濟學家梁紅、國泰君安首席經濟學家花長春等業內專家接受《中國經濟周刊》記者采訪時均認為，A股目前處于低點，給中長期價值投資帶來機會，而對于短期的調整，投資者應冷靜看待。

“股市近期調整主要因素是外部環境變化”

6月7日，滬指創下本月高點3128.82點后不斷走低。特別是6月19日，滬指跌幅3.78%，尾盤收于2907.82點，正式回歸“2時代”。

股市上有句俗語：五窮六絕七翻身，說的是每年的5月股市可能整體走勢不佳，6月繼續回調，7月時股票會開始反彈。雖然這個說法最早來源于港股市場，但對A股市場似乎也有一些影響。從客觀方面看，每年6月銀行面臨著資金考核壓力，在某種程度上確實會造成市場“缺錢”。

6月的市場震蕩應該在不少機構和投資者的預期之中，不過此次的調整幅度有些出人意料。在李迅雷看來，A股的本輪調整是內外雙重因素造成的。

“股市近期調整的主要因素還是來自外部環境的變化，尤其是美國提出對500億美元中國商品加征關稅，在中國進行反擊之后，美國又提出可能對2000億美元中國商品加稅，這個是超乎市場預期的，導致了目前資本市場的恐慌。”李迅雷對《中國經濟周刊》記者解釋說。

他分析說，從內部因素來看，國內金融監管加強，貨幣政策維持中性，在進行去杠桿的大背景下，少數一些公司受其影響，公司股價出現了一定程度的回落，也會對股市產生一些結構性反應。

此外，今年恰逢世界杯，世界杯期間全球股市大概率出現下跌，走勢的心理暗示，似乎也對A股產生了某種影響。如興業證券分析師王德倫在統計分析了自1994年世界杯以來A股主要指數的反應之后，發現上證綜指和深證成指在比賽期間大部分呈現下跌走勢，下跌概率分別為66.67%和83.33%。

“股市估值水平正處于一個歷史低點”

跌破3000點后，市場中恐慌情緒開始蔓延。對于如何評價A股目前估值與位置的問題，李迅雷認為，目前我國股市估值水平比較低，正處于一個歷史低點。

據報道，截至6月19日，滬深兩市滾動市盈率分別為12.76倍、23.17倍，創業板為35.94倍，市場估值趨于理性。與2016年市場低點相比，一方面，低估值股票明顯增加，A股市盈率20倍以下股票由290只增加至737只，數量占比由10.35%上升至20.9%，市值占比由38.28%上升至47.32%;另一方面，高估值股票顯著減少，市盈率100倍以上及虧損股票數量由1100只降至635只，數量占比由39.24%大幅降至18.01%，市值占比由21.05%降至6.79%。

李迅雷從宏觀角度分析說：“剛剛公布的5月份經濟數據呈現良好態勢。以發電量指標為例，我國5月份發電量5443.3億千瓦時，同比增長9.8%，在歷史高位水平，可以反映出我國的產業，無論是第一產業、第二產業還是第三產業都有明顯回升。從出口方面來看，盡管受中美貿易摩擦影響，今年前5個月我國的出口量仍然是保持較高速度增長，說明我國經濟還是受益于全球經濟復蘇這個大環境。”

“股市繼續下行的空間是不大的，盡管短期會受一些事件性因素影響，也因金融監管加強而使流入股市的資金有一定減少，但我國經濟持續穩中向好的基本面沒有改變。目前股市處于歷史低位，可以投資的品種以及可以選擇的空間比較大，也是一個比較好的投資時機。”李迅雷如此判斷。

對于中美貿易摩擦這一事件性因素，花長春對《中國經濟周刊》記者分析說：“這將是一個長期問題，時急時緩，我們應該冷靜看待。就當前美國公布的500億美元清單，確有針對中國高新技術的目的性。不過，因為中國出口到美國產品里的高新技術產品不多，所以影響可控。我們按照這些商品最高彈性來測算，25%關稅對中國出口的影響不到2%。”他認為，對于中美貿易摩擦，“過于樂觀”和“過于悲觀”都不可取。

“應堅持價值投資，按確定性溢價尋找標的”

股市的調整，不少投資者受到了一定的損失。但《中國經濟周刊》記者注意到，“抄底”“滿倉”，甚至杠桿炒股的現象依舊存在。

針對這些非理性行為，李迅雷通過《中國經濟周刊》向股民建議：“從投資者角度來講，要認清我們現在的經濟在轉型，股市也在轉型，所以不能以過去那種老的博弈思想、炒作思維來投資。尤其是我國股市的開放度越來越高，應該堅持長期投資價值回報的主流理念。在投資過程中，應該選擇那些估值水平比較低、主營業務增長突出、盈利能力水平比較好的公司，把這些股票作為重點配置，它們從長期來看，不會受短期波動影響，能給投資者帶來豐厚回報。過去那種炒概念、炒題材、炒新股、炒小盤股的投資理念要慢慢淡化。”

近期，他還撰文指出，在市場大跌之后，應該按確定性溢價尋找標的。從美國股市看，成熟市場的確定性溢價明顯：美國股市大公司相對小公司具有明顯高估值優勢，業績穩定的公司相對業績波動大的公司估值更高。

從過去歷史看，A股對確定性溢價不明顯：A股過去長時間存在小盤股估值更高、績差股沒有折價反而溢價的現象，主要是因為“殼價值”成為小盤績差股最大的確定性。

但2017年以來，A股的確定性溢價正全面回歸：嚴監管下“殼價值”消退，小盤績差股的風險溢價顯著提升，業績波動大的公司估值顯著下降。

在李迅雷看來，近年來A股國際化進程加速，資本市場對外開放的大門進一步打開，隨之而來的是A股估值體系也正逐步向成熟市場靠攏。因此，他認為，當下金融嚴監管成為主旋律，A股估值全面回歸，龍頭公司、長期業績明星的“確定性”價值仍未被完全發掘，現金流惡化及出口業務的“不確定性”，應更加謹慎應對。

梁紅在接受《中國經濟周刊》記者采訪時，也建議投資者靜待轉機，“股市的調整為中長線投資者提供買入優質標的的機會，類似2015年7月、2016年2月的情況。市場在短期繼續消化利空后可能會在下半年迎來轉機。結構上，內需中新經濟大消費相關領域是在市場拋售中可以逐步低吸的領域。”

關鍵詞： 正處 長春 迅雷