進入2019年以來，全球股市一片大好，1月份漲勢創下八年多以來最佳同期表現。但背后暗涌的資本，尤其是瘋狂涌入債市的資金，意味著投資者或許并沒有看起來那么樂觀。

據援引的數據，上周流入iShares20年期以上美債ETF的資金達到4.9億美元，推動年初至今的資金流入達到創紀錄的23億美元。道富環球(State Street Global Advisors)的數據顯示，截至1月底的3個月里，流入固定收益的資金也創下歷史最高水平。

而股市方面，雖然市場大漲，但資金流入情況并不樂觀。德銀監測數據顯示，雖然美股1月經歷大幅反彈，但美股股票基金卻依然經歷資金凈流出。

德意志銀行分析師Parag Thatte在月初的一份報告中指出，盡管標準普爾500指數自去年12月底部以來上漲了15%，但股票基金繼續出現大規模資金外流：

尤其是美國股票基金，在去年10月至12月的拋售期間出現大規模資金流出(770億美元)之后，現在繼續出現大規模資金流出(400億美元)。

道富環球歐洲SPDR ETF策略與研究主管Antoine Lesne表示:“對經濟增長勢頭惡化的擔憂，加上地緣政治不確定性，以及企業盈利預期的修正，似乎限制了(股市)上行空間，引發了避險熱潮。”

對全球經濟放緩的擔憂是籠罩在資本市場上的一朵最大烏云。IMF總裁拉加德日前警告，經濟增長比我們預期的更慢，各國政府需要為可能到來的經濟風暴做準備。上個月IMF發布報告，把今年的全球經濟增長預期從3.7%下調到3.5%。

經濟逆風已經反映在企業盈利預期之中。摩根士丹利美股策略主管Michael Wilson近日表示，過去幾個月，美股的盈利增長預期已大幅惡化：

就廣度和速度而言，美股當前的這種收益修正是我們所見過的最糟糕的修正。實際上，全球每個行業和地區都在經歷向下修正，但已很難將其歸因為貿易緊張和(或)美國政府關門的暫時影響。

在全球供應鏈中扮演重要角色的日本公司也抵擋不住全球經濟失速和貿易糾紛帶來的沖擊。根據SMBC日興證券包含1014家日本企業的指數數據，這些企業在上個季度的經營利潤同比下降2.6%，創下了2011年3月東日本大地震以及海嘯后的最大降幅。

隨著經濟風險上升，美聯儲帶頭轉鴿，各國央行紛紛轉向，向市場釋放寬松信號，這也利好債市。

上周，印度央行的意外降息打響了今年新興市場降息第一槍，澳洲聯儲也改變了口風，稱加息和降息的可能性更加趨于均衡。此外，歐洲、英國、和日本央行均下調了經濟增長預期。分析認為，未來或將有更多國家跟進，在全球掀起一場降息潮。

但投資也并沒有完全放棄風險。盡管在經濟放緩的情況下，高企的公司債務負擔看起來很脆弱，但強勁的資金流入美國高收益信貸的勢頭仍在持續。

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