近日，山西省政府公開發布了《山西省焦化產業打好污染防治攻堅戰推動轉型升級實施方案》，主要目標包括：嚴格控制焦化建成產能，力爭全省焦炭年總產量較上年度只減不增;2019年10月1日起，全省焦化企業全部達到環保特別排放限值標準;到2020年，全省焦化行業顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放量較2015年下降40%以上，炭化室高度5.5米以上焦爐產能占比達到50%以上，焦化裝備水平明顯提升。我們對方案的主要內容進行梳理并點評如下：

(1)2018年最后四個月山西省焦炭產量或存在壓減空間。文件指出，要嚴格控制焦化建成產能，力爭全省焦炭年總產量較上年度只減不增。根據統計，2017年山西省焦炭產量8383.1萬噸，月均產量698.6萬噸，2018年1-8月山西省焦炭累計產量6090.5萬噸，同比增加484萬噸，月均產量761.3萬噸，如果控制全年產量和上年度一致，則9-12最后四個月均產量為573.2萬噸，較前8個月的月均產量下降25%。

(2)環保方面明確了排放標準和最后達標期限。文件要求，2019年10月1日起，全省焦化企業全部達到環保特別排放限值標準，凡未完成的依法責令停產、整治。根據煉焦化學工業污染物排放標準(2012年版本)規定，若達到特別排放限值，焦爐煙氣顆粒物排放15mg/m3、二氧化硫30mg/m3、氮氧化物150mg/m3。而根據主要上市焦企公告，大部分只是達到新建企業標準(顆粒物30mg/m3、二氧化硫50mg/m3、氮氧化物500mg/m3)，可以預見未來1年焦化企業要不選擇加大環保方面的成本投入，要不面臨停產關閉。對于錯峰生產方面，文件要求按照環保設施運行情況、承擔供熱供氣情況、長期排污達標情況實施差別化管理，避免“一刀切”，基本符合近期政策指導方向。

(3)到2020年5.5米以上焦爐產能占比要達到50%以上，預計將淘汰一定的4.3米產能。文件指出，到2020年，全省炭化室高度5.5米以上焦爐產能占比達到50%以上。根據2017年末山西省經信委公布的《山西省焦化產業布局意見》，已建成焦炭產能14487萬噸，其中炭化室高度5.5米以上大機焦產能3717萬噸，占比26%;4.3米普通機焦產能9516萬噸，占比66%;熱回收焦爐產能1254萬噸，占比8%。假設焦炭總產能不變，則需要淘汰炭化室4.3米的產能約3500萬噸，4.3米的淘汰比率約為37%。

(4)嚴禁新增產能，明確了產能置換比例，鼓勵落后產能加快退出。文件指出，嚴禁以任何理由新增焦化產能指標，堅持市場化原則，嚴格實施產能減量置換，確保建成焦爐產能總體穩中有降。2018年底前完成焦爐淘汰的，其焦化產能按現有100%置換;2019年底前完成淘汰的，按現有90%置換;2020年底前完成淘汰的，按現有80%置換;2020年后完成淘汰的，按現有50%置換。同時支持焦化企業“上大關小”，對置換自有焦爐產能實施“上大關小”的新項目，2018年備案的，按100%確定置換產能量;2019年備案的，按90%確定置換產能量;2020年備案的，按80%確定置換產能量。

(5)新建產能項目執行高標準要求。新建焦化項目，搗固焦爐必須達到炭化室高度6米及以上，頂裝焦爐6.98米及以上，并且明確焦爐煤氣綜合利用、精深加工方向，配套干熄焦裝置，制定焦化生產廢水零排放措施，其他條件要滿足最新焦化行業準入標準。鼓勵圍繞焦爐煤氣綜合高效利用、煤焦油深度加工和粗苯精制三條產業鏈，拓展延伸產業鏈。

小結及投資觀點：此次山西省出臺的焦化產業轉型升級實施方案，有意控制焦炭總產量，明確環保排放標準及最后達標期限，大致確定了4.3米焦爐產能的淘汰比率，明確了產能減量置換的比例，為山西省焦炭產業轉型升級提供了方向。從投資角度來講，我們認為焦炭行業短期來看環保限產穩定了行業利潤，中期來看去產能將重構煤焦鋼產業鏈利潤格局。建議重點關注低估值的煤焦一體化龍頭企業開灤股份、山西焦化，以及獨立焦化廠龍頭金能科技、陜西黑貓等。

風險提示：(1)焦化行業環保限產不及預期風險;(2)下游高爐限產超預期風險;(3)經濟增速不及預期風險;

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