站在當下時點，對于下半年的市場并不悲觀，市場正在構筑一輪底部形態，且需要以時間換取空間。預計下半年宏觀經濟將保持韌性，不會大起大落，對應企業盈利增速平穩，結構上繼續分化;貨幣政策或延續邊際寬松，下半年仍將有1-2次定向降準，無風險利率大概率溫和下行;國內外風險擾動仍將持續，密切關注貨幣邊際放松、去杠桿態度等的微妙變化，市場中期底部有望在三季度當上述風險因素逐漸釋放的過程之中得以確認。

市場研判：謹慎樂觀靜待中期底部構建

今年以來風險溢價不斷上升，受近期A股下跌影響，風險溢價快速升高，計算得出全部A股(非金融石油石化)當前的風險溢價為0.88%。回顧歷史上A股底部時期的風險溢價情況，2008年11月對應風險溢價4.06%，2013年7月對應1.12%，2014年6月對應0.64%。當前風險溢價已經高于2014年6月水平，但與其他低點位置仍有一定差距。

回顧2018年上半年，宏觀經濟相對韌性的情況下，市場震蕩走弱主要源于風險擾動因素增多。目前也存在一些有助于提升風險偏好的正面因素。改革方面，今年以來金融開放步伐加快，未來將有更多外資流入市場;監管層不斷釋放出擴大國內需求的政策信號。金融監管方面，由去杠桿轉向穩杠桿，監管政策轉松有利于緩和信用風險。流動性方面，MSCI資金入市有利于緩解流動性壓力。

展望2018年下半年，當前底部特征日益顯著，政策基調亦在邊際變化，市場向上空間大于向下空間。風險偏好修復并非一蹴而就，市場中期底部構建需以時間換取空間。預計宏觀經濟不會大起大落，對應企業盈利是結構分化格局;國內外風險擾動仍將持續，風險溢價的下降更多取決于貨幣邊際放松、去杠桿態度等微妙變化，市場中期底部有望在上述風險因素逐漸緩解的過程之中得以確認。

2018年下半年行業配置分析

從當前的估值情況來看，滬深300、上證50、創業板、中小板估值均回落至歷史相對低位水平。2018年以來全部A股、創業板、大小盤指數PEG逐漸向中樞靠攏，各行業PEG呈現擴散態勢。受6月A股下跌的影響，各行業的股價和估值均有所下降，目前A股幾乎所有行業的PEG值均小于1。目前多數行業相對估值已經低于歷史50%分位，輕工制造、黑色金屬、傳媒、電氣設備、化工等行業的市盈率已接近歷史最低位。

股市仍是結構性機會，2018年下半年建議選擇確定業績方向優于風格判斷。短期關注市場超跌反彈機會，預計成長股有望成為反彈先鋒。中期注重布局，市場主線大概率仍在“成長”+“消費”之中，重點關注成長板塊的新能源汽車產業鏈(長邏輯清晰，短期政策驅動轉向市場驅動，關注優質龍頭)、國防軍工(受益業績預期逐漸兌現及軍工領域改革持續推進)，消費板塊的醫藥(產業利好政策不斷落地兌現，未來增長預期明確)、大眾消費行業(具有一定后周期屬性，景氣改善是核心驅動);此外關注金融周期等細分子行業的預期差修復機會，包括銀行、電力等，估值優勢顯著，適合作為底倉配置。

2018年下半年主題投資分析

2018年下半年應密切關注風險偏好以及政策邊際寬松對于主題投資的影響。下半年主題投資主要分為事件驅動和產業成長兩個主要方向。事件驅動型主題要關注重要事件可能發生的時間節點，并根據市場投資熱情提前做出應對措施，判斷參與時機和退出節點;產業成長型主題則要視政策制定的高度、政策催化的密度和市場反應的熱度而定。

在當前國際貿易形勢復雜的大背景下，國內創新成長領域的短板日益凸顯，相關指導政策不斷傾斜，科技興國戰略中的半導體產業鏈、5G通信產業鏈值得關注。擴大內需要求在傳統消費增量的同時，國內消費不斷升級。

關鍵詞： 底部 形態 市場