上市公司過度利用停復(fù)牌制度，不僅會(huì)損害投資者利益，也會(huì)破壞市場秩序。特別是無限制地延長停牌時(shí)間，會(huì)對市場流動(dòng)性造成不利影響。

譚浩俊

證監(jiān)會(huì)11月6日晚發(fā)文，完善上市公司停復(fù)牌制度，明確了上市公司股票停復(fù)牌的基本原則，對停牌期限、信息披露、配套機(jī)制都做了規(guī)范，以后上市公司再也不能隨意、長期任性停牌了。

這也被稱作史上最嚴(yán)停復(fù)牌制度，明確提出，在停牌問題上，必須以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外。我們說，上市公司可以停牌，但停牌一定要講規(guī)矩、講原則，而不能任性，不能損害投資者利益和市場秩序。

近年來，上市公司在停復(fù)牌問題上，可謂一點(diǎn)規(guī)矩也不講，想停就停，想怎么停就怎么停。停牌期間，也不及時(shí)按規(guī)定披露相關(guān)情況，更多的是用千篇一律的“官方語言”，投資者根本無法從停牌企業(yè)披露的信息中了解到進(jìn)展情況，甚至接收到的是不真實(shí)情況。對此，投資者當(dāng)然是不滿意的。最典型的，就是2015年股災(zāi)期間，上市公司為了避免過度下跌給企業(yè)帶來影響，紛紛以重大資產(chǎn)重組名義實(shí)行停牌，且沒有復(fù)牌時(shí)間，也不及時(shí)披露信息。看似躲過了下跌，但是，復(fù)牌以后，仍然以補(bǔ)跌而告終，給投資者帶來嚴(yán)重傷害。

我們說，停牌不是上市公司的道具，不是用來對付市場和投資者的手段，更不是大股東牟取利益的工具。實(shí)行停復(fù)牌制度，目的是為了讓企業(yè)更好地披露信息、發(fā)布業(yè)績公告、討論重大事項(xiàng)、實(shí)施戰(zhàn)略重組、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、公布分配方案等，從而讓企業(yè)能夠更好地發(fā)展。而不是讓企業(yè)利用停復(fù)牌制度，從事不規(guī)范行為。很顯然，上市公司過度利用停復(fù)牌制度，不僅會(huì)損害投資者利益，也會(huì)破壞市場秩序。特別是無限制地延長停牌時(shí)間，會(huì)對市場流動(dòng)性造成不利影響。

日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)表聲明，從提高上市公司質(zhì)量、減少交易阻力、引導(dǎo)長期資金進(jìn)入市場三個(gè)方面回應(yīng)市場關(guān)切。其中，減少交易阻力尤為引人關(guān)注。毫無疑問，規(guī)范停復(fù)牌制度，就是減少交易阻力的一個(gè)重要方面，也是完善市場基礎(chǔ)制度的重要手段。因?yàn)椋?fù)牌的時(shí)間長短、行為是否規(guī)范，直接影響到市場交易。一旦停牌企業(yè)過多，必然會(huì)對市場交易帶來很大影響，會(huì)造成市場流動(dòng)性緊缺。畢竟，停牌期間一切交易都要停止，投資者只能等待企業(yè)復(fù)牌才能重新交易。在這樣的情況下，如果停牌時(shí)間過長，就不可避免地會(huì)使投資者用于投資的資金受到影響。如果復(fù)牌后因?yàn)橹卮笫马?xiàng)沒有達(dá)到預(yù)期目的，還會(huì)給投資者帶來嚴(yán)重?fù)p失。想一想，停牌了那么長時(shí)間，復(fù)牌后還是下跌，甚至連續(xù)下跌、連續(xù)跌停，對投資者的影響有多大。如果停牌時(shí)間短一點(diǎn)，投資者還能利用再投資機(jī)會(huì)，尋求彌補(bǔ)損失的途徑。停牌時(shí)間很長，復(fù)牌后再下跌，投資者就真的叫天不應(yīng)，叫地不靈了。

上市公司作為公眾公司，應(yīng)當(dāng)具有一定的社會(huì)責(zé)任，不能只想著自己。停牌也好，其他方面的行為也罷，都應(yīng)當(dāng)以不損害投資者利益和市場秩序?yàn)槭滓繕?biāo)。即便因?yàn)榭陀^原因造成重大資產(chǎn)重組等事項(xiàng)沒有成功，也要盡可能地縮短停牌時(shí)間，減少投資者的時(shí)間成本，降低投資者損失。如果一味地從企業(yè)利益著想，置投資者利益于不顧，濫用停牌手段，且隨意延長停牌時(shí)間，就應(yīng)當(dāng)受到制度的約束和限制。

很顯然，新規(guī)在如何規(guī)范上市公司停復(fù)牌方面，做了十分明確的規(guī)定和約束。如要求證券交易所進(jìn)一步縮短上市公司因重大事項(xiàng)申請股票停牌的期限，明確各類型重大事項(xiàng)停牌的最長期限。同時(shí)，要求上市公司股票超過規(guī)定期限仍不復(fù)牌的，原則上應(yīng)當(dāng)強(qiáng)制其股票復(fù)牌。也就是說，以“無賴”的方式實(shí)施停牌的企業(yè)，要想繼續(xù)“無賴”下去，將不太容易了。又如要求上市公司必須審慎辦理股票停牌、延期復(fù)牌等事項(xiàng);確需長期停牌的，應(yīng)當(dāng)按照證券交易所規(guī)定履行程序。這就意味著，企業(yè)不能再象過去那樣想延長停牌時(shí)間就延長信息時(shí)間了，而必須嚴(yán)格按規(guī)定和程序執(zhí)行。再如在停牌期間的信息披露等問題，新規(guī)也都做了非常明確的規(guī)定和要求。

總之，停復(fù)牌新規(guī)的出臺，對市場來說，是一次真正的利好，也是一次監(jiān)管放大招，必然會(huì)對市場行為規(guī)范產(chǎn)生積極有效的作用。尤其在目前市場比較低迷的情況下，可以有效提振投資者信心。

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