在成熟的證券市場，股票回購一直被視為穩(wěn)定個股價格的“利器”。不過，在A股市場，大規(guī)模的股票回購一直是“只聞樓梯響，不見人下來”。

如今，這種狀況有望得到改變。《每日經(jīng)濟新聞》記者獲悉：10月22日召開的十三屆全國人大常委會第六次會議，聽取了中國證監(jiān)會主席劉士余關(guān)于《中華人民共和國公司法修正案(草案)》的說明。草案內(nèi)容顯示，目前具體規(guī)定股票回購制度的該法第142條，未來可能作出重大調(diào)整。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前3554家A股上市公司共持有資金26.53萬億元。哪怕只拿出其中一小部分用于股份回購，對目前的市場流動性也是巨大的提升。而在行情最低迷的時候，手握巨額現(xiàn)金的上市公司群體，才是A股市場最堅定的多頭。

股票回購助推美股走牛

所謂股票回購，是指上市公司通過二級市場交易等方式，購買自身股份的行為，這是上市公司常見的資本運作方式之一。從作用看，股票回購一般有盈利補償、市值管理、實施股權(quán)激勵、股權(quán)激勵注銷、重組以及其他功能。

說起股票回購的作用，美股市場可謂最佳例證之一。8月22日，美股迎來歷史上一個新紀錄——3453天的牛市。而不少業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者感慨美股十年牛市時，都不約而同地提到一個詞：股票回購。

招商證券數(shù)據(jù)顯示，2008年全球金融危機后近10年的時間里，美國上市公司股票回購規(guī)模龐大。2010~2012年，平均每年回購近3000億美元;2013~2017年，平均每年回購約4400億美元。其中，2017年回購金額近4700億美元。今年，美股回購規(guī)模再創(chuàng)新高。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至7月12日，美國上市公司在2018年的股票回購規(guī)模已經(jīng)超過5000億美元，高于2017全年水平。

有業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司從股票市場上購回一定數(shù)額發(fā)行在外的股票注銷或者作為庫藏股有兩個重要作用：首先是提升市場信心，其次可以提升投資者對公司EPS(每股收益)的預(yù)期。

股票回購在其他成熟市場也時常可見。比如，我國港股市場自2000年以來出現(xiàn)了三次股票回購激增現(xiàn)象，分別是2008年10~12月、2011年9~10月、2015年8~10月，三次回購激增都出現(xiàn)在恒指大盤底部區(qū)域。

海通證券表示，歷史上的前三次股票回購激增均出現(xiàn)在恒生指數(shù)底部區(qū)域，回購激增時期多接近港股走勢拐點。同時通過統(tǒng)計回購公司特征可以發(fā)現(xiàn)，低估值和高盈利是公司選擇回購股票的重要原因。對比美股、港股，海通證券給出的結(jié)論是，A股回購力度略小于港股，遠小于美股，A股的股票回購增長空間較大。

股票回購有哪些障礙

這次提交全國人大常委會會議審議的公司法草案，為什么要針對股票回購制度進行調(diào)整?

在22日的會議上，劉士余首先介紹了當前股票回購制度存在的一些問題，比如：允許股份回購的情形范圍較窄，難以適應(yīng)公司實施股權(quán)激勵以及適時采取股份回購措施穩(wěn)定股價等實際需要;實施股份回購的程序較為復(fù)雜(一般須召開股東大會)，不利于公司及時把握市場機會，適時制定并實施股份回購計劃;對公司持有所回購股份的期限規(guī)定得比較短，難以滿足長期股權(quán)激勵及穩(wěn)定股價的需要等。

《每日經(jīng)濟新聞》記者研究現(xiàn)行公司法第142條后發(fā)現(xiàn)，目前，法律只允許公司在滿足以下四種條件的情況下進行股票回購：1、減少公司注冊資本;2、與持有本公司股份的其他公司合并;3、將股份獎勵給本公司職工;4、股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

從目前的A股市場看，許多公司回購股份的理由還是為了“穩(wěn)定股價”。例如，今年7月A股上市公司美的集團發(fā)布報告指出，“為使股價與公司價值匹配，維護公司市場形象，增強投資者信心，維護投資者利益”，公司決定回購股份。

但嚴格來說，現(xiàn)行公司法并不承認公司可以以上述理由回購股票。因此，美的集團在其報告書中，還是選擇將“減少公司注冊資本”這一現(xiàn)行公司法中出現(xiàn)的條件，作為其啟動股票回購的另一條理由。

回購股份不僅有益于企業(yè)，也將給投資者帶來實實在在的好處。通過回購股份，可以讓投資者的持股更具含金量，每股對應(yīng)的凈利潤、公司權(quán)益、投資價值等都會增加，以此來推動股票價格上漲。股份回購帶來的股價上漲，也能使投資者的投資收益增加。

回購制度將如何改

A、新增三種股票回購情形一是“將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”;二是“上市公司為避免公司遭受重大損害，維護公司價值及股東權(quán)益所必需”;三是“法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形”。

這樣一來，如果草案獲得通過，A股上市公司通過股票回購維護其市值就將變得“名正言順”。

B、回購股票可“庫存”三年

從成熟市場經(jīng)驗來看，股票回購對于企業(yè)管理市值的另一個好處，還體現(xiàn)在“庫存股”制度上。

庫存股是指，由公司購回而沒有注銷并由該公司持有的已發(fā)行股份。資料顯示，在發(fā)達的證券市場，已逐漸挖掘出庫存股的諸多功能，包括穩(wěn)定股價、員工股權(quán)激勵、發(fā)行可轉(zhuǎn)讓債券和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等。

不過，根據(jù)我國現(xiàn)行公司法和相關(guān)法規(guī)，國內(nèi)并不存在庫存股制度。現(xiàn)行公司法第142條規(guī)定，公司回購股票必須在十日到六個月內(nèi)轉(zhuǎn)讓注銷，或者在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工，即不允許上市公司庫存股份。

此次草案則規(guī)定，“屬于第(三)項(將股份用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵)、第(五)項(將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券)、第(六)項(上市公司為避免公司遭受重大損害，維護公司價值及股東權(quán)益所必需)情形的，公司合計持有的本公司股份數(shù)……應(yīng)當在三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷”。

也就是說，公司未來可以將其回購的股份“庫存”三年。這不僅有利于公司通過回購股票進行市值管理，還方便公司更好地完成流程較長(一般需要2~3年)的股權(quán)激勵。

C、回購流程不必經(jīng)股東大會決議

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，當前A股市場上市公司對回購股票不積極的另一個原因，是現(xiàn)行的股票回購制度相當繁瑣。例如，現(xiàn)行法律規(guī)定，公司回購股份必須經(jīng)股東大會決議。這使得上市公司無法靈活把握市場機會，給許多有意回購股份的企業(yè)帶來了障礙。

對此，公司法修正案草案顯示，如果公司將股份用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵、用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及上市公司為避免公司遭受重大損害，維護公司價值及股東權(quán)益所必需，可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會授權(quán)，經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會會議決議，不必經(jīng)股東大會決議。這樣一來，公司回購股份的流程將大為簡化。

記者還注意到，此次草案還強調(diào)股份回購的公開和透明。劉士余表示，為防止上市公司濫用股份回購制度，引發(fā)操縱市場、內(nèi)幕交易等利益輸送行為，增加規(guī)定上市公司收購本公司股份應(yīng)當依照證券法的規(guī)定履行信息披露義務(wù)。除國家另有規(guī)定外，上市公司收購本公司股份應(yīng)當通過公開的集中交易方式進行。

回購規(guī)模或超預(yù)期

如果以“貨幣資金”，即現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金，來衡量A股上市公司可用于股份回購的最大規(guī)模，可以得出這樣一個大致的輪廓。根據(jù)2018年中報，A股非銀行類上市公司“貨幣資金”共計9.63萬億。若包含銀行股，以“現(xiàn)金及存放中央銀行款項”計算，3554家A股上市公司持有的資金規(guī)模高達26.53萬億元。可見，A股上市公司可用于股票回購的資金規(guī)模并不小，回購規(guī)模增長空間較大。

對于股票回購的正面意義，東方證券9月25日發(fā)布的研報認為主要體現(xiàn)在四個方面：

一、直接提高上市公司的EPS，特別是在公司價值被低估的時候，回購能夠直接增加凈資產(chǎn)收益率，增加公司股票對投資者的吸引力。特別是在市場處于疲弱的時候，上市公司通過股票回購的方式能夠有效保護股東權(quán)益。

二、加強對財務(wù)杠桿的調(diào)控。回購股份的直接后果是減少凈資產(chǎn)，在一定程度上推動公司資產(chǎn)負債率的適度上升。上市公司如果能夠有效把握公司經(jīng)營狀況，則回購能夠更好地發(fā)揮財務(wù)杠桿的效應(yīng)。

三、股份回購也是上市公司分紅的一種方式。由于個人所得稅與資本利得稅之間的稅負差異，對投資者而言，上市公司通過回購方式分紅比現(xiàn)金分紅更劃算。

四、增強大股東的控股能力，防止競爭對手惡意收購。回購并注銷股份有一個明顯的好處，那就是上市公司的總股份減少了，大股東的股份占比自然也會得到提高，特別是有些情況下，大股東繼續(xù)增持受到很多限制，但通過上市公司回購股份的方式推升持股比例則可以規(guī)避有關(guān)問題。此外，股票回購也是防止惡意收購的有效方式。

此外，東方證券指出，股票回購常態(tài)化是撐起A股未來“慢牛”的基石之一，是上市公司資本運作的重要方式，可穩(wěn)定公司股價，有效保護投資者利益。

關(guān)鍵詞： 多頭 上市公司 群體